中国上市饲料公司的资本结构分析

■贾 峰 贺红伟 殷海成 王金水

（1.河南工业大学生物工程学院，河南郑州 450001；2.河南威佳汽车贸易有限公司，河南郑州 450000）

我国饲料行业经过30多年的飞速发展，到2011年饲料的总产量达到1.75亿吨，超过了美国的1.65亿吨，成为世界饲料产生第一大国。由于我国90%的饲料企业都是民营企业，这种产业资本结构决定了较为开放的产业政策，并形成了竞争激烈的市场结构[1]，这种资本的形式，为企业的扩建、集中、合并，规模不断的扩大，提供了良好的基础[2]。

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系[3]。资本结构问题总的来说是负债资本与权益资本之间的比例问题，也可以说是负债在企业全部资本中所占的比重。由于资产由负债和所有者权益（权益）组成，其中负债就涉及到融资，因此，资本结构的组成为：负债结构、权益结构和融资结构。资本结构是企业筹资决策的核心问题，对企业的长远发展有着重要的影响，科学、合理的资本结构有助于企业资金的利用，提高企业经营效益[4-6]。

从上世纪90年代中国的股票市场开放以来，上市的饲料行业中，去除ST、多种经营、综合性等企业，主营业务为饲料的上市公司中选取七家企业作为研究对象。分析饲料行业资本结构的情况及发展变化趋势，使饲料行业企业在发展过程中综合考虑相关因素，运用适当的方法确定最佳资本结构[7]，并在以后追加筹资中继续保持合理的结构，对企业的长期发展奠定良好的经济基础。

1 材料与方法

本文收集了2007～2012年沪深A股有代表性的七家上市公司相关的资本结构数据（其中，有部分数据缺失），在负债结构中选取资产负债率和流动比率作为考察指标；权益结构中选取股东权益比率和权益与固定资产比率作为考察指标；融资结构中选取资本化比率和资本固定化比率作为考察指标，计算公式见表1。

上市饲料企业（N=7）相对应的资本结构比率数据的平均值作为本文分析的主要依据，另外，参考相关制造业的理想资本结构值进行分析[7]，调查饲料企业的数量。

表1 资本结构分类及计算公式

2 结果与分析

2.1 上市饲料企业负债结构变化及分析

资产负债率表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。图1列出的是七家公司2007～2012年的资产负债率，由图1可以看出，康达尔公司的资产负债率2012年之前一直较高，2012年的资产负债率比较合理。唐人神公司的资产负债率一直较低，尤其是近两年，该公司的资产负债率在30%左右，说明该公司利用自有资金较多。其他五家公司的资产负债率都在正常范围之内。

图1 上市饲料企业2007～2012年的资产负债率

流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。七家公司2007～2012年的流动比率如图2所示。从图2中可以看出，康达尔的流动比率偏低，与其资产负债率偏高有关。唐人神近两年的流动比率较高，说明企业变现的能力强，与其资产负债率较低有关。天康企业的流动比率一直较高，表明，该企业的资产流动性较高，结构比较合理。新希望在2007年和2008年的流动比率明显偏低，近四年其流动比率接近100%，虽然与理想的比率较低，但风险基本较小。其余三家公司其流动比率接近100%。

图2 上市饲料企业2007～2012年的流动比率

2.2 上市饲料企业所有者权益结构变化及分析

所有者权益的比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。七家公司2007～2012年的股东权益比率如图3所示。从图3中可以看出，康达尔的股东权益比率变化较大，2011～2012年回归到正常状态。唐人神企业的股东权益比率在2011～2012年有大幅度升高。其他五家企业的股东权益比率基本维持在50%左右，比较正常。

图3 上市饲料企业2007～2012年的股东权益比率

权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。七家公司2007～2012年的权益与固定资产比率见图4，由图4可以看出，康达尔的股东权益与固定资产比率近两年在150%左右，有些偏高。新希望公司的股东权益与固定资产比率在300%以上，说明该企业购置固定资产所需资金大部分来自于债权人，公司经营较不稳健。通威公司的股东权益与固定资产比率低于100%，表示该企业购置固定资产所需资金全来自股东，公司比较稳健。其他四个公司股东权益与固定资产比率大于100%，略显不稳健。

图4 上市饲料企业2007～2012年的权益与固定资产比率

2.3 上市饲料企业融资结构变化及分析

资本化比率反映公司负债的资本化（或长期化）程度。该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。七家公司2007～2012年的资本化比率见图5，由图5可以看出，康达尔的资本化比率变化较大。其他六家企业的资本化比率在20%左右，即长期资本负债率相对较低，基本比较合理。

图5 上市饲料企业2007～2012年的资本化比率

资本固定化比率，即被固化的资产占所有者权益的比重。被固化的资产指固定资产净值、在建工程、无形资产及递延资产等项目。指企业占用的机器设备等固定资产占自有资金的比重。该项指标超过100%，说明固定资产资金投入超过自身能力，已动用了部分流动资金借款，而日常营运资金必然因过于短缺而依赖贷款，从而造成财务状况恶化。七家公司2007～2012年的资本固定化比率见图6，由图6可以看出，康达尔的资本固定化比率变化较大，其中近两年的资本固定化比率在100%。唐人神企业近两年的资本固定化比率偏低，表明自由资本用于长期资产的数额相对较少；通威企业的资本固定化比率偏高，表明自有资本用于长期资产的数额相对较多，公司日常经营所需资金需靠借款筹集。正邦企业的资本固定化比率有逐年增加的趋势。其他三家企业的资本固定化比率基本接近，基本合理。

图6 上市饲料企业2007～2012年的资本固定化比率

3 讨论

饲料企业的规模与其资本结构之间的关系是否有着同样的内在关联呢？由正邦科技的主营业务收入(见表2)变化可以看出，在2007～2012年期间，其主营业务收入，由16亿到136亿元左右，增加8倍多，企业规模发展很快。由表6中正邦科技资本固定化比率的变化可以看出，近几年其资本固定化比率不断的增加，说明该公司对固定资产的投资不断的增加，为其公司规模的扩张奠定了物质基础。其他的资本结构指标也比较合理，为其公司的迅速扩张有了财务保障。

表2 正邦科技和通威股份2007～2012年主营业务收入对比（万元）

通威股份在2007～2012年期间，其主营业务收入由67亿到135亿元左右（见表2），增加2倍多，企业规模发展比较稳健。通威股份的权益与固定资产比率较低，说明股东在固定资产投资时，利用外部资金比例较大，可能影响了投资的规模的增加。另外，公司的扩张情况与公司的经营理念有着更直接的关系。再者，公司最终的目的是进行盈利，是否有良好的盈利能力，与企业的规模并不成正比，贾峰等研究饲料企业规模中发现，同等规模的饲料企业之间的毛利率差异很大，不同规模的饲料企业之间的利率也可以差异不大，说明饲料企业之间的管理模式直接与毛利率的大小有关[2]。