论上市公司治理结构与现金股利分配倾向的关系

刘娟娟　李军训

【摘要】本文筛选了2005至2012年纺织业上市公司的数据为样本，通过多元线性回归模型检验了纺织业上市公司治理结构对现金股利分配倾向的影响。研究结果发现：股权集中、董事会规模大、股权制衡度低、高管薪酬高和选择四大会计师事务所的纺织业上市公司倾向分配现金股利，流通股比例高的纺织业上市公司不倾向分配现金股利。

【关键词】公司治理；现金股利分配倾向；股利政策

企业分配现金股利问题研究的是分配与留存的比例，该比例关系到企业的长期与短期利益。

一、文献综述

Shleifer和Vishny（1986）以代理理论为基础，采用跨期模型验证了小股东更倾向于选择分配现金股利和股利对大股东的补偿作用。Chay和Suh（2009）对现金流的不确定性和现金股利分配进行研究，证实了现金流不确定性对现金股利分配倾向有一定的影响。SooJung Kim，Wonsik Sul and Shin AE Kang（2010）以2001-2007年在韩国资本市场中机构投资者持股比例超过5%的上市公司为样本进行研究，其结果表明，机构投资者持股比例和现金股利分配呈正相关关系。Christian Andres和André Betzer（2012）对德国的上市公司进行了研究，认为德国公司股利支付率与现金流量呈现一定的相关关系。相比美英的公司，德国公司不倾向分配现金股利，想以此增强公司盈利的稳定性。

胡国柳，李伟铭，张长海（2011）研究表明，股权分置改革后，我国上市公司发放股票股利比例有所增加，研究表明，股权集中度越高，以及董事会人数越多，公司越倾向于现金股利分配。仇世昊（2012）通过对金融业的研究表明，影响银行业股利分配率的是资本结构、投资需求和公司规模。郑蓉，干胜道（2012）通过对国有上市公司与民营上市公司进行比较，最终得出所有权差异、当期盈利水平对公司股利分配有重大影响的结论。

二、研究设计

（一）研究假设

本文结合以往研究成果，对公司治理结构的衡量从以下4个方面进行：股权结构、董事会特征、管理层薪酬及财务信息披露。

第一大股东持股比例越来越高，其影响力也会越来越大，大股东在企业中的经济利益也会增大，这可能使信息不对称加剧，信息的不对称使大股东为自己谋利益的现象加剧，其中谋利的方式之一就是发放现金股利，所以第一大股东的持股比例与现金股利分配倾向正相关。

假设1：第一大股东的持股比例与现金股利分配倾向呈正相关关系。

当公司存在其他大股东的制衡时，第一大股东为自己谋利的行为必然受到限制，从而会使第一大股东对其他股东的掠夺减轻。

假设2：股权制衡度与现金股利分配倾向呈负相关关系。

由于非流通股不能在二级市场交易，非流通股东便不能从股价的上涨中获得收益。所以非流通股股东发放现金股利的愿望更迫切。因此提出下列假设。

假设3：流通股比例与现金股利分配倾向呈负相关关系。

由于中国上市公司的治理结构还不完善，因此大规模董事会可能更有效抑制代理冲突。董事会为了平衡公司内部利益，会多发放现金股利，从而降低公司的代理成本。

假设4：董事会规模与现金股利分配倾向正相关。

随着管理层的薪酬的提高，管理人员的工作的努力程度会更高，从而做出更多的从股东利益方面考虑，做出有利于股东的决策。

假设5：管理层薪酬与现金股利分配倾向正相关。

由于信息不对称是造成投资组合选择偏误的重要因素，一份经过可信赖的事务所审计的报告可以降低信息不对称程度。本文认为，财务信息披露好的公司代理问题得到缓解，现金股利分配的倾向大。

假设6：财务信息披露程度与现金股利分配倾向正相关。

（二）变量定义

1、被解释变量

本文的被解释变量采用现金股利分配倾向。本文被解释变量定义为本年度每股现金股利大于0.05元的公司=1，否则=0。

2、解释变量

（三）实证模型

为了检验公司治理因素对上市公司现金股利分配倾向的影响，本文采用以下线性回归模型：

Dividend=C+β1Concentration+β2Balance+β3lshr+β4Bsize+

β5Salary+β6Acc+β7Size+β8Profit+β9Growth+β10Debt+ε

（四）样本选择和数据来源

本文以2005至2012年在沪深A股上市的纺织企业为初选样本，并按照一定标准进行剔除，最终选定48家纺织业上市公司作为研究对象，数据来源为国泰安数据库。

三、实证分析

通过对数据进行相关性检验，可知各解释变量间的相关系数均较小，最高的也不超过0.5，证明各变量间不存在多重共线性问题，使得模型检验结果更加合理。

利用SPSS统计分析软件对模型的各变量与现金股利分配倾向变量进行回归分析。

通过上述实证可以看出，第一大股东持股比例的回归系数为0.044，与现金股利分配倾向在5%的水平上显著正相关，验证了假设1；

股权制衡度通过了显著性检验，验证了假设2；

股权流通性通过了显著性检验，验证了假设3；

董事会规模通过了显著性验证，验证了假设4；

高管薪酬状况通过了显著性验证，假设5得到了验证；

信息披露通过了显著性验证，验证了假设6；

四、研究结论

本文采用多元线性回归模型，以纺织业上市公司为样本，研究了纺织业上市公司治理结构对现金股利分配倾向的影响。

研究发现：（1）股权集中、股权制衡度低、董事会规模大、高管薪酬高和由国际四大会计师事务的纺织业上市公司倾向于分配现金股利。（2）流通股比例高的纺织业上市公司不倾向分配现金股利。

作者简介：

刘娟娟（1987—），女，山东东营人，西安工程大学管理学院硕士研究生在读，主要研究方向：会计理论。

李军训（1967—），男，陕西西安人，西安工程大学管理学院教授，硕士生导师，主要研究方向：纺织经济管理。