QE3这一年

廖宗魁

美联储将于2014年开始削减第三轮量化宽松政策（QE3）的购债规模。QE3实施一年多，可谓战果辉煌。美国股市2013年大涨25%，房市大幅恢复；美国经济在“财政悬崖”的冲击下依然实现了不错的增长，失业率也下降到了7%，而且通胀依然维持在较低水平。

比较出乎意料的是，QE3并没有带来黄金的上涨，美元也没有明显贬值，大规模的购债行为带来的却是美国国债收益率的不断上涨。

与美国类似，日本在“安倍经济学”的带领下实施的超级宽松货币政策，也是成绩卓著。2013年日本股市暴涨50%以上，日元也贬值了近20%；日本经济也出现了少有的强劲增长，通胀水平也上升到1.1%，逐渐摆脱了通缩的阴影。

相比全球股市的普遍上涨，中国股市2013年则显得极为惨淡，上证指数全年下跌近9%，在主要经济体中仅比巴西略好。

美股成QE3最好注脚

12月18日，美联储宣布从2014年1月开始每月削减100亿美元的QE3规模，国债月度购买规模由450亿美元降至400亿美元，MBS购买规模则由400亿美元降至350亿美元。这标志着自2012年9月开始实施的QE3将逐渐退出。

回顾这一年来，美国经济受到了“财政悬崖”的强烈冲击，但随后仍快速恢复，2013年三季度GDP增速甚至达到4.1%。就业状况逐渐改善，失业率已经从年初的7.9%下降到了7%，2013年新增非农业月平均近19万人。

但从QE3获益最大的恐怕还是美国股市，道琼斯指数从年初的13100点上涨至16350点，涨幅近25%，连续五年实现上涨，而且创下2003年以来年度最大涨幅。美国房市也出现了强劲恢复，截至2013年9月，2013年标准普尔/CS20个大中城市房价指数上涨了13.4%。

美联储大量释放货币，却依然把通胀维持在了较低的水平，2013年11月美国CPI同比增长只有1.2%。

既对冲了“财政悬崖”的负面影响，又令就业得到改善，而且通胀还得到平稳的控制，投资者也普遍受益于股市和房市的上涨，QE3的年终结算可谓皆大欢喜。

当然，出乎之前大家预料的是黄金、美元和债券收益率。廉价的美元按理应该带来黄金的上涨，可是2013年黄金价格却下跌了28%，从1600多美元/盎司下跌至1200美元/盎司。实际上，金融危机以来，在全球通胀受到压制的背景下，黄金的通胀属性已经退居次要地位，更多受到避险情绪的影响。欧债危机在2012年年中渡过难关后，全球的避险情绪下降，主导了整个2013年黄金的走势。

金融危机以来，美联储的宽松政策与欧洲债务危机轮流主导了欧元兑美元的变化。当量化宽松政策占据主导时，欧元兑美元将上升；而当欧债危机成为主导力量时，欧元兑美元将下降。

2008年以来，美元的走势大致经历了六个明显的波段。

第一阶段是从2008年3月至2009年3月，随着美国金融危机的不断发酵并达到高潮，美元指数从71左右一路飙升至89.6。

第二阶段是从2009年4月至2009年11月，美联储实施QE1，美元指数从89.6的高点跌落至74左右。

第三阶段是2009年12月至2010年6月，希臘债务危机爆发，美元指数从74左右半年飙升至88.7。

第四阶段是2010年7月至2011年5月，美联储推出QE2，美元指数从88上方跌至72.7。

第五阶段是从2011年6月至2012年7月，欧洲债务危机逐渐向边缘国家传导，美元指数从72左右上升至84。

第六阶段是2012年7月至今，欧债危机明显缓和，美元一直处于80-85之间窄幅波动，缺乏明显的趋势。只要美联储依然保持低利率的底线不变，未来美元恐怕依然缺乏明确的主导力量。

美联储通过QE3购买了大量的中长期美国国债，按理应该会提升美债的价格，打压美债收益率。但实际的情形正好相反，10年期美国国债收益率从年初的1.7%升至3%左右。

“安倍经济学”初见成效

当“安倍经济学”刚推出之时，大家都严重质疑其效果。如今已经实施了一年，可以说是效果明显。不仅日本经济出现了强劲的复苏，而且通货膨胀也在稳步提升，日本有望突破困扰十多年的通缩陷阱。

自2012年三季度以来，日本经济连续四个季度正增长，2013年一季度GDP环比折年率增长高达4.5%，二季度增长3.6%。

日本经济的强劲复苏得益于股市暴涨带来的财富效应和日元贬值带来的出口效应。日本股市2013年上涨超过50%，日元则贬值了20%以上，美元兑日元从年初的86上升到104。这大大刺激了日本的出口，自2013年5月以来日本出口持续保持两位数的同比增长。

安倍政府年初制定了两年内实现2%通胀目标的计划，如今也在一步步迈进。日本CPI同比从年初的负增长已经上升到了10月份的1.1%，这是2008年10月以来单月CPI的最高水平。

不可忽视的是，当全球各国政府都在去杠杆时，日本政府却在加杠杆，这对2013年的日本经济贡献不可小视。这一情况在2014年可能出现逆转，而且2014年安倍将把消费税率从5%提高到8%，这对日本的消费会产生负面影响。也就是说，2014年或许才是考验“安倍经济学”的关键一年。

走出通缩只是安倍政府的初步目标，安倍还希望借助一些结构性改革把日本的趋势增长水平提高到2%，这个难度可能要大得多。