中小企业融资新方式——应收账款融资博弈分析

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（中国矿业大学 江苏徐州221008）

随着我国经济的迅猛发展，大批的中小型企业在全国范围内设立。但是，中小企业在迅速发展的的同时，也遇到了许多问题。由于资金需求难以满足，使很多中小企业出现流动资金周转困难，企业规模扩大受到影响，设备陈旧而无法更新，企业技术开发不能顺利进行，产品不能实现更新换代，这些都大大影响了中小企业的发展。

一、中小企业融资现状分析

目前，我国中小企业融资的方式有内源融资和外源融资两种。其中，内源融资主要依靠企业所有者自有资金的投入、内部留存收益、折旧等，但是，由于中小企业自身条件因素的制约，内源融资的资金金额十分有限，企业若想获得大规模融资，外源融资就变成了主要融资渠道。外源融资主要有股票融资、发行债券、民间借贷和银行贷款四种方式。我国大部分中小企业生产规模较小，很难达到上市标准，因此不能通过上市来融资；而发行债券方式对发行方有很高的条件要求和审批程序，大多数中小企业达不到此类标准；民间借贷方式的利率风险很大，也不是中小企业融资的首选。事实上，大多数中小企业更希望通过银行借贷的方式来进行融资。但是，由于我国还没有建立起相应的社会信用体系，使得金融机构在考察企业信用行为方面缺乏必要的数据支持，因此在放贷审核过程中无法判断与掌握企业的真实信息，这就成为中小企业在申请贷款时金融机构要求抵押担保条件苛刻的一大原因，也是造成中小企业获得金融机构贷款难的一大障碍。

在对2011年进行了抵押担保的上市公司数据统计中发现，这些企业中进行动产抵押的仅占6.6%，绝大多数公司还是偏好房产、土地等不动产来做抵押或找担保人保证，但是中小企业由于自身条件的原因，不动产资源十分有限，所以仅靠不动产抵押很难从银行获得生产经营所需的全部资金。截止到2011年，全国2 361家上市公司中，应收账款净额达到39 963亿元，占资产总额的3.87%，说明上市公司存在着大量的应收账款。其中创业板和中小企业板上市公司共945家，应收账款净额达2 444亿元，占资产总额的10.47%，785家中小企业的应收账款比例大于全国平均上市公司应收账款金额。另外，上市的中小企业应付账款达1 912亿元，低于应收账款532亿元，说明企业存在着大量的负商誉，应收账款还有很大的利用空间，企业应合理地将这些应收账款利用起来，以实现企业价值最大化。

二、中小企业应收账款融资的独特优势

应收账款有多种融资方式，按照与应收债权相关的风险和报酬实质上是否已经发生转移可分为应收账款出售、担保和证券化等。并且，这种融资方式特别适用于那些现阶段由于资金紧张而发展受到阻碍的中小企业，其在解决流动资金短缺方面有着以下独特的优势：

（一）应收账款融资可使企业更易获得融资机会

在传统的信贷融资中，银行比较关注融资企业整体的信誉状况，例如企业整体的资产、负债、利润和现金流量状况以及资信级别是否达到规定标准，但是由于我国金融信用体系的不完善，许多银行不了解中小企业的资信状况，不愿意对其融资；而应收账款融资主要关注的是融资企业特定资产的现金流表现及其客户的付款能力，债务企业在整个运作中起着反担保的作用，一旦融资企业出现问题，债务企业将承担弥补银行损失的责任，这样银行进一步有效地转移和降低了其所承担的风险，从而将融资企业本身的资信能力置于一个次要的位置，这正可以满足部分拥有畅销产品但整体资信能力较差的中小企业的融资需求。另外，应收账款作为抵押品有着易变现、易保管、有追索权等特点，常被视为较安全的融资方式，并且在企业中存在着大量的应收账款金额，均可以使中小企业可通过应收账款获得巨大的融资机会。

（二）应收账款融资可节约企业管理成本和融资成本

中小企业由于规模有限，创造的收入金额也就十分有限，因此，若企业想增加利润就应从控制成本着手。从统计数据可以看出，应收账款占有着企业的一大笔资金，企业每年由于销售收入资金不能及时收回而承担着整理、跟踪、催收等管理成本，将应收账款进行融资后，企业对应收账款的后续工作都可转给融资机构，大大减少了管理成本，减轻了中小企业的应收账款管理负担。另外，应收账款融资与其他融资方式相比成本较低，又能提前获得周转资金，可以进行其他经营活动，降低了企业的机会成本，二者相辅相成，降低了企业的融资成本。

（三）应收账款融资可降低企业风险

中小企业处于初创期和成长期的居多，经营中不确定因素较多，因此各种风险系数较高，而应收账款融资方式可以降低企业风险。一是可以降低企业坏账风险。企业将应收账款作为担保品，一方面可以将应收账款风险转移，另一方面也增加了融资机构应收账款的动力，降低了企业坏账的损失。二是可以降低企业财务风险。应收账款融资取得的现金无需在资产负债表上列报负债，因此用这种方式进行融资后企业的现金及涉及现金的财务指标会上升，而负债金额不会改变，优化了企业的资产负债结构，降低了财务风险。三是可以降低企业经营风险。相比于中小企业，融资机构有着更专业的金融理财方法，可对中小企业的应收账款进行更好的管理，而企业将应收账款进行融资后也可减轻不少管理负担，集中精力从事其他生产销售等核心业务，降低了经营风险。

三、中小企业应收账款融资的博弈分析

为了更好地阐述应收账款融资模式中中小企业与各方关系的分析，本文引用博弈论的观点来研究多决策主体之间行为相互作用及其相互平衡，以使收益最大化的均衡过程。

（一）应收账款融资博弈假设

1.参与人，即中小企业（供应商）、核心企业（购货商）、银行都是理性的，均为风险规避者。在给定的情况下，都可以做出使自身利益最大、风险最低的理性决策。

2.融资博弈是动态博弈，即参与人的行动有先后顺序，且后行动者能够观察到先行动者所选择的行动。也就是说中小企业会根据自身掌握的相关信息先采取行动，然后银行根据企业传导的信息进行决策。

3.在博弈中，中小企业完全清楚自身的经营状况、财务情况、盈利水平、偿债能力等信息，属于完全信息博弈；而银行则难以真正了解中小企业的全部实情，属于不完全信息博弈。因此，参与博弈的中小企业处于信息优势地位，银行处于信息劣势地位。

4.应收账款融资设定的博弈为非合作博弈，相互发生作用的当事人之间没有一个具有约束力的协议，即中小企业、核心企业、银行不存在任何形式的串谋或共谋。

（二）应收账款融资博弈分析

在应收账款融资的三方博弈中，各方都会绝对地追求自身利益最大化。对于核心企业来讲，若无任何道德风险和违规的约束，在偿还购货款和不偿还之间会选择后者，这将会给企业节省一大笔成本支出（K），而银行对于核心企业的以上行为是完全了解的，所以原则上银行是不会接受中小企业的应收账款融资的，但是银行又是追求利润的，其拥有充足的资金，并随着规模的扩大，原有的大型企业融资客户已不能满足银行发展和放贷需求，因此银行急于开发新的客户资源。并且，在过去的一般融资业务中，在企业以不动产作为质押品的实践中发现，即使拥有处置权，不动产处置起来的手续也十分繁琐，这对银行来说是一个难以解决的问题，而蓬勃发展的中小企业一直是银行想要开发的客户群，并且中小企业又存在着大量的应收账款，若银行接受合同，则会有大量的业务交易，一旦核心企业在应付账款到期时按时还款，就会给银行带来可观收益（I），但银行也产生监督成本（C），但如果不接受中小企业的应收账款融资，就意味着不可能获得任何利润。就中小企业而言，若核心企业到期未偿还货款，用来抵押的应收账款的还款责任就落在了中小企业身上，我们假设中小企业可以用融通来的资金进行投资并获得投资收益（R），如果中小企业不偿还贷款，企业获得的收益就为项目收益（R）和融资时支付给银行的利息（I）之差，但若中小企业到期正常还款，由此次融资获得收益就会变成投资收益（R）减去银行利息（I）和货款成本（K）之差。如果用P1表示核心企业还款的概率，P2表示中小企业还款的概率，且 0≤P1≤1，0≤P2≤1，0＜C＜I，则三方期望收益分别为：

根据以上期望分析：核心企业若偿还货款则净收益为负值，而不偿还货款的净收益为正值，所以，理性核心企业会选择不偿还贷款；中小企业偿还贷款的净收益为（R-IK），而若选择不偿还的话，在获得融资收益R的同时只需付出贷款时银行利息（I），所以如果中小企业选择失信的最终收益为（R-I），那么，理性的中小企业应将不偿还贷款作为最优选择；对于银行来讲，若不进行放贷则产生收益为0，而银行若选择放贷，只有在核心企业和中小企业二者均不偿还贷款的情况下净收益才为负数，因此银行会选择放贷来获得收益。那么，在三者的博弈中，银行会选择放贷给中小企业融资，而中小企业和核心企业均会选择不还款，最终的结果是中小企业和核心企业均会产生正收益而银行会损失本金而产生负收益。在一次博弈中三方没有资信记录，银行与企业、企业之间的信息可能也不甚全面，即使察觉企业有违规行为采取法律手段也有滞后性，难以采取有效的惩罚措施，导致机会主义行为的可能性大增，因此未能产生高效率的博弈均衡。但是，银行不会一再允许此类事情发生，一旦中小企业发生违约现象银行就会降低其资信等级，那么它下次再用应收账款进行融资时就不会那么容易了。中小企业也明白这一道理，所以虽然违约能给中小企业这一次融资带来收益，但是中小企业为了以后的社会信誉和长远利益多数会选择偿还贷款。中小企业和核心企业之间的博弈也是如此，若核心企业不偿还货款则中小企业在下次销货时会分外小心，也许会采用现销方式或者拒绝与该企业合作，而银行也会选择给中小企业用应收账款作为抵押融资。因此，就会产生重复博弈。

重复博弈模型表明，如果交易关系是无限重复的，即使不存在外在监督，也会形成一个有效率的均衡，这种建立在重复博弈基础上的长期关系有利于抑制机会主义行为，结果将促进交易双方趋于合作，因为失信有可能遭到惩罚，合作有可能获得收益。如果企业关心未来收益，而且博弈没有确切的时间限制，被惩罚的威胁足以保证每一博弈阶段的稳定合作，博弈中的三方为了长远利益，愿意放弃眼前短期利益带来的诱惑，这就是重复博弈带来的“额外”的效果。

四、改善中小企业应收账款融资的建议

通过对中小企业、核心企业和银行三方的博弈分析不难发现：在现代经济社会条件下，任何一个企业都不是也不可能是孤立地存在和发展的，各方的存在构成了共生机制，只有协调互利才能达到双赢乃至多赢的协同效应，但是，这种互利共生的机制既可以是建立在长期合作的关系之上，也可以建立在健全的金融市场机制和市场公共道德信任关系之上，而如何有效改善现有对应收账款融资的不利因素进而对该种方式进行推广，本文提出以下建议：

（一）建立中小企业信用管理体系

虽然通过多次博弈可了解中小企业的信用水平，但这种方式需要进行多次交易，花费时间长，流程繁琐。为方便银行快速辨别应收账款融资方风险水平，迫切需要一个具有客观、公正、独立、专业的第三方信用评级机构考察抵押方的能力，为金融机构判别风险提供简明和准确的参考依据，为博弈创建一个良好的环境。构建中小企业信用管理机制，可以通过信用评级机构挖掘中小企业自身的潜在价值和特有资产，为其信用现状及增级给予权威性信用评级，提高中小企业首次融资效率。

（二）塑造中小企业良好的信用形象

若要解决中小企业融资难问题，企业自身的因素尤为重要，只有拥有良好的口碑，银行才会向企业提供博弈的机会。为了提高企业自身素质，首先，应积极完善企业内控管理制度，高度重视应收账款管理工作，综合判断客户的信用等级和财务风险，并依此制定赊销政策，杜绝盲目销售行为，提高企业应收货款的安全性，使应收账款的收款期更加规律，将有更高比例的款额资产能够满足银行的业务审核要求。其次，企业整体要增强信用意识，企业内部也可以全面建立征信体系，提高应收账款质量，做好风险管理，将诚信建设作为增强中小企业核心竞争力的重要内容，以塑造良好的社会信用形象。

（三）加强违约行为的惩戒力度

要实现改进后的博弈均衡，关键是要加强对违规失信后中小企业和核心企业的惩戒力度。大型企业拖欠中小企业账款是全世界范围内普遍存在的问题，大规模企业利用自身在市场中的优势，为了保证自己的现金流充裕和利益最大化往往采用延期支付应付账款的政策，从而影响了中小企业的正常资金流和生产运作。为解决这一不公平现象，各国出台了指导条例和修正法案来规范企业支付行为和责任，我国也颁布了 《零售商供应商公平交易管理办法》，但该规定还未将全部中小企业纳入其中，政府和有关部门应切实认清并重视应收账款融资对我国中小企业金融支持的优越性和必要性，努力建立和完善相关的金融法律法规，出台相关政策，规范商业道德，以保证应收账款融资的顺利开展。