关于人民币回流问题的探讨

丁珊珊 杨椅伊

摘要：本文总结分析了人民币现有的回流渠道、建立回流渠道的意义与风险及影响人民币回流的限制因素。

关键词：人民币回流意义；风险；限制因素

随着跨境贸易人民币结算的深入开展，客观上造成境外人民币回流快速发展。目前人民币的回流渠道有五个：人民币存款回流是主要渠道，但存款收益率较低；出口跨境人民币结算迅猛发展，但跨境人民币结算总量占外贸总额偏低；债券投资渠道，该途径回流的境外人民币很少；人民币直接投资在中国境内投资的领域受到了限制；投资境内证券市场，但起步金额为200亿元。

一、人民币回流对我国经济的影响

1.人民币回流的经济意义

（1）平衡经常账户与资本账户结算。在境外人民币离岸市场功能不健全，海外人民币持有者难以找到保值、增值渠道的情况下，持有人民币的境外企业可能会因为回流问题而降低对人民币的持有需求。因此，建立完善的人民币回流机制能协调经常账户与资本账户的匹配关系，强化人民币跨境结算的国际吸引力。

（2）完善资本市场。我国政府正在逐步放开资本项目管制，为境外人民币开辟更多的回流、增值途径。其中，央行大力推动的境外人民币回流的“小QFII”模式资本市场国际化层级推进的需要，它给境外资金开辟另一条通道。

（3）提升人民币国际地位。人民币国际化的影响目前主要是在中国的周边国家和地区，而根据美元、欧元、日元等国际货币的流通经验表明，“强区域化”是本币国际化的重要途径。人民币回流机制的建立有助于提升海外人民币的增值能力，如为海外人民币派生提供条件，与边境国家建立高效稳定的跨国支付结算体系，促进区域货币呼唤，稳定区域金融市场，使得人民币成为真正具有储备价值的国际货币，使人民币从区域化逐步走向国际化。

2.人民币大规模回流的潜在风险

（1）削弱货币政策效应。随着跨境贸易人民币结算增多，海外投资者持有的人民币数量将扩大，在人民币回流机制逐步完善的情况下，人民币回流增加，由此产生的派生存款，客观上会造成国内流动性过剩，加剧通货膨胀的压力，使得货币政策的目标物价稳定无法实现。

（2）利差汇差加剧热钱的流入。香港一年期的人民币存款利率均在1%以下，而国内最高为3. 5%，在港发行的人民币债券收益率比境内同类收益率要低50-200个基点。利率差和收益率差使得套利成为可能。投机者可能先将短期逐利资本转移至香港并换成人民币，再通过回流机制进入境内资本市场，从而加剧热钱流入风险。国家外汇管理局《关于规范跨境人民币资本项目业务操作有关问题的通知》规定：境内机构借用人民币外债，原则上按现行外债管理规定操作。但未对人民币外债实行专户管理，借入的人民币外债进入企业结算账户后，外汇局无法对资金使用的合规性进行及时的跟踪调查。因此，人民币外债极易成为热钱流入的渠道。而这部分人民币的流入相当于基础货币的投放，会加大内地货币供应的压力。

（3）影响人民币汇率稳定。一是短期较大规模的人民币回流会导致国际金融市场人民币供需关系发生变化，造成供小于求，使得人民币升值压力加大。二是内地汇率制度与香港人民币离岸市场汇率制度有所不同，内地实行有管理的浮动汇率制度，而香港的汇率制度则完全由市场供求决定，国际投机者可能利用香港金融市场来冲击人民币汇率制度。

二、人民币回流的制约因素

目前制约人民币回流的因素主要有以下几点：

1.资本项目的管制。在境内，资本账户管制较为严格，海外人民币难以流回境内寻找投资机会。

境内银行间债券市场只向境外三类机构限制性开放。2010年8月，央行发布了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许相关境外机构进入银行间债券市场投资试点，但目前试点仅限于香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局，境外机构只允许在核准的额度内进行投资。

2.在境外，人民币离岸市场功能不健全，相关金融产品匮乏，境外人民币的运用渠道狭窄。

由于境外人民币相关金融产品推出的时间不长，因而这些人民币投资工具的种类很少，加之交易范围有限使得该类金融产品的市场容量很小，根本满足不了境外人民币的投资需求。海外人民币持有者难以找到保值增值的渠道，降低持有人民币资产的意愿。

3.人民币现钞回流渠道不足。现钞的回流也是人民币回流的重要组成部分。当前人民币现钞回流的主要方式有四种：境外个人旅游带入的现金消费；民间地下钱庄的人民币兑换；中国周边边境贸易的小额贸易结算；中国与周边国家银行间的现钞调运。但是仅仅是通过少数商业银行协议调运的现钞回流已不能满足日益增长的境外人民币现钞需求，现钞有限的回流渠道已限制人民币在周边国家的进一步流通使用。

4.汇率形成机制有待完善。长期以来实行人民币盯住美元的固定汇率制度，币值在一定程度上的低估虽促进了我国出口产业的发展，但也使出口产业一直位于价值链的底端，产业结构不合理。只有合理化估值人民币、进一步完善汇率形成机制才能真正提升人民币的国际化程度，使其成为具有计价、结算、储备功能的世界货币。

参考文献：

[1]人民银行泉州市中心支行课题组.构建顺畅可控的境外人民币回流机制[J].上海金融.2011（8）.

[2]李华青：人民币回流问题研究[J].区域金融研究.2011（5）.