人民币离岸债券市场风险评价

张瑞军　孟浩

摘 要：近年来，香港人民币债券市场发展迅速，已成为发展最为成熟的人民币离岸子市场。随着市场规模的不断扩大，人民币离岸债券市场风险的度量和分析应引起重视。本文运用VAR模型对香港人民币债券市场风险进行实证研究，观察和比较了不同投资级别的债券市场风险，分析了现阶段香港人民币债券市场风险程度。

关键词：香港；人民币债券市场；风险度量

中图分类号：F832.51 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2013）05-0016-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.03

2010年以来，香港人民币离岸市场规模的不断扩大，作为离岸人民币投资的主要对象，香港人民币债券市场发展迅猛。香港人民币债券市场的发行总额，由2007年的100亿元人民币快速增加到2011年的1079亿元人民币。截至2012年3月，香港累计发行人民币债券2251亿元，已成为发展最为成熟的人民币离岸子市场。随着市场规模的不断扩大，香港人民币债券市场风险的度量和分析应引起重视。本文运用VAR模型对香港人民币债券市场风险进行实证研究，观察和比较了不同投资级别的债券市场风险，分析了现阶段香港人民币债券市场风险程度。

一、模型建立和数据选取

VAR是指在一定置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。假定某项投资组合的初始价值为P0，持有期内的收益率为R，则该投资组合的期末价值为P=P0（1+R）。假设收益率R的期望值为？滋，波动性为？滓，在给定置信水平c下投资组合的最低价值为P*=P0（1+R*），那么，VAR可表示为：