困境与转型

杨现华 李茉 宁波

一年的时间虽然短促，但某些关键时点的选择或许将影响公司未来的走向。而这些决定是否正确，只有时间才能做出最合理的评判，而我们所做的，就是记录下这些公司的脚印。

中国石油：反腐风口浪尖

多位高层落马，拆分传言四起，巨无霸中国石油在2013年遭遇了前所未有的反贪污、反垄断的双重困境。

中国石油是中国最大的油气生产和销售商，然而这位行业巨头却在2013年遭遇了前所未有的尴尬。盈利水平不断下降，十余位高管遭反腐调查，污染处理被官媒公开批评滞后，下属公司各类违规事件频出，要求其改革的呼声愈来愈高。

自2013年8月中国石油天然气集团公司副总经理兼大庆油田有限责任公司总经理王永春因涉嫌严重违纪接受组织调查起，截至前日被证实辞职并协助组织调查的原公司总会计师温青山，短短的四个月内中国石油已经有十余位高管因涉贪腐问题遭到免职以及相关的进一步调查。其中，中纪委以及监察部在9月公告了时任国务院国资委主任、党委副书记，原中国石油“一把手”蒋洁敏涉嫌严重违纪的消息，蒋洁敏也成为了新中国成立后首位被控涉嫌严重违纪的央企掌门。

中央在中国石油展开的反腐风暴不仅涉及公司高管，有不少供应商以及相关方均涉及其中，多家电缆以及机械生产企业被传在协助调查。虽然中国能源行业腐败的诟病存在已久，但在短时间内集中进行人事调整和调查实属罕见。而贪污腐败带给中国石油的难题不仅是高层频繁的人事变动。

25.16%、21.67%、16.00%、14.32%，这是中国石油2009年至2012年的毛利率；10.12%、9.54%、6.64%、5.25%，这是公司2009年至2012年的净利率，而截至2013年三季报期末，公司的毛利率为13.47%，净利率也仅为5.66%。由此可见虽然行业垄断地位不变，营收以及净利润持续增长，但公司近年来的盈利水平在持续下降。

除盈利水平不断下滑外，公司负面消息层出不穷，下属公司也多次被曝违规。环保部8月公布2012年度全国主要污染物总量减排情况考核结果，中石油因未完成COD减排任务，被处以暂停审批除油品升级和节能减排项目之外的新、改、扩建炼化项目环评，人民日报以及新闻联播均对此事进行了报道和公开批评。2013年6月，中国石油大连石化分公司发生爆炸火灾事故，造成4人死亡，直接经济损失697万元。旗下子公司也被爆虚开巨额增值税发票，私自抬高销售价格。

正是上述的一系列问题令中国石油的垄断地位以及发展模式在市场化改革逐渐深入的今天越来越饱受质疑。

占据得天独厚的垄断优势，以快速的规模扩张求得发展的中国石油在倡导改革的理念下遭遇到了前所未有的困境和压力，然而欧美历史经验表明，在油气行业内，“规模优势”往往容易在后来转变为“高成本劣势”，随着行业格局的不断变化以及国内油价市场化进程的逐渐推进，增强反腐力度、加强社会责任的履行以及管理效率的提高都是摆在公司目前需要解决的重要问题，中国石油面临着巨大的挑战。

中国远洋：困境中断臂求生

面临行业的持续困境，处在内忧与外患中的中国远洋带着巨亏王的帽子艰难地以不断出售优质资产的方式避免着被退市的命运。

在航运业一片繁华，中国股市也疯狂的2007年，中国远洋的股价曾一度达到67.84元，实现约6800亿元的市值，成为当时全球市值最大的航运企业。然而就在四年之后的2011年，中国远洋就被冠上了“巨亏王”的帽子。2011年亏损104.48亿元，2012年亏损95.59亿元，连续两年亏损金额雄冠A股，中国远洋的痛苦在2013年并未得到缓解。

在中国远洋依然巨亏的时候，行业老大、总部位于丹麦的马士基却在2012年成功扭亏并实现了4.61亿美元的净利润。由此看来，将巨亏全部归结为行业低迷，国际运力过剩是说不通的，中国远洋管理层也被指行业风险控制不善、应对汇兑波动不力。于是顶着“巨亏王”的帽子的中国远洋只能选择以变卖资产的方式谋求继续留在资本市场的资格，同时也努力避免着成为第一家被退市的央企。

2013年3月，中国远洋宣布向大股东中远集团出售中远物流100%股权，转让价67.39亿元。两个月之后，中国远洋子公司中远太平洋向LongHonour出售中远集装箱工业有限公司全部已发行股份及相关股东贷款，带来29.07亿元收益。12月3日，中国远洋再次成功出售子公司青岛远洋资产管理有限公司81%的股权以及子公司上海天宏力资产管理有限公司81%股权，获得收益36.78亿元。而上述资产均为公司目前为盈利状态的优质资产，出让行为预计可给公司带来近70亿元的净利润。

12月9日，招商银行现身上交所大宗交易平台，当日共有9笔成交共计11.33亿股，成交金额高达136.78亿元，市场普遍推测卖出方是招商银行前10大流通股股东之一的中国远洋。

被迫忍痛连续出售资产的行为广受关注，中国远洋高层震动也使公司登上了各大财经网站的首页。2013年9月，中国远洋副总经理徐敏杰被证实开始接受有关部门调查。虽然实现扭亏成为大概率事件，但公司的内忧外患在2013年集中显现了出来。

中国远洋某不愿具名的管理人员表示，虽然公司2013年实现扭亏基本已经是定局，但无论是出售资产还是控制成本都无法从根本上帮助公司走出困境，公司未来的业绩还要依靠航运行业的复苏。

相关数据显示，年初还徘徊在700点的BDI指数在年内一路上扬，截至10月末达到了1100的均值，并于12月13日创下了2330的三年内新高。上海国际航运研究中心发布的《国际航运市场分析报告2013年第三季度回顾与第四季度展望》预计，伴随世界主要经济体经济需求缓慢恢复，当前国际航运市场已经走出低谷，步入运力消化阶段，未来主要货种运输市场将呈现稳步调整复苏态势，其上下波动幅度将逐步收窄。

目前，中国远洋的A股股价长期处于4元以下，市值不及2007年峰值的十分之一。

贵州茅台：酒香也愁销路

在2013年11月举办的央视2014年黄金资源广告招标大会上，大放异彩的虽然是来自食品饮料行业，但饮料和啤酒的闪耀却让白酒企业风光难寻。作为投放力度最猛的行业，一年之前央视广告招标时，中标总额前三名均为白酒企业，前十的排名中，白酒企业直接占据了半壁江山，12家白酒企业则贡献超过35亿元，如今一切都成过去式。

作为2013年的标王，2014年央视的广告招标则没有出现茅台的身影，而且热门时段的竞标也已不见白酒企业的踪迹。从攀上盈利的顶峰到白酒价格跌落神坛，白酒企业只用了一年时间。

作为白酒的龙头，贵州茅台这一年的变化无疑是整个行业的缩影。截至12月26日，贵州茅台股价全年跌幅达到了38.36%，市值蒸发了840亿元，同期的上证指数仅微跌了8.64%。茅台在2013年的落寞表现可见一斑。

要知道，就在2012年的7月，贵州茅台还创下了上市以来259.66元（复权后）的历史新高，公司2723亿元的总市值跻身沪深股市前十，就在那时，中信证券食品饮料行业分析师给茅台的目标价是350元，更早之前甚至有研报预测茅台“十二五”末期的市值将超万亿元。

如今茅台的股价徘徊在130元附近，在“十二五”时间仅剩下约两年时，茅台的市值已经不足1500亿元。遑论万亿市值，即便能够回到当初的风光对目前的茅台来说，都成了不可完成之任务。

贵州茅台急转直下的股价表现与其预期直接相关。股价反映的是企业预期，当一个企业预期变坏时，即使公司仍处于盈利高峰，但股价却可能提前开始回落。贵州茅台的股市表现无疑正是这种预期的直接体现。因为支撑茅台业绩高增长的从来都不是公司的销量，而是不断攀升的销售价格，当这种价格的增长达到极限又没有新的逻辑推高公司目前的股价时，支撑股价高增长的大厦就会轰然倒塌。

2000年茅台共计销售各类茅台酒3531.41吨，实现收入11.14亿元，而到了2012年，销量为25715.75吨，带来264.55亿元的收入。12年时间，茅台销量增长6.28倍，收入则增长了22.75倍。靠着产品的不断提价，茅台获得了其他企业艳羡的高增长。

但随着三公消费限酒令的持续发酵和塑化剂的打击，酒企的形势在2013年急转直下。茅台的零售价已从1519元/瓶下调至1159元/瓶，虽然公司还坚守着820元/瓶的出厂价，但一批价无限接近出厂价的情况却说明，曾经一瓶难求的茅台如今销售遇到了极大的困难。

虽然茅台也采取了各种措施，包括与电商合作，增加计划外指标放开经销商渠道，以实现放量增收的目的，但实际效果似乎难尽如人意。2013年前三季度，虽然茅台营收和净利润均有所上升，但净利润增速只有6.24%，创下了3年来的新低，业绩远远没有往年夺目。

即使茅台收入还在增长，利润依旧增加，但在预期已经变化的现在，属于茅台的曾经风光的好日子已经一去不复返了。

华谊兄弟：化身泛娱乐平台

虽然2013年还没有结束，电影贺岁档的高潮也没有到来，但中国内地的电影票房已经首度迈过200亿元大关。华谊兄弟压轴登场的《私人订制》有望为全年的票房盛宴画上圆满句号。

从1994年中国引进好莱坞大片开始算起，直到2010年内地电影票房才刚刚突破100亿大关，然而从100亿元到200亿元，却只用了3年时间。也正是在这3年时间，华谊兄弟实现了从上市之初的影视公司到如今综合娱乐公司的转变，这一切在2013年表现得淋漓尽致。

华谊兄弟在2013年的风光表现可谓是一时无二。截至12月26日，公司股价从年初的7元左右一路飙升超过27元（复权后），涨幅达到了3.63倍，市值从年初的不足90亿元到如今超过300亿元。

从年初《西游降魔篇》的热卖，到国庆档《狄仁杰之神都龙王》统治票房，年底则是冯小刚的《私人订制》压轴登场。华谊兄弟成为这场票房大餐的最大分食者。虽然光线传媒曾凭借《泰》、《致青春》等影片风头一度压制了华谊兄弟的风光，但产业链布局更加完善的华谊兄弟还是有望在票房更具爆发力的贺岁档独占鳌头。

推升华谊兄弟股价的原动力不止是公司在电影方面的丰厚收入。在2013年，手游已经成为市场资金最为追捧的概念。如果说2012年是手游行业开始爆发的元年，那么2013年则是整个行业呈现压倒性爆发的一年。在2010年6月以1.49亿元拿下掌趣科技22%股权的华谊兄弟则品尝到了提前布局的丰硕成果。

在手游全面爆发的情况下，华谊当年的这笔投资已经为公司带来了远超10亿元的浮盈。在2013年4.03亿元的净利润中，来自减持掌趣科技的净收益就占到了2.42亿元，但作为一个财务投资者显然不能满足华谊对手游的钟爱，于是并购一家手游公司成了华谊的选择。

也正是投资掌趣科技带来的丰厚回报坚定了华谊兄弟进军手机游戏行业的信心。在减持掌趣科技一个月之后的7月底，华谊兄弟就以6.72亿元的价格收购了银汉科技50.88%的股权。数据显示，银汉科技2013年上半年的市场份额为4.6%，行业份额仅次于腾讯位居第二。

在并购银汉科技之前，作为内容制造商，华谊主要提供电影、电视、艺人三大内容，并购游戏公司后，前三者将与游戏业务组成华谊内容制造上的“四驾马车”。

原本成为短板的电视剧业务在张国立加盟后也有望摆脱收入下降的局面，实际上，对于王中军来说，华谊兄弟不只是一家影视公司。从公司上市后的种种投资和并购来看，华谊兄弟更有望成为一个泛娱乐的平台，成为一家大文化产业概念的集合。

只是在这个过程中，以王中军、王中磊兄弟为首的公司重要股东的接连减持，给华谊兄弟的未来前景增加了一丝不安。毕竟，如果看好公司的未来却不断减持，这样言行不一致的行为是无法说服投资者长期持有的信心。

苏宁云商：全面转型

这一年，苏宁云商格外忙碌。

如果说2012年是苏宁云商转型元年，那么2013年则是苏宁全面践行转型承诺的一年。从年初公司名称由苏宁电器更名为苏宁云商开始，苏宁向互联网公司转型的决心很坚决。

在传统零售业受到电商强烈冲击的最艰难时刻，苏宁也做出转型的决定，从年中的6月8日起，全国所有苏宁门店、乐购仕门店销售的所有商品将与苏宁易购实现同品同价。9月份，苏宁又联手弘毅投资，斥资4.2亿美元，收购PPTV约74%的股权，这其中，苏宁出资2.5亿美元占到44%的股权，将成为PPTV第一大股东。这也是继收购母婴在线商城红孩子之后，苏宁互联网战略再下一城。

除了收购布局，苏宁对互联网金融的热情丝毫不逊色。发起设立小贷公司、布局保险中介、申办苏宁银行，推出“易付宝”对抗阿里巴巴的“余额宝”......苏宁正在用一种全线金融试水的方式搭建起自己的“金融王牌”。

从苏宁转型的布局来看，由于拥有线上线下两种商业形态，一旦苏宁可以实现打通两者之间的购物体验，公司的O2O良性循环就将形成，相比于只有电商形态的阿里巴巴和京东等竞争对手来说，苏宁将实现自己独有的竞争优势。同时在上游供应链、下游消费信贷和中间的理财业务做好金融服务，苏宁的竞争优势也将得到完美体现。

当然，转型之路也难免会有业绩的起伏。2013年三季度，苏宁实现营业总收入246.1亿元，同比下滑了2.5%，净利润则亏损了1.08亿元，同比下滑118.11%。

在这其中，苏宁的线上业务前三季度销售收入为161.72亿元（含税），同比增长69.23%，第三季度线上收入为55.59亿元，同比增长30%。

作为一个立志成为互联网的企业，苏宁的收入增长显示出自己仍是一个传统的零售商，面对电商的激烈竞争，苏宁云商的转型是传统零售商面对新业态冲击强势回击、融入的典型。

复星医药：抢跑民营医院

2013年10月初，国务院印发的《关于促进健康服务业发展的若干意见》（下简称“《意见》”）首次提出了健康服务业的概念，鼓励社会开办医院，并提出2020年左右力促健康服务业市场规模达到8万亿元的政策愿景。

以2013年2万亿元为基数，相当于健康服务业的市场规模要在未来6年内增长3倍，年均复合增速达26%。国务院在2010年底发布的58号文件，打开了民营资本进入医院产业的大门，上述文件被视为58号文件之后，政府推动社会资本办医院的又一重要举措。伴随政策的推进，收购医院的资本运作也处在不断进化中，逐渐从小规模收购向大手笔收购演进。

《意见》出台后至今不到三个月，就有复星医药、独一味、贵州百灵等多家上市公司宣布了多起收购民营医院的计划，其中，又以复星医药获三甲医院禅城医院控股权最引人瞩目。作为公司近五年精力和资源的主要投放所在，复星医药成为民营医院投资方面布局早、投入大、进展显著的典型代表。

复星医藥从2008年就开始关注医疗服务领域，经过2009年和2010年的两次收购，获得美国医疗服务和医疗器械提供商纳斯达克上市公司美中互利（CHDX-US）25%的股权，成为其第一大股东。双方达成战略联盟大力发展的高端医疗服务品牌和睦家，目前已成为中国高端医疗服务领先的连锁品牌。2013年上半年实现营业收入8754万美元，同比增长22%。2011年和2012年，公司先后获得了安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院和宿迁钟吾医院三家民营医院的控股权，他们都是二级专科或综合性医院，券商估计三家2013年的合计收入规模大约3亿元，体量有限。

在医疗服务板块构逐渐架成型后，2012年，复星医药明确了该板块的投资战略，即：致力于高端医疗和基础医疗两个方向，通过三条路径打造一个拥有30家医院的产业集团。三条路径是指：牵手“211学校”新建附属医院作为旗舰医院；积极从二线城市切入、以并购民营医院为主，树立终端品牌模板；通过专科医院连锁化和综合医院区域化。

进入2013年，借助政策东风，在此前相对薄弱的基础医疗方向，公司开始祭出大招，收购标的的规模飙升。除在9月获得广州南洋肿瘤医院50%的股权外，2013年10月9日，公司公告称，拟耗资近7亿元从多位股东方手中受让合计禅城医院60%的股权。作为三级甲等民营医院，禅城医院2012年实现医疗收入近5亿元。

随着在医院领域的不断攻城略地，券商普遍认为，公司将分享政策红利，价值将有巨大提升空间。2013年9月至今，公司股价已上涨超过六成。然而，基础医疗领域的民营医院的盈利情况却并不那样美好。

数据显示，禅城医院2011年和2012年盈利能力并不十分出色，只是在2013年上半年盈利能力大幅提升，收入利润率近乎翻倍，全年结余有望过亿元。但在改为营利医疗机构后，企业所得税税负会大幅增加，禅城医院实现盈利承诺似乎极具挑战性。但是，梳理种种与收购禅城医院背后丝丝相扣的因素后发现，复星医药“医院加地产”投资蓝图的隐现。

据禅城区中心医院副院长孙连丰透露，医院有耗资4亿贷款兴建的、在2013年底可投入使用的综合性大楼，将在一楼设立6间美食餐饮房，包括7-11、银行、网吧等；同时，复星方面还准备和佛山市政府进行洽谈，商讨在佛山建立一座“健康城”和一所健康方面的大学。

复星医药只是一个缩影，近期不少企业抛出的医院收购计划，背后都不乏地产的影子，比如康美药业。业内分析称，虽然政策勾画了中国健康服务业未来发展的美好图景，但面对大量占据各种优势的不以营利为目的的公立医院，基础医疗领域的民营医院是否是个好生意，其实是值得探讨的。在此情况下，企业打起“医院+地产”模式的算盘也算情理之中。

政府似乎也意识到了上述问题，深圳近日出台了民营资本办医的鼓励政策，其中一项为，单独制定医疗用地出让政策，实行低于工业用地30%的基准价。有投资人士称，这是医疗投资的实质性突破。