学打“运动战”

张忆东

至少在年底之前，资金面偏紧、投资者无心恋战，恰是“运动战”布局的时机。在敌强我弱时，运动战是最好的作战方式，轻仓、灵活。

我的年度策略《运动战.挺进大别山》，选择用这段战争史来类比和勾画2014年A股行情，首先，在敌强我弱时，运动战是最好的作战方式；其次，在困境中付出代价，最终盘活了战局。对应2014年股市，不低估改革的长期意义，更不低估改革进程中的短期风险，更多时间要灵活择时、波段操作，而当风险系统性释放之后，则进行战略性布局。

对于2014年的行情，我们有两个基本判断，首先，2014年股市继续在螺蛳壳里做道场，是弱平衡市，可能最需要警惕的就是爆发信用风险，如果发生，可能导致行情阶段性超预期下行。其次，2014年股市战略性布局的方向依然在于转型和改革，但是，机会比2013年难把握，提防“挤泡沫”，而“新股”是2014年投资的新热点。

事实上，年底之前的资金面紧张程度比预期的更严重，导致近期的行情轰然而下。

此次“钱荒”的导火索是年底效应，但是，更深刻的原因是庞大的地方债务、低效率的旧经济增长模式。供给端的因素助推了短期资金面的紧张程度，比如，近期外管局再次出手治理假贸易，叠加美联储QE开始退出，使得外汇占款流入的势头放缓。而央行操作仅仅维持资金面“崩不了但也松不了”，没有发出放松货币的信号。因此，圣诞节过后，“钱荒”才有望缓解。

从投资者情绪来看，至少年底之前，“人心散了，无心恋战”。机构投资者业绩排名大局已定，2013年投资回报率是丰收年，近十多年仅次于2007、2006和2009年而排名第四牛，因此，投资者锁定投资收益的意愿较强，除了保留“压箱底”的核心资产，更多的资金将为2014年而准备；QFII、RQFII等为代表的外资机构，短期受到QE退出的影响，而出现审慎观望心态；普通投资者的资金则受年底理财产品、逆回购等“炒钱”的分流影响。

短期资金面偏紧、投资者无心恋战，恰是“运动战”布局的时机。年底之前，行情或呈现“反抽-阴跌”走势，较难出现增量资金驱动的持续性反弹，折腾短期反弹的难度较大，但是，也不会奔着新低一轮暴跌，因此，恰恰可以考虑为2014年1月布局。

年关资金紧张的冲击过去之后，IPO新政之后的第一批新股有望受到追捧，考虑到“打新”难度增大，“炒新”反而可能大超预期，甚至有望带动四季度股价经过调整的优质成长股以及绩优股。年底之前，可以适当做些“冬耕”，买入四季度股价经过调整的优质成长股以及绩优股，逐步适应2014年的“运动战”策略，把握住“跌出来”的机会。

从投资机会来看，一方面，2014年转型新经济行情遭遇成长的烦恼，比2013年难赚钱。顺应中国经济增长新模式的相关股票经历了2013年的大涨之后，乐观预期被大幅透支，在资金价格高企、融资扩容等压力冲击下，2014年这类股票面临挤泡沫的阶段。除了精选真正优质的成长股，还要择时，上半年可以积极参与新股，在二级市场上轻仓、波段操作，耐心布局优质成长股。新股发行制度改革后，IPO的便利性提升，A股IPO家数历史上最高纪录是2010年349家，而2014年有可能700多只新股，融资规模约4200亿元，其中創业板上市260只，平均融资2.4亿元。因此，1月份新股“蜜月期”之后，IPO新政将改变A股市场的游戏规则、冲击现有的市值结构，导致挤泡沫，之后分化，优质成长股以及传统产业的绩优龙头股更显稀缺。

另一方面，传统产业板块整体表现将继续受困于高企的资金价格，但是会出现进一步分化，其中顺应改革转型的个股活跃度将有所提升。过去几年，传统领域因为供需错配严重，成为做空中国股市的主战场，2013年下半年开始分化，受益于改革的领域好比当年刘邓大军挺进大别山，可以按照相关改革进程而灵活地做波段。但是，2014年继续讲“改革”的故事而进行的主题性投机，将出现审美疲劳，更关键的是自下而上寻找个股的逻辑，再以改革预期为催化剂或者看涨期权。