上市公司资本结构影响因素研究

李谦

【摘要】上市公司的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总利润价值，而且影响企业的治理结构和经理行为的发挥，进而影响整个国家的经济的增长和稳定。所以资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。本文首先界定了上市公司和资本结构的相关理论，然后在已有的资本结构研究理论的基础上，通过对我国上市公司资本结构特征、股权结构和股利分配政策的影响因素进行观察和分析，运用定性和定量分析的方法总结出影响资本结构的多种因素，找出了对上市公司资本结构影响较大的几个因素。最后对我国上市公司的资本结构现状及产生的利弊后果提出合理化建议，进而对上市公司资本结构进行合理的优化来为公司的决策者和领导者提供借鉴，从而实现利润最大化，获得更多的利益。

【关键词】上市公司；资本结构；影响因素

在现代的财务理论中，资本结构不仅影响公司的市场价值，同时也与公司的治理、宏观经济表现密切相关。在现实经济中，资本市场还不够完善，有税收、破产成本等多种因素的影响，因此资本结构与其市场价值是息息相关的。在一个不完善的资本市场中，不同的企业面临着不同的融资工具，不同的融资工具有着不同的融资成本。

由于我国制度环境的特殊性和普遍性，我国上市公司资本结构的影响因素较为复杂，影响国外资本结构的因素是否以同样的方式影响着我国上市公司资本结构。本文对上市公司资本结构的影响因素进行分析和研究，为我国企业选择合适的资本结构提供好的借鉴。

一、上市公司资本结构影响因素

影响上市公司资本结构的宏观因素包括经济发展水平和经济周期两个因素。经济发展水平越高，公司的资产负债率水平也就跟着越高。在市场经济条件下，无论是哪个国家还是地区的经济都不会长时间的保持增长，也不会较长时间的衰退和落后，而是在不断地波动中发展的。

企业所处的行业情况也是决定资本结构水平的重要因素。行业现有的诸如发展空间、集中程度、产品的差异和市场进入等状况的不同，各行业的资本结构水平也同样会存在差异。

影响上市公司资本结构的企业因素包括股权结构、对待风险的态度以及股利分配政策。

二、上市公司资本结构存在的问题及成因

（一）我国上市公司资本结构存在的基本问题

在激烈的市场竞争中，资本市场在不断的发展和变化，我国上市公司资本结构的问题却日益凸现出来。主要体现在所有制结构、治理结构的缺陷上，这增加了公司的各项成本，并且影响到了公司创造财富的能力及企业价值最大化的实现。

第一，国有股及其法人股在我国上市公司总股本中所占的比例比较大。从而就导致我国股票市场总股本中未流通的股份比重比较高，而流通股的比重过低的失衡状况。

第二，股权融资份额的比例过高，而企业债券融资所占的比例却很少。

（二）我国上市公司资本结构问题的成因

第一，证券市场机制不健全。我国证券市场的发展历史比较短，证券市场机制对市场的参与者有着决定性的影响。高市盈率影响到了上市公司的融资成本，从而决定了股东强烈的股权融资偏好，从而导致上市公司的资本结构扭曲。

第二，债券市场发育不成熟。我国企业债券的发行条件比较客观苛刻，如资本规模、盈利水平、负债比率等方面的确定上很明显的高于其他负债融资的要求，严重阻碍了企业债券市场的发展。股票市场在某种程度上承担了债券市场的部分融资任务。

第三，公司的治理结构不完善。我国上市公司大多是由原有的国有企业改制形成的，存在着种种先天与后天的制度问题，使建立现代企业制度的目标常常难以实现。

三、优化上市公司资本结构的建议

合理的资本结构会促进企业价值的提升，因此为了实现企业价值的最大化，公司应采取积极措施来优化资本结构，从而有助于企业价值的增加。为优化资本结构，应从以下几个方面加以考虑：

（一）企业层面

1.加强资本运营，优化资本结构

上市公司的最大功能主要体现在资本运营上，最容易通过资本运营来优化资本结构。然而短期偿债能力对资本结构的显著影响体现了这一点。加强资本运营有利于资本结构的合理性发挥和优化。上市公司在优化资本结构的过程中，应该注意资本结构应立足于企业所处的行业、资本结构的优化应结合企业自身的获利能力，要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的，而不能仅仅局限于资产负债率的高低。资本结构的优化要因时而异。

2.积极采取措施，优化股权结构

尽管目前所实施的国有股减持方案由于种种原因不得不暂时搁置，但是通过国有股减持等多种方案来实现国有股的流通，是最终有效解决这一问题的比较好的方法，但是通过国有股减持等多种方案来实现国有股的流通，这是最终有效解决由于国有股权占主体地位而导致的一系列问题的关键所在，包括股权融资偏好问题的解决。

3.建立对经理人员的激励和約束机制

由于信息不对称的存在，上市公司经理人员在经营的过程中，往往从自身的利益出发，而并不以股东和公司的利益最大化为出发点。偏好股权融资也是自身为获得更多的收益而做出的决策。因此，建立健全对经理人员的激励和约束机制，就显得尤为必要。

（二）国家层面

1.发展与完善我国的债券融资市场

首先，减少政策上对企业发行债券融资的限制，取消计划发行模式。其次，应该允许企业发行的债券采用浮动利率，加快利率市场化的进程。再次，要发展机构投资者，优化债券市场投资者的构成。另外要建立信用评级制度。

2.完善股票市场，提升股票市场的有效性，完善分红制度

我国的股票市场建立才短短的十余年时间，不管是市场本身的发育水平、市场的制度建设还是上市公司的质量还是投资者的投资水平都处在一个较低的层次上，为此应积极推动股票市场的制度建设，加大对市场的监督力度等。同时要完善分红制度，保障投资者利益。

3.发展和完善票据市场

当前，我国的上市公司资本结构不是很合理，除了资本市场发展的不完善外，也与债权人市场的不完善有关，特别是对债务融资工具的单一性和对债权人利益的保护不够。

四、结论

通过对我国上市公司资本结构现状以及影响因素的分析，得出我国上市公司的资本结构存在着很多不合理现象，然而影响资本结构的因素却有很多。通过对资本结构理论的研究，得出资本结构对企业价值产生着重大的影响，因此，为实现企业价值的最大化，我们应重视对上市公司资本结构的调整和研究。由于时间及条件的限制，本文只是对资本结构的有关问题进行了初步的探讨，有关的结论还有待于今后在实践中做进一步的检验。

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