影响我国上市公司资本结构因素的文献综述

梁倩茹

摘要：资本结构决策作为企业融资决策的核心问题，对其影响因素的分析研究可以为公司的融资决策提供帮助。然而作为舶来品的“资本结构”思想在我国的发展还不是很成熟，特别是针对我国弱有效的资本市场以及我国各行业的特殊性，影响我国不同行业上市公司的资本结构的因素与国外的研究结果并非完全吻合。笔者本着马克思哲学理论中的具体问题具体分析的思想，在对国内外大量文献的阅读基础上，主要针对影响我国不同行业上市公司资本结构的因素进行了归纳与评述，希望能够对我国逐渐完善的资本市场的发展有一定的参考价值。

关键词：上市公司；资本结构；行业；影响因素

一、工业及制造业

陈海声，王莉嘉通过实证研究表明：资产负债率与企业规模、营运能力、成长性和资产担保价值呈显著正相关，与盈利能力、非债务税盾和短期偿债能力呈负相关。之所以呈现这样的现状是企业所处的经济环境、企业通过债务融资的增加收益和规避债务危机直接造成的。通过该排序我们也可以看出对于制造行业而言，影响资本结构选择的第一大因素是非负债税盾。

李卫忠利用多元回归分析方法研究了我国上市连锁零售公司资本结构的影响因素。研究表明：上市连锁零售公司规模与资本结构正相关；盈利能力、营运能力、偿债能力与资本结构负相关；而企业成长性和国有股所占比重与资本结构无关。

陈云龙选择2011年的财务数据，运用因子分析、回归分析等统计方法，对影响创业板制造业上市公司资本结构状况的主要因素进行实证分析。分析发现这些影响因素中，企业的偿债能力和盈利能力对资本结构影响较大，其次是企业的规模，公司成长性虽有正向影响，但不是很显著。

宋黎以2007年度在沪深两地上市的机械类公司为样本，对机械类的公司特征对公司资本结构存在的影响做了检验，结果发现公司业绩、公司规模、资产担保价值和流通股比例与公司的资本结果呈显著正相关，公司的成长性与资本结构呈负相关，但不显著。

胡敏健，朱清贞以 2004～2009 年沪深两市71家医药和生物制品上市公司为研究样本，对影响我国医药和生物制品行业上市公司资本结构的因素进行了实证研究，其结果表明：非债务税盾和赢利能力对公司的财务杠杆选择具有显著的负影响，而企业规模、资产担保价值、实际税率和增长机会与资本结构则呈正相关关系。

吴祥敏通过选取2012年2份前塑料行业46家公司为样本（剔除ST公司和2012年1月后上市的），进行回归分析，考察了我国塑料行业资本结构的影响因素。研究结果表明：公司规模大小与企业资本结构之间是正相关关系而且关系显著；企业营运能力与资本结构之间是显著正相关关系；企业盈利能力与资本结构之间是负相关关系；企业成长性与资本结构之间是不显著的正相关关系；企业非债务税盾与资本结构存在正相关关系。

二、高新技术业

张翼，沈阳等以中国高科技企业为研究对象，运用描述性统计分析方法研究出了中国高新技术上市公司资本结构的特征，主要包括：强烈的股权融资偏好、内源融资不足、资产负债率普遍偏低、长期负债的比重偏低等。形成这些问题的因素是多元的，以下就是对其影响因素的文献归纳与总结。

张凌，胡未熹通过对我国144家高科技上市公司的资本结构影响因素进行实证研究，得出高科技上市公司总资产自然对数与资本结构正相关；资产担保价值与资本结构负相关；短期偿债能力与资本结构负相关；总资产利润率与资本结构负相关的结论，并且验证了资本结构相关经典理论在中国高科技上市公司中的适用性。

赵辰，宋清应用描述统计、多元回归方法对科技因素对新能源上市公司资本结构的影响，研究结果发现：新能源公司资本结构与公司规模显著正相关，与专利产出能力和无形资产收益率等指标显著负相关，该结果反映出科技水平更高的企业更倾向于股权融资。

三、建筑及房地产业

刘倩，詹宏宇的研究得出，房地产公司的规模与总资产负债率显著正相关，流动性与总资产负债率显著负相关，运营能力与总资产负债率存在一定的正相关关系。公司规模与短期资产负债率显著正相关，运营能力与短期资产负债率显著正相关，流动性与短期资产负债率显著负相关。而盈利能力、成长性与企业的资本结构几乎不存在相关关系。

王春梅以我国房地产上市公司数据为样本， 实证分析了我国房地产上市公司资本结构的影响因素，结果发现： 股权结构是公司融资行为的重要决定因素， 公司的债务水平与公司的成长性、盈利能力、资产的可担保价值、以及公司的规模等因素有关系。

徐建群，吴静等通过对我国房地产上市公司在税制变化前后的财务数据检验，验证了在我国特有的经济制度背景下，税收是否影响资金密集且税负较重的房地产企业的资本结构。结果发现，新所得税制下，所得税对房地产企业资本结构有显著影响。

四、农业

王清利用我国农业类上市公司两年的数据进行了实证分析， 企业规模即总资产总额的自然对数对资产负债率指标有非常显著的影响，抵押价值与资本负债率呈正相关关系。

郑家喜，杜长乐通过实证研究表明，资本结构的有关理论如“融资顺序理论”、“权衡理论”、“代理理论”等，对我国农业上市公司资本结构的决定同样适用。农业上市公司的资产负债率随公司规模、可抵押性、所得税率、成长性而上升，随公司的盈利能力和非债务税盾而下降。但是，由于股票的市场价格难以及时并且准确反映各影响因素的变化，因此，农业上市公司主要依据账面数据调整资本结构。

朱丽丽，毕茜等通过采用中国农业上市公司的公开数据对资本结构的影响因素（主要是财务方面）进行回归分析，在农林牧渔行业的上市公司中，影响其资本结构的主要因素有：企业的资产流动性、企业的规模、企业的成长性、企业的盈利能力、资产的抵押价值、企业的产品独特性、国有股的持股比例，即股权结构。其中企业的规模、国有股持股比例、企业的产品的独特性与资本结构呈正相关关系；企业的资产流动性、企业的盈利能力、资产的担保价值与资本结构呈负相关关系。

五、结论及建议

通过以上文献的回顾，我们可以总结出，影响上市公司资本结构的因素主要包括公司的盈利能力、公司规模、股权结构、成长性、资产结构、流动比率非负债税盾等，不同的行业由于其自身的特点以及经济政策的不同，以上的影响因素对不同行业的资本结构的影响程度不尽相同。

针对我国经济市场的特殊性，不同行业的上市公司应该根据其自身行业的特点选择合适的资本结构政策，从而达到资本结构的优化；同时国家也应该针对不同的行业发展需求，制定相关的资本市场政策，促进资本市场的健康发展，进而促进上市公司的资本结构的优化。（作者单位：河北经贸大学）

参考文献

[1]陈海声、王莉嘉.上市公司资本结构影响因素排序研究———以制造业为例.[J].财会通讯，2013.2.

[2]李卫忠.上市连锁零售企业资本结构影响因素实证分析.[J].特区经济.2008.3.

[3]陈云龙.我国创业板上市公司资本结构影响因素实证研究———基于制造业企业数据.[J].郑州航空工业管理学院学报.2013.2.

[4]宋黎.资本结构影响因素分析——基于机械类上市公司.[J].中国证券期货，2010.