从经济转型的确定看投资模式渐变

国际政治局势复杂多变，经济形势变化莫测，国内经济在努力转型。在投资方向的选取上，周期还是消费，成长抑或价值，这或许是一个让人难以取舍的问题。跳过眼前的纠结，随之而来的将是投资模式的渐变。

消费类行业配置持续上升

经济增长动力中，投资占比下降的同时消费占比提升，这意味着投资品链条的需求增速在放缓，投资品的需求弹性在减弱，而消费品的需求增速在加快，那么对于投资的意义不言自明，消费类行业的配置比例势必会有所上升。从另一个角度来看，随着经济转型，消费类行业在经济体中的占比上升，上市标的也会增加，而机构投资者在总量层面不会偏离指数太多，这就会导致内需、消费类行业的配置性需求上升。

有一点需要说明的是，外需下降，内需上升，与内需增长方向一致的不只是消费品，也有投资品，比如与促进内需有关的学校、医院等服务设施的投资。

成长投资更获青睐

内需、消费类行业的稳定性和成长性要强于投资品行业，更适合于长期持有，以获取长期内的价值增值。从国内外证券市场的表现来看，医药、食品饮料等消费类行业天然具有长寿基因，当投资者通过长期持有这一类股票来获取超额收益时，就具备了成长投资的风格。

当然，看好成长股不等于看好小股票，中小板、创业板并不存在整体估值大幅提升的可能，反而随着上市公司数量的增加，估值会有压力，但是真正有成长性的公司能用业绩的增长消化估值的压力。

投资者在增加消费类行业配置比例的时候也不会简单地指数化配置，而是会选择那些具有长期竞争优势的企业，这些企业有新上市的也有已经上市的，因此优质的企业将在配置比例提高过程中得到不断的增持，其股价表现将持续强劲。

周期性行业系统性弱于非周期性行业

由于转型背景下，投资增速会逐渐放缓，因此周期性行业的盈利弹性将下降，当这样的形势成为趋势时，其影响就是在股市可选标的中，周期性行业的弹性不再体现为产能周期下需求增速的快速提高，而更多体现为库存的盈利弹性。在投资中，周期性行业可能会系统性落后于非周期性行业，周期性更多体现为阶段性的机会，类似过去十年中长期持有周期性行业所带来的巨大超额收益很难再现。因此，对于传统周期性行业，由于总需求弹性不足，单纯强调低PE或者低PB的方式并不能保证获取超额收益。相比之下，寻找高库存弹性+低PB的策略可能会更加有效。

当市场的注意力更多转移到非周期性行业时，由于非周期行业盈利的相对稳定性，超额收益的获取更多是通过精选个股、长期持有，因此其投资周转会比周期性行业更慢，所以我们也大致可以预期未来整体市场的换手率会有所下降。

综上，在经济转型确定的大背景下，我们有必要对投资环境的变化有充分的认识，在投资方向的选择上做好准备，不断调整思维，将经济转型背景下对投资模式渐变的理解转化成个股选择和组合构建的思路，才能适应市场并持续获取超额收益。