企业柔性财务管理中柔性资本结构方法探讨——基于模糊综合评判法

耿永强

企业柔性财务管理中柔性资本结构方法探讨
——基于模糊综合评判法

耿永强

企业管理是一项复杂的系统工程，其中财务管理是企业管理中其它层面正常有效运行的基础，其旨在规范企业运作过程及构成环节，为企业经营管理者提供决策依据。柔性财务管理增加了财务管理创新与发展的机会，使企业能够适应各种环境变化以实现可持续发展。而资本结构柔性是柔性财务管理中最关键部分之一，对其方法的确定具有非常重要的意义。本文利用模糊综合评判法对柔性资本结构进行探讨，并针对中国企业提出了实施柔性资本结构管理的建议。

柔性财务管理；资本结构柔性；模糊综合评判法；企业

引言

企业财务管理是管理科学的一部分，其不但具有科学性，还具有技术性和艺术性等特征。但具体执行企业财务管理的人，由于具有有限理性，决定了每个人的管理理念和方式的不同，如果想减少甚至消除这种差异性，必须严格执行无差异的刚性财务管理制度，但多数研究结果表明此效果不是很理想。随着世界经济一体化，市场格局越来越趋于复杂化且瞬息万变，企业如想实现可持续发展绝不能止步于以往的刚性财务管理，灵活多变的柔性财务管理模式应运而生。由于财务管理十分复杂，涉及内容较多，本文将主要对财务管理中的筹资管理核心——资本结构柔性管理方法进行研究，以使研究更具有针对性。

一、柔性财务管理

（一）柔性

有关柔性研究约有七八十年的历史，且将柔性理论应用于管理领域中也将近四十年。但针对柔性涵义说法，直到目前还没有一个统一标准的定义。Lori L.Koste and Manoj K.Malhotra（2000）基于柔性企业背景，认为企业要想获得较好的市场地位能力，就必须时刻不断适应市场环境变化；吴晨晖（2000）在基于信息系统背景后，将柔性定义为系统在应对环境变化时，所引起其处理不确定性问题的能力；邓明然（2004）在基于理财系统背景下，将柔性含义概括为系统针对环境的变化和不确定性而做出的灵活可变性行为；王棣华（2010）认为柔性原理最早被应用于制造系统，将柔性定义为生产系统适应变化的环境所带来的不稳定性能力。

综上所述，各学者在对柔性进行探究时，虽然所阐述的定义不同，但观点却都包含了对环境变化的阐述。由此可以看出柔性主要是指处理环境变化和不确定性的能力，即一种应变能力。

（二）柔性财务管理

柔性财务管理主要是指在环境变化时，快速而有效地处理企业财务活动的不确定性能力，主要包括缓冲能力、适应能力和创新能力三种。其一，缓冲能力。企业具有缓冲能力特征主要是指财务系统包含了人才、财产和物品等各种有形资源，以及科学技术、信息、时间成本等无形资源，而使企业具有缓冲环境变化的能力特征；其二，适应能力。主要是指企业可在不改变原有财务系统前提下，根据环境变化来调整现有企业的财务系统结构；其三，创新能力。企业要想实现可持续发展，企业财务管理不仅要适应当前环境变化，还要做好适应长期变化的准备工作。

（三）柔性财务管理的层次分布

企业的柔性财务管理如果按照企业财务活动循环内容来划分，主要分为收益分配管理柔性、筹资管理柔性和资金投放管理柔性三种。柔性财务管理的层次分布具体见下图1所示。

图1 柔性财务管理的层次分布图

从图1可以得出，资本结构柔性位于筹资管理柔性之中，属于其核心部分之一。除了资本结构柔性外，还包括筹资来源柔性和筹资方式柔性。必须使各组成部分共同发挥作用，才能实现企业的柔性财务管理。

二、资本结构柔性

（一）内涵

一般用企业内外各种资本来源之间的比例关系来表示企业的资本结构。常用于对企业筹资风险和收益的主要尺度进行衡量。在通常状况下，只要企业的资本结构被确定，其结构就具有一定的稳定性，但这种稳定是相对的。由于企业的财务活动受各种因素不断影响而发生变化，可能致使原本最佳的资本结构变得不再合理，此时资本结构柔性的存在会适当适时进行调整，在新环境下以形成最佳的资本结构。综上所述，企业的资本结构柔性主要指资本结构对环境变化的适应能力和调整幅度。

（二）资本结构柔性的特点

1.资本结构柔性的实现基础

企业具有柔性资本结构只能说明其具有调整的可能性，但这种可能性不能代表一定能实现。只有当企业的财务或经营管理确实需要，且企业本身已具备筹资相互转换等条件时，企业结构才能实现调整甚至改变原有的资本结构。

2.资本结构柔性具有可调整性

当企业经营管理的环境发生一定变化时，原本最佳的资本结构可能变得不再合理，为了满足企业经营和财务管理的需要，柔性资本结构能根据环境变化及时合理地调整或者改变资本结构，使企业的资本结构一直维持在最佳状态。

3.构成资本结构的各项目间具有流动性

资本结构柔性表明构成资本结构的各项目之间具有一定流动性，既可以流入也可以流出。如债权和股权、债权和债权之间都可以相互进行转化，以最终能够实现资本结构柔性，将企业的资本结构维持在最佳状态。

三、资本结构柔性的确定方法

（一）关于模糊理论

随着信息化时代的飞速发展，人们将接触越来越多的信息，这些信息具有复杂性、多重性和不确定性等特点，对信息的准确表达越来越难以实现，普遍存在着模糊性。美国加州大学教授L.A.Zadeh（1965）第一次提出了“模糊集合”的概念，提出其专门是指具有某个模糊概念所描述属性的对象全体，集合的隶属关系是不明确的、非此即彼的。“模糊集合”概念的出现使得数学思维和方法可用于处理模糊性现象，也构成了后来模糊集合论的基础。直到英国学者E.H.Mandani在1974年才将模糊逻辑理论应用于蒸汽发动机的压力和速度控制中，并取得了比常规工业控制器PID（比例-积分-微分）更好的结果。之后，模糊控制理论被应用于多种实践中，并取得了优异成果，自此模糊数学异军突起。

（二）模糊综合评判方法

模糊综合评判方法的基本思想是综合考虑事物的多种因素，在综合利用最大隶属度原则中的穷尽性原则和排它性原则，以及对模糊线性变换理论的应用，以考虑与被评价事物相关的各因素并对其做出合理的综合评价。模糊综合评判法主要用于评定产品质量、天气预报、环境质量、医疗诊断等方面。

现设指标集为：U=｛u1,u2,…，un｝，即有n个指标用于描述企业资本结构；评语集为：V=｛V1,V2,…，Vm｝，即有m个所有可能出现的评语，企业资本机构综合评判方法的步骤如下：

1.单因素评价

首先，对指标集U中的单指标ui{i=1,2,…，n}做评价，从指标ui确定该事物对评价vj{j=1,2,…，n}的隶属度rij，得到第i个指标ui的评价集，如式（1）：

ri=｛ril，ri2…，rin｝ （1）

上式（1）是评语集V上的模糊子集。现假设模糊值的映射为f:U→F(V)，ui→f(ui)，其中f(ui)=ri=｛ril，ri2…，rin｝为关于指标ui的评语模糊向量，rij为关于指标ui具有评语vj的程度。

2.综合评判矩阵的构造

把这m个单指标评价集作为行，得到总的评价矩阵，如式（2）所示：

即由模糊值映射f导出U到V之间的模糊关系表示为Rf∈（UXV），使R=Rf={rij}m×n，称R为综合评判矩阵。

3.指标重要程度模糊集的确定

由于各指标对评价对象影响程度不一，因此在评价对象时应根据每个指标的影响程度赋予不同权重值，即在指标的论域U上给出一个模糊子集，如式（3）

其中ai为指标ui(i=1,2,…，m)在总评价中的影响程度，也代表根据单个指标ui而评定等级的能力。在模糊综合评判方法中，对于各评价指标权重的确定非常重要，其合理与否将会直接影响评判的最终结果。学术界常采用Delphi和专家调查等方法来确定权重。

4.模糊综合评价集的确定

当综合评判矩阵R与指标的重要程度模糊集A二者都为已知时，利用矩阵R作模糊线性变换，即将模糊集A变为评语集V上的模糊子集，如式（4）所示：

5.综合评判

基于最大隶属度的原则来选取模糊综合评价集B= (b1，b2,…，bm)中最大的bj，最后求得bj所对应等级vj的综合评判结果，此结果在柔性财务管理中主要对应于各筹资种类的柔性区间。

（三）最佳资本结构区间的确定

企业资本结构主要取决于企业的筹资方式及其不同的组合类型。但在一般情况下，企业资本结构主要是由债务和股权筹资组合而成，这样的资本结构被称作杠杆资本结构。其中杠杆比率主要是指债务资本与股权资本之间的比例关系。因此，资本结构从某种意义上来讲即为负债比率。对最佳资本结构区间的确定即是对最佳负债区间的确定。

1.指标集和评语集的设定

现假设股票专指普通股，选择部分影响负债筹资的指标作为模糊评判的指标集元素。主要包括市场竞争环境、企业规模与经营管理水平、行业的差异性、所有者与经营者对风险的态度、负债资金的来源与成本、企业筹资的能力。用指标集U表示为式（5）：

将企业整体负债水平的高低综合为评语集，一般企业的资本结构用资产负债率（Rd）来表示，资本的权益率用Rs来表示，则Rd=D/V，RS=S/V。又因为债权价值（D）与股票价值（S）之和为企业价值（V），即Rs+Rd=1。由此资本结构可以表示为：RS/(1-RS)，现根据具体情况，将企业的负债水平总共分为五等，评语集如下式（6）所示：

其中，V1、V2、V3、V4、V5分别代表企业的负债水平程度：高、较高、中等、较低和低负债水平五种。由于评语的集合属于模糊集，所以必须找出与每一等级相匹配的负债水平。

不同行业资本结构具有显著的差异性，现将企业所在本行业的平均资产负债率作为负债依据。平均资产的负债率用D来表示，样本数量为n，置信水平用a来表示。样本标准差用σ来表示，正态分布的分位数用Nσ/2来表示，则负债资本的置信区间（在置信区间内的任意点都能作为企业的最佳负债资本点）M为，如下式（7）：

五个等级的平均负债率分别用Dh，Dhm,Dm，Dlm和Dl来予以表示；各水平的样本数量分别用nh，nhm，nm,nlm和nl来表示；各水平的样本标准差分别用σh，σhm，σm，σlm和σl来表示，则各水平的置信区间如下式（8）：

2.模型的建立

在得到指标集U和评语集V后，对所收集的数据进行归纳统计分析，并将统计结果做归一化处理以最终建立模糊关系矩阵R，其中rij表示第i个指标对于第j个评语的隶属度。如下式（9）所示：

对于企业的负债资本影响程度，即权重的确定主要采用专家调查法，并严格要求各位专家独立完成。指标集合表示为U={u1，u2，u3，u4，u5，u6}，其中权重集合表示为：A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}，具体的操作步骤见下：

表1 调查表格

②编制调查的汇总表

在填写好n位专家打分的调查表格之后，将调查结果进行汇总，见表2所示：

③计算指标ui的重要程度系数ai，如下式（10）所示：

表2 调查汇总表

根据计算得到指标重要程度的模糊集A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}。将模糊向量集A通过模糊关系矩阵变为评语集V上的模糊集B。如下式（11）所示：

四、中国企业实施柔性资本结构管理的建议

（一）不断完善有关资本市场的法律体系

在有力保障企业资本市场稳定运行的众多条件中，完善的相关法律体系无疑是其中最关键的要素之一。但在资本市场长期发展过程中，过分强调了资本市场的筹资功能，而忽视了收益分配和资金投放等管理功能，各项法规不健全，执法力度不严，致使我国企业的资本市场缺乏硬约束环境。由此必须加强法律体系的完善工作：其一，加大公检法的执法力度，提高运用法律手段保护投资者权益的执法效率；其二，由于法律对债权人的利益保护滞后于股东、公司利益的保护，因此需要加强完善法律体系对债权人利益的保护力度。通过改善股权筹资偏好，优化上市公司资本结构，减少甚至杜绝上市公司的欺诈等不正当行为发生，真正实现企业资本筹资和投资功能的有效结合。

近年来，随着监管部门的不断推进，加上《公司法》和《证券法》（修订）两法的制定并施行，使我国资本市场的法律体系日趋完善，维护了资本市场运行秩序和社会公共利益，使资本市场实现了可持续健康发展。

（二）加强企业自身建设

加强企业自身建设主要包括以下两方面：其一，注重企业的资本结构与环境变化的适应性发展。企业所处的外部环境一直是变化的，企业应该采取不同的资本结构调整战略，并将整个调整与投资和收益分配管理紧密结合起来，准确把握时刻变化的环境，以真正实现结合自身情况采取最有效的资本结构策略；其二，选择合理的筹资方式。不同的筹资方式所产生的投资成本与收益是不同的，为了最大化的降低总筹资成本，企业应根据自身条件，可采取转换债券、留存收益等多种方式进行资金融通，以最终能够改善企业的资本结构，提高企业价值为目的。

（三）建立完善的企业债券市场

企业的债券市场，是指买卖企业债券的主要场所，由发行市场和流通市场两大部分组成。企业债券市场是资本市场最重要的组成部分，不仅可以有效地完善企业的融资结构，还可以优化企业的资本结构，最终能够提高企业市场的竞争力。但目前我国债券市场的发展不仅严重滞后于股票市场，还远远赶不上整个金融体制改革发展的步伐。为此应该大力完善企业的债券市场。其一，放宽企业的债券利率管制。对债券主体的信用状况和风险程度进行整体调研，对有着良好信用记录的企业应该放宽对其利率的管制，扩大利率浮动方式和幅度，使企业的债券利率尽快市场化；其二，建立健全企业的债券信用评级制度。企业债券的信用评级，主要是为了使投资者顺利购买债券和债券能够有效流通转让等活动提供基本的信息服务。但目前我国的信用评级机构体制还不健全，缺乏一致公认且权威的信用评级标准和评级机构。所以，应尽快建立和完善具有市场公信力的债券中介机构，形成有效的市场传导机制；其三，推出更多的企业债券新品种。总体来看，我国债券市场品种较少，且结构也比较单一。如目前在市场上交易的企业债券只包括按年付息和到期付息两种，债券品种的单一性，不仅不能满足各类投资者的需求，还在一定程度上限制了企业债券二级市场对投资者的吸引力，且发行企业也不能根据具体资金需求特点来设计合适的债券发行品种。所以，企业必须在风险控制前提下，继续推出企业债券新品种。

[1]L.Koste,Manoj K.Malhotra.Trade-offs among the elements of flexibility:a comparison from the automotive industry[J].Omega, 2000,28(6):693-710.

[2]刘正,石小亮.我国上市公司会计寻租行为及其对策研究[J].中国乡镇企业会计,2013(4):59-61.

[3]邓明然,曾玲芳.论网络财务与企业理财系统柔性[J].财贸研究,2004(1):98-101.

[4]耿永强,石小亮.浅析我国上市公司会计信息披露的问题及对策[J].中国乡镇企业会计,2013(11):194-196.

（作者单位：中国联合网络通信有限公司塔城地区分公司）