我国上市公司参与银行理财产品市场投资研究

马天平

摘 要：本文对参与银行理财产品市场的中国A股上市公司进行了统计分析和模型检验，研究其数据特征及申购动机。研究发现，中国上市公司参与银行理财产品市场的深度与其最新一期现金余额及等价物规模、净资产大小显著正相关关系，就整体及平均水平而言，深圳证券交易所上市中小型公司参与深度高于大型上市公司，中央国企和地方国企参与深度都高于私人企业；相对于地处东部沿海城市的企业，处于中西部地区的上市公司参与深度较大；相对于私人企业和东部沿海城市的企业，中西部地区地方国有企业上市公司参与银行理财产品的弹性较低；银行理财产品的收益率显著影响上市公司参与理财市场的深度和弹性。

关键词：银行理财；企业投资；理财特征

中图分类号：F832.2 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2013）05-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.14

2011年以来，我国个人和公司参与商业银行理财业务爆发式增长。截至2011年12月末，银行理财产品发行规模达到16万亿元，是2010年全年发行规模7.05万亿元的两倍多①。截至2012年9月末，银行表外理财产品余额6.7万亿元，较2011年末增长47%②。从商业银行供给端分析，银行理财业务成为商业银行优化经营结构，增加中间业务收入，加快市场利率化改革进程，实现由传统商业信贷银行向现代综合服务型金融企业转变的利器[1]。从市场需求端分析，个人资金保值增值需求和公司机构的投资管理需求产生了巨大拉动作用。投资于理财产品的资金比例中，公司资金占比高达25%③。这种需求由何种因素导致？依据公司理财资金起点相关论，外部环境决定了公司的理财行为[2]。由于通货膨胀率不断走高，“负利率”更加严重，公司在现金管理中希望借助于银行理财产品抵抗通胀；同时，经济增长速度下滑，企业的主营业务受到影响，转而以理财为一定程度的投资替代品。因此，在众多的企业中，本文选择了2007—2011年参与银行理财产品并披露其信息的109家上市公司作为总体样本。通过考察上市公司参与银行理财产品的相关数据，推断上市公司参与银行理财产品市场的动机，进而发掘上市公司的投资行为特征。

一、文献回顾

银行理财产品是基于“受人之托，代客理财”的合同关系，利用银行自身的专业优势，实现资金从供给者到需求者的融通。市场的参与方主要包括三方：资金供给者，即理财产品申购方；资金需求方，即理财产品项目融资方，是投资品的形成方；第三方中介机构，即商业银行。上市公司一般主营业务突出，盈利能力较强，但为何参与银行理财产品申购市场。王鹏虎（2008）认为上市公司通过银行理财产品提高企业的资金管理效率、降低财务成本、提高经营管理水平，是现金管理的手段[3]。李晓犁（2011）认为大部分公司在主营业务低迷、重组无望的情况下通过银行理财产品进行“非主业投资自救”[4]。姜付秀等（2009）、余明珠（2006）认为管理者（管理层以及董事长）的背景特征对企业过度投资的影响具有一定的差异性，这种差异性导致上市公司对非主营业务投资有明显影响[5-6]。苏冬蔚（2011）认为宏观经济因素、企业家信心、信贷配给对公司融资选择产生影响，在银行表外中介的作用下，这些因素进而影响企业的投资行为[7] 。上述研究，要么仅从规范性要求提出评论，没有使用数据进行支持，也没有使用实证方法；要么使用宏观经济数据和企业部分财务数据或者企业管理者背景相关数据，没有直接使用企业申购理财额具体数据。为更可靠地分析上市公司申购银行理财产品的特征，本文直接从上市公司的银行理财申购数据出发，验证上市公司申购银行理财的各项特征。

二、描述性统计

根据各上市公司公告的要素，初步统计了上市公司的公告日期Time、所属证监会行业Industry、公司性质（国有或非国有）State-own、申购理财产品金额（或最大额度）Mounts、公告所在期间最新的净资产E、期末现金及现金等价物余额M、货币资金Money-funds、所在区域Province、申购原因、资金来源、所申购理财产品的收益率、所申购产品的期限（天）、所申购银行产品的产品类型（保本产品或非保本产品）等要素。其中，各年度上市公司参与银行理财产品市场的情况如表1所示。