银行：节后有望迎来估值底部

启明

近几年，尽管银行股的盈利增速有所下滑，但毕竟是增长的，而股价走势低迷，导致银行股的市盈率与市净率估值均处于历史最低水平。银行股估值是否见底？未来股价又能否迎来转折呢？

银行估值处于历史地位

数据显示，截至1月20日，16家上市银行算术平均市盈率仅为5.54倍，平均市净率仅为0.88倍，均处于历史最低水平。其中，市盈率最低的兴业银行仅为3.98倍，市净率最低的光大银行和中信银行仅为0.76倍。除了民生银行和招商银行外，其余银行股股价全部跌破每股净资产。

黑暗之中也有一丝曙光

海通证券分析师刘瑞从国际市场和历史对比进行了分析。刘瑞指出，近20年，海外银行股估值明显的下探主要有三次：1997-1998年，亚洲金融危机；2001-2003年，拉美、俄罗斯金融危机和互联网泡沫破裂；2007年至今，由次贷危机开始的全球范围内连锁金融和经济危机。前两次金融或经济危机均是局部金融危机，且发生在非核心经济体，所以导致的估值下挫影响力度较小。但是2007年由美国次贷引发的全球性金融危机可谓影响深远，银行股估值下修幅度大大超过以往，虽然在2010年有过明显的反弹，但是之后再次出现了较深幅度的下调。对于美、英、欧、日，其2012年PB估值低点主要分布在0.3-0.6倍，估值水平显著低于A股银行估值。

刘瑞悲观地认为，对于A股银行来讲，目前可能面临经济与业绩双重承压的风险。“在银行基本面趋势下行的背景下，我们认为银行板块可能存在阶段性战术操作的价值，但还未到战略性配置的时点，不易轻言估值已到底部。”

不过，也有分析师相对乐观。中金公司分析师毛军华就认为，尽管2014 年银行业基本面将如期下行，净利润增速将从2013 年的12.1%下滑至8.5%。但黑暗之中，也能看到一丝曙光。“一是钱荒常态化，但开始有银行主动去杠杆，有助于缓解未来钱荒发生的频率。二是风险事件可能出现，但风险事件的出现会加速财税金融体制改革，不排除对地方政府债务的剥离，降低系统性风险。三是利率市场化持续推进，但无风险利率的提升有望在2014 年中之后有所缓解。”

银行股存在获得绝对收益机会

“乐往必悲生，泰来由否极。”我们相信，市场对于银行股的悲观预期矫枉过正的嫌疑。尽管在互联网金融冲击和利率市场化的大背景下，银行股维持相对较低的估值水平或许将成为常态，但毕竟在经济回暖的大背景下，银行股仍可以维持较高的盈利水平和小幅的业绩增长。2014年银行股获得绝对收益的机会是存在的。

我们判断，在春节后，市场系统性风险的释放将逐步告一段落，年报和一季报披露前后，银行股有望迎来阶段性估值底部。考虑到四季度和一季度的盈利，银行股的平均市净率水平可能进一步下降至0.75-0.8倍PB。假使估值回升至0.95倍PB，股价将有18-25%的上涨空间。