辽宁装备制造企业的财务竞争力评价——以沈阳机床为例

李 爽，赵 龙，于 健

（1.沈阳大学 经济学院，辽宁 沈阳 110044；2.河南省电力公司 平顶山供电公司，河南 平顶山 467001；3.辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110136）

一、问题的提出

装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，承担着为国民经济各部门提供工作母机、带动相关产业发展的重任，是各行业产业升级、技术进步的重要保障和国家综合实力的集中体现。从工业化规律来看，在工业化中后期，装备制造业对技术进步、生产率提高和产业升级的推动作用将大大增强。目前，我国经济发展正处于工业化的中期，党的十八大提出的战略目标是在2020年基本实现工业化，工信部在2012年1月18日发布的《工业转型升级规划（2011—2015年）》中明确指出，“十二五”期间我国将重点发展先进装备制造业，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团。辽宁省作为我国重要的装备制造业基地承载着更多的使命和任务，如何提升企业的核心竞争力成为辽宁省装备制造业企业壮大发展的关键问题。

自2008年金融危机以来，国内外许多企业都面临着严重的财务问题，2009年世界知名的制造业企业美国通用公司因为财务困境，最终申请破产保护。随着2010年以来我国央行连续上调存款准备金率和存贷款利率，一些企业由于流动资金不足及融资成本偏高，纷纷出现资金链断裂并最终导致了企业的破产倒闭。可见，现代企业之间的竞争已经不再局限于资金、技术和产品上的竞争，还涵盖了以控制财务风险、降低财务成本、提升理财能力为核心的企业财务竞争力的竞争。辽宁装备制造业企业要想真正的做大做强，成为世界一流的装备制造业企业，必须大力提高企业的财务竞争力，而如何塑造与提升辽宁装备制造业企业的财务竞争力，促进企业的财务可持续发展，已经成为不可回避的重要课题。

国内现有文献多从产业角度关注辽宁省装备制造业的竞争力情况，如：王青、刘美泽［1］，郭长义［2］，周志春［3］，常丽［4］等，从企业角度对辽宁装备制造业企业财务竞争力的研究较为鲜见，因此，本文采用因子分析法，通过分析辽宁省装备制造业龙头企业——沈阳机床的财务竞争力现状，探究辽宁装备制造业企业在财务竞争力方面存在的不足，为进一步塑造与提升辽宁装备制造业企业财务竞争力提供参考。

二、研究方法与研究样本

1.多维度财务竞争力评价体系

企业财务竞争力是企业核心竞争力的重要组成部分，但学术界对于企业财务竞争力的范畴和评价指标体系尚未形成统一的认识。事实上，凡是与企业的财务活动相关的且具有比较优势的能力都可以成为企业财务竞争力的组成部分。以张友棠、冯自钦提出的三维财务竞争力为例，认为企业财务竞争力包括了财务战略适应竞争力、财务资源配置竞争力和财务利益协同竞争力三个维度［5］。可见，企业财务竞争力指标评价体系必然是一个多维度、多层次的评价系统，每个维度又可以包含多个指标，所以全面地评价企业财务竞争力确有一定难度。笔者认为，财务竞争力评价的重要目的是对企业财务管理活动的效率和效果进行评价，在借鉴了2006 年国务院国资委发布的《中央企业综合绩效评价实施细则》中的绩效评价指标体系，并考虑到企业财务管理活动的最终效果、指标数据的可获取性和代表性等，本文从4个维度、12个财务指标评价企业的财务竞争力。4个维度分别指财务弹性、资产管理、价值创造和财务增长，具体内容如表1所示。

表1 企业财务竞争力的4维度指标评价体系

2.主成分分析法

国内有关研究者采用了主成分分析法、层次分析法、模糊数学综合评判法、熵权系数法和DEA 法等方法对多指标进行综合评价，然而这些方法各有利弊。主成分分析法是一种实用的多元统计分析方法，既能够把多指标转化为少数几个综合指标，又能够规避专家打分带来的主观性问题。该方法能够消除指标样本间的相互关系，在保持样本主要信息量的前提下提取主成分，同时，在分析过程中得到主成分的合理权重，用提取的主成分作为决策分析的综合指标值［6］。近年来，主成分分析法在解决多指标综合评价的问题上得到了广泛应用，因此，本文采用主成分分析方法评价辽宁装备制造业企业的财务竞争力。

3.样本选择与数据来源

本文选择沈阳机床（000410）作为辽宁装备制造业企业的代表，主要是考虑到公司目前是国内资产规模最大的机床类上市公司，其生产规模、技术水平等方面在国内机床行业中首屈一指，是名副其实的行业龙头，不仅受惠于国家产业政策和区域振兴政策，也得到地方政府的大力扶植。分析沈阳机床的同行业中的财务竞争力排名，可以从很大程度上了解辽宁装备制造企业的财务竞争力的现状。

根据证监会2012年10月发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，沈阳机床应划归“通用设备制造业”。根据同花顺iFinD 数据库，截止2013年1月，共有通用设备制造业上市公司86家，在剔除了B 股公司、ST 公司、上市时间不足1年的公司后，共有62家符合条件的上市公司被确定为研究样本，其中机床类上市9家。本文选取上述62家上市公司2011年度的财务数据为研究样本，样本所取数据来源于同花顺iFinD 数据库，数据处理利用了SPSS 11.5软件。

三、辽宁装备制造业上市公司财务竞争力评价

1.数据预处理

首先对原始指标数据进行标准化处理。其次，考虑到衡量债务风险的财务指标是适度指标，并非正向指标，即指标值并非越大越好。为了消除适度指标对整个指标体系的影响，本文对债务风险指标采取了正向化处理：

式中，x″ij代表了i公司正向化处理后的第j 个财务指标；xij代表i公司的第j 个财务指标；珚xj代表样本公司的第j个财务指标的均值。经过正向化后的债务风险指标处于［0，1］，越接近平均值的指标正向化后越接近于1，偏离均值越远的指标越接近于0。

2.因子分析的前提检验

在分析前，为了判断样本数据是否满足主成分分析模型的前提条件，对数据进行了KMO 统计量检验和巴特利特球体检验，KMO（Kaiser－Mey－OIkin）是用于比较变量间简单相关系数和偏相关系数的统计指标，KMO 统计量取值在0和1之间。该数值越接近于1，意味着变量间的相关性越强，原有变量越适合作因子分析。巴特利特球体检验可以判断相关系数矩阵是否显著异于零。KMO 检验和巴特利特（Bartlett）球体检验的统计结果见表2。

从表2中可以发现KMO＝0.585，大于0.5，表明各变量间的共同因素较多，相关性较强，满足因子分析的条件。巴特利特球体检验的结果表明，卡方统计值为491.173，显著性为0.000，小于显著性水平，表明样本公司12个指标的相关系数矩阵显著异于零，指标之间的相关性较大，证明多数财务指标存在信息上的重叠，可以采用因子分析的方法进行指标的综合。

表2 KMO 检验和巴特利特球体检验

3.因子的提取

在研究过程中，以特征值大于1的主成分数目作为因子数目，得到解释方差总和表。相关系数矩阵中有4个大于1的特征值，这4个因子的累积贡献率为76.50%，已经比较全面地反映了样本数据的主要信息。为此，本文做出其因子载荷矩阵，结果发现第4个公共因子的典型代表指标并不突出，不能在原始指标上很好地解释其载荷值。为了明确因子的经济含义，往往要对初始因子载荷矩阵进行旋转。在旋转方法上，本文选用方差最大正交旋转法，通过因子旋转不但可以使因子系数向两极分化，而且可以使各因子的解释能力更加均衡。表3 是旋转后的因子载荷矩阵，表4是正交旋转前后因子总方差解释表。

表3 旋转后的因子载荷矩阵

从表3中可以看出，指标与因子的对应性很强，所有指标，其载荷都只在1～2个因子上取值较大，说明只被1～2个因子解释。而且每个指标较大的因子载荷值几乎都在0.8以上，说明对应的因子能够比较典型地对其进行解释。第一个公因子在X7、X8、X9上有较大的载荷，这3 个财务指标反映企业的盈利能力，因此称F1为盈利因子。第二个公因子在X4、X5、X6上有较大的载荷，这3个财务指标反映企业的资产管理能力，因此称F2为资产管理因子。第三个公因子在X1、X2上有较大的载荷，这2个财务指标反映企业的偿债能力，因此称F3为偿债因子。第四个公因子在X10、X12上有较大的载荷，这2个财务指标反映企业的成长能力，因此称F4为成长因子。

表4 正交旋转前后因子的总方差解释表

从表4中可以发现，正交旋转后每个因子的特征根都发生了变化，因子旋转缩小了各因子方差贡献率之间的差距。

4.模型系数的确定

在界定了4个因子的经济意义和名称后，利用回归法求得因子得分系数矩阵表，结果见表5。

表5 因子得分系数矩阵表

根据表5可以得出各因子对原始财务指标的得分函数，公式如下：

根据上述公式，用因子得分系数与原始变量标准化值可以求出因子得分，在此基础上，利用各因子的方差贡献率为权重可以计算出财务竞争力的综合得分。样本公司财务竞争力的计算公式如下：

5.基于因子得分的财务竞争力评价

通过上述公式可以计算出样本公司财务竞争力的综合得分。由于在计算之前对原始数据进行了标准化和正向化处理，因此，零分可以作为因子能力和财务竞争力强弱的划分标准。得分在零分以上的公司，其因子能力或财务竞争力较强，并且得分越大财务竞争力越强，反之亦然。为了分析沈阳机床在我国通用设备制造类上市公司和机床类上市公司的竞争力排名，本文从样本公司中按照主营业务构成为标准选出9 家机床类上市公司，9家机床类上市公司的因子得分、财务竞争力综合得分及排名情况见表6。

从表6中可以看出，机床类上市公司的因子得分整体不高，财务竞争力较差。秦川股份综合得分0.085 4，在机床类上市公司中排名第1，但在样本公司中仅排名20，与在样本公司中排名第1的中联重科（综合得分为1.074 3）相比相差甚远。沈阳机床综合得分－0.177 0，在机床类上市公司中排名第6，在样本公司中的排名43，其财务竞争力明显偏弱。通过沈阳机床的因子得分情况可知，其4个主因子的能力差异十分显著，其资产管理能力和发展能力排名第1，而盈利能力和偿债能力则排名几乎垫底。因此，沈阳机床财务竞争力偏弱的主要原因，是盈利能力和偿债能力的得分偏低所导致的。

具体来说，2011 年沈阳机床的净资产收益率、总资产收益率和毛利率分别为6.94%，3.91%和21.79%，通过比对机床类上市公司的盈利能力指标可以发现，沈阳机床的毛利率水平几乎是最低的，甚至低于其参股公司昆明机床24.18%的毛利率。公司的偿债能力因子偏低的主要原因是公司的负债水平明显偏高，2011年沈阳机床的流动比率、速动比率和资产负债率分别为0.93%、0.41%、86.82%，均明显偏离行业平均水平，同时，高负债率加大了公司的付息压力，2011年度公司的财务费用为2.38亿元，是营业利润的3倍。2010—2012年前三季度，公司经营经营活动现金净流量累计为－11.62亿元，负债总额增加了22.10 亿元，财务费用为9.16 亿元①数据来源：沈阳机床股份有限责任公司2010、2011年年报，2012年三季报。，可见公司的债务负债十分沉重，财务状况堪忧。综上所述，沈阳机床应该从改善盈利能力和偿债能力入手提高公司的财务竞争力。

表6 机床类上市公司因子得分排名

四、结论与建议

通过本文的分析可知，在通用设备制造类上市公司中，机床类上市公司的财务竞争力整体偏低，而作为国内数控机床的龙头企业，沈阳机床在业内的财务竞争力排名不容乐观。研究发现，公司财务竞争力偏弱的主要原因是盈利能力和偿债能力存在明显不足。这也从一个侧面反映出辽宁装备制造业企业普遍存在的问题。因此，本文针对如何提高辽宁装备制造业的上市公司财务竞争力提出如下建议。

1.严格成本控制，提高盈利能力

装备制造企业的产品生产成本很高，各种生产设备的日常损耗和维护费用构成了生产成本的主要部分，因此，在产品价格无法高于其他企业同类产品的情况下，企业必须在生产过程中设法节约成本，提高盈利能力。这就要求企业必须将成本控制提升到企业发展的战略高度，严格实施全面成本控制，积极开展精细化成本管理，完善考核体系，减少不必要的浪费。引入作业成本法、线性规划法、价值工程法等先进的成本管理方法，提高成本管理的实际效果。控制人工成本，精简企业人员，明确岗位责任，提高工作效率。通过实行科学的管理方法和严格的成本控制，企业的盈利能力将得到显著提升。

2.调整负债结构，控制财务风险

辽宁装备制造企业的资产负债率一直居高不下，目前很多企业正处在快速壮大的关键时期，外延式扩张成为多数企业的选择，在这个过程中往往伴随着负债水平的不断攀升，并导致企业付息压力加大，财务风险凸显。因此，辽宁装备制造业企业首先应该提高防范财务风险的意识，注重现金流量的预算管理，密切关注现金流量的变化，建立企业财务风险识辨系统，健全企业财务风险防御机制。其次，应根据企业的实际情况，合理安排长短期负债的结构和比例，制定合理的还款计划，合理安排资金。此外，企业还应加强营运资金的管理，加速资金回笼，严防坏账损失的风险。

3.优化资本结构，提升企业价值

根据现代结构理论的权衡理论，适度地增加有息负债可以提升公司价值，有息负债过高会导致企业财务危机成本的增加，进而抵消负债的税盾效应，进而损害公司价值。因此，辽宁装备制造业企业应该从提升企业财务价值的角度出发，根据企业的具体情况和发展战略，权衡有息负债的节税效应和财务危机成本，积极优化资本结构，提升企业价值，进而提升企业的财务竞争力。

［1］ 王青，刘美泽.辽宁装备制造业与国内同行业竞争力比较分析［J］.社会科学辑刊，2008（4）：91－94.

［2］ 郭长义.辽宁装备制造业竞争力研究［J］.辽宁大学学报：哲学社会科学版，2009（1）：114－118.

［3］ 周志春.我国地区装备制造业竞争力的测度与评价［J］.经济问题探索，2009（8）：9－13.

［4］ 常丽.辽宁装备制造业竞争力实证研究与提升战略［J］.改革与战略，2011（9）：145－148.

［5］ 张友棠，冯自钦.三维财务竞争力形成机理研究［J］.财会通讯，2008（8）：23－25.

［6］ 张洋，刘春.辽宁装备制造业竞争力的比较分析［J］.辽宁大学学报：哲学社会科学版，2006（2）：115－119.