我国城镇居民家庭理财模式及投资心理探讨

余学斌,张 唯

（武汉科技大学 管理学院，武汉 430081）

随着我国市场经济的发展和金融改革的深入，居民可以选择的投资理财方式越来越多元化。与过去理财方式中储蓄占据半边天的局面不同，居民将手里闲置的资金用于基金，保险，股票等多种理财方式，以求保值增值的同时能够分散风险。但普通居民在家庭理财的过程中，是否能科学有效地利用所获得的信息进行理财投资呢？本课题组采用抽样调查的方式，对我国家庭理财模式和投资心理进行了检验和分析，揭示出当前家庭理财中普遍存在的非理性心理，并根据投资者存在的几种典型的非理性心理，对家庭理财提出了合理化的建议。

1 研究对象和研究方法

本课题组设计问卷投放于网站进行数据收集，共回收了583份问卷，有效问卷460份，有效率为78.9%。问卷设计分为三个部分：第一部分为样本的背景资料，包括性别，年龄，教育水平，可支配收入和参与非保本类投资产品的经验；第二部分调查了被访者的投资模式，包括最主要的投资方式，以及在非保本类产品中投资的金额；第三部分测试了被调查者的投资心理。回收的有效问卷中，男性被访者占总样本的45%，女性占55%，比例较均衡。被访者的月收入集中在5000元以下（占全部被访者的80%），这说明我国资本市场，中小投资者众多且主要是风险承受能力较弱的中低收入者。为了保证问卷的有效性，本文对被访者参与非保本类产品投资的经验这一变量进行了控制：三年以上和三年以下各占53%和47%。本文将回收的问卷进行了进一步的统计分析。

2 城镇居民家庭理财模式分析

在问卷中，对投资者家庭理财模式的调查被设计为单项选择，旨在统计出投资者最主要的投资方式。根据回收问卷可知，目前，我国居民理财方式主要有储蓄，基金，债券，股票，保险，金融衍生品，银行理财产品，外汇。投资金额大多在15万以下（占到了81%）。

（1）居民当前理财方式以储蓄和基金为主，分别占26%和24%。随着理财方式的多元化和居民理财观念的转变，居民理财不再是储蓄占有半边天的局面了。专业管理，风险分散且收益可观的基金逐渐成为居民的青睐。

（2）股票、债券并驾齐驱，分别占17%和11%。债券一直以来以其稳定的收益和低风险吸引着资本市场中的保守家庭。而股票虽然投资风险较高，但其高收益也吸引着生活逐渐富裕的风险爱好者。近几年来，随着我国证券市场的完善，居民的股票投资也日趋理性。

（3）金融衍生品和外汇投资还未被广大家庭接受，分别以2%和3%的比重位居最后。衍生品和外汇的运作和操作比较复杂，普通居民因为缺乏相关的专业知识对其望而却步。加上我国目前外汇交易并未对居民完全开放，这也进一步阻碍了外汇投资在居民投资理财中的发展。

在对投资者在非保本类投资产品投入金额的调查中可知，当前居民投资于非保本类投资产品中的资金五万以上和五万以下平分秋色（五万以上46%,五万以下54%），81%的居民投资金额小于15万。一方面，居民的经济收入虽有所增加，但增幅有限，加上我国的社会保障制度尚不健全，居民承受风险的能力有限，因此大多数居民投资于非保本类产品中的资金数额并不太大。

3 城镇家庭理财的非理性心理分析

我国证券市场发展二十余年来，投资者的参与程度越来越高。但是由于我国证券市场还尚不成熟，加上居民参与非保本类投资经验有限，投资者的行为表现出了相当程度的非理性。

3.1 赌博心理

赌博心理是投资者一种侥幸的投资心理，他们不能正确看待股票价格的涨跌，总是希望能在最短的时间里获得尽可能大的投资收益。赌博心理表现为，投资者在股票价格上涨时持续加注，下跌时，则不惜背水一战，以全部资金抄底。本文对投资者赌博心理的验证如表1～3。

表1 投资动机的调查结果

表1显示，约四成的投资者的投资目的是长期持有股票以稳定增值，超过三成的投资者在调查中坦承自己是以短期获得高额收益为投资目的。

表2 盈利10%时投资者行为的调查结果

表3 连续两天跌停时投资者行为的调查结果

由表2、表3可知，当股票暴跌时，投资者的行为比面对高盈利时更趋理性。近一半的投资者在股票暴跌时持有观望态度，四成的投资者会尽快卖出避免损失扩大。而面对已获得的高盈利时，则有更多的投资者选择继续持有，希望能从股市获得更大回报，这种贪婪的心态可能会使投资者得不偿失。

尽管当今证券市场日趋完善，投资者的整体素质也有所提高，但仍有大量投资者对股市抱有赌博心理。这种赌博心理使他们面临比稳定增值型投资者更大的风险，赌博者们最终会身心俱疲，被股市的高风险击倒。投资者应长期持有股票，采取多种投资方式，分散投资风险，克服赌博心理，健康科学理财。

3.2 过度自信

过度自信是证券市场一种非常普遍的认知偏差，不只是在证券市场，日常生活中人们也常常存在过度自信的倾向。他们过高地估计自己的知识和能力，坚定自己所获得信息的真实性。在证券市场中，投资者的过度自信行为表现为把股价的上涨归因于自己卓越的投资分析能力，把股价的下跌则归咎于大环境等外部原因。本课题组在问卷中对投资者过度自信心理进行检验后结果如表4。

表4 亏损原因

由表4可知，约四成的投资者认为股票的亏损是因为自己投资能力不足，其余约六成则归咎于庄家，大环境等外部因素。同时，问卷回收结果显示，当股票获利时，只有约三成的投资者认为得力于自己的投资技巧。这表明在证券市场逐渐发展的过程中，投资者相较之前也更加理性，不再一味地将股票盈亏归咎于自身以外的原因。

Barber和Odean(2000)通过研究表明，过度自信使得投资者忽视交易成本而频繁交易。本课题组在问卷中对投资者每月的交易次数做了进一步的调查，结果显示超过四成的投资者一月换手次数为零，近四成的投资者每月换手1～3次，约两成的投资者每月换手超过三次。

在我国股票市场的T+1制度的约束下，证券市场的投机性有所降低，根据国内学术界普遍的判别方式，本文将每月交易三次以上的交易行为判断为频繁交易。因此，在此次调查中，有19%的投资者具有频繁交易的行为，这也进一步验证了上文中投资者过度自信因素相较以前有所降低，投资者更趋理性的结论。

3.3 锚定心理

锚定是指人们对某件事的判断过程中，最初得到的信息会制约其对事情的估计。在证券市场中，表现为过去的标准，比如以前的股票价格或价格趋势等信息影响投资者对未来的判断。在此次调研中，本课题组调查了被访者在出现最新利好消息情况下是否会以高于被访者心理预期的价格买入。结果显示，只有54%的投资者表示在市场出现最新利好消息的情况下选择以高于最初心理预期的价格买入，剩余投资者则坚持以过去获得的信息为判断标准，在最初预期的价格范围内买入。这种非理性情绪和心理因素的存在，导致投资者购买投资产品过程中出现持续型的，系统的锚定偏误现象，无法基于复杂多变的资讯对股市的走势做出理性预期。

3.4 选择性偏差

选择性偏差是指人们常常以自己的主观观点来判断事件发生的概率，在证券市场中，选择性偏差表现为，大多数投资者坚信“好公司”就是“好股票”，这种认知偏差的产生是由于投资者无法综合考虑股票远期和近期的市场信息，误把“好公司”的股票混同于“好股票”。其实，当业绩优良的公司股票价格高于其每股净资产时，股票价格被高估，此时并不建议购入。反之，业绩欠佳的公司股票价格过低于每股净资产时，股价被低估，则具有购买价值。

我们在问卷调查中，对被访者的选择性偏差心理进行了检验。结果显示，当经营状况很好的公司股票价格出现过度投机的现象时，43%的投资者仍会选择购入，选择性偏差在家庭理财中还大量存在。同时也说明在2008年股市泡沫导致崩盘之后，仍有很多投资者无法理性地看待股市短期投机现象，这种非理性的心理常常让投资者损失惨重。

3.5 政策依赖

我国的证券市场受国家宏观政策的影响较深，是一个典型的“政策市”。政府倾向于采取行政干预的手段直接调控股市走向来为政府经济发展目标服务和解决市场失灵问题。针对我国这一特殊国情，本课题组对投资者的政策依赖心理进行了检验，结果显示，有超过七成的投资者认为对政府政策的理解有助于股票买卖，其中有三成的投资者认为对政策的理解非常有助于股票交易。结果显示，在我国“证券市”的大环境下，投资者的政策依赖心理非常严重。政府对证券市场过多地干预会导致市场波动频繁，也会挫伤市场的效率与活力。一味地相信政府政策常常使投资者蒙受损失，投资者在进行证券投资时，应理性看待相关政府政策。

4 城镇居民家庭投资理财建议

（1）完善金融法规，规范证券市场。目前在我国，金融市场一些违规行为严重制约着证券市场的发展，威胁着中小投资者的利益。例如，一些上市公司在重大消息披露之前，常常存在股价异常波动，显示出公司存在着信息非法泄露问题。政府应加强对上市公司信息披露的监管，保证信息的及时性，准确性和全面性，切实维护家庭中小投资者的利益，建立一个健康的宏观市场环境。

（2）投资者应积极总结在证券投资中的失误，减少错误决策。证券市场瞬息万变，投资者往往难以正确把握，造成选择性偏差。投资者要想战胜市场，首先要认识到自己在每一次证券价格涨跌和买入卖出中犯的错误，并尽可能保持理性，避免再次出现这些错误，这样才能尽可能减少行为认知偏差导致的愚蠢投资决策。

（3）投资者应保持平常心态，不要急于求成。股市如潮，有涨有跌，涨多了就要回调，跌多了就会反弹。短期买低卖高赚取价差的投机行为风险很大，一旦买入点和卖出点判断失误，投资者将面临惨重的损失。同时，短线投机操作也会耗费投资者大量的时间和精力，被股市套牢自己的生活。投资者应以投资的心态介入股市，克服一夜暴富等赌博心理，选择正确看待股市的涨跌起伏。

（4）多种途径加强投资者自身的教育。投资者对信息的分析理解能力直接影响着投资结果。在投资过程中，投资者的非理性心理往往会给投资者带来较大损失，因此加强投资者自身能力和心态的教育对于家庭科学理财至关重要。证监会可以采取发行杂志，建立投资理财学习网站等多种途径引导建立完善的投资者教育体系。例如在证券公司定点向投资者发行免费的投资理财杂志，杂志内容涵盖多种理财方式的科学分析方法，学术论坛记录，以及投资者在家庭理财中应注意的问题及解决方式等，从而减少投资者锚定心理、选择性偏差等不理性现象。同时，对投资者专业能力教育之余，也要加强投资者的自我学习意识和心理建设，引导投资者选择符合自身风险承受能力的投资行为，不盲目从众。

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