柳瑾：国债期货重返资本市场将改变不稳定结构

李心

9月6日，国债期货重新回归公众视野，它的市场关注度，显然绝非一般期货品种所能比拟。国债期货推出会为金融市场化改革以及我们老百姓的生活带来什么影响？针对以上问题，本刊特邀请经济之声特约评论员、东方汇金期货金融产品事业部总经理柳瑾就此评论。

《创新时代》：国债期货重返资本市场将对金融市场乃至整个社会产生什么样的影响？

柳瑾：首先对于金融市场改革具有非常重要的影响。提到利率市场化改革，随之而来的就是利率相关的汇率改革，汇率的变化和现在的汇率形成机制是紧密相关的。在这个之后，还和人民币国际化进程相关。那么这个都是对整个金融市场改革、中国金融市场的全局具有至关重要的作用。对于普通老百姓来说，其实还是随着利率市场化中间的一个小步骤也就是存款利率上限的上浮。说白了就是我们普通老百姓去银行存钱的时候，可能会有更高的利息。各大银行为了吸引储户到自己这里面去存钱，它就可以放开上限，获得更多的利息。

公开性的国债期货市场推出之后，一方面利率市场化，另外一方面人民币国际化以及银行间债券市场的透明化。特别是在上个月，大家还记忆犹新的是我们经历了这一轮钱荒。

《创新时代》：在上月底短期资金市场拆借利率暴涨时，能否通过国债期货对冲来增强机构持债的信心？

柳瑾：有了对冲工具也能熨平市场巨幅波动的风险。从整体上来说会避免银行之间由于流动性造成的一些损失，但是不能说就完全制止避免钱荒的情况发生。如果再一次发生这样利率大幅波动的时候，首先金融机构尤其是银行可以通过做空国债，来获得相应的收益，用来对冲它这个过高利率所需要的损失。其实更重要的一点是，如果在利率急剧波动的时候，那么市场一定会有一个买方和卖方，最后评议出一个相对稳定的、相对市场公认合理的利率，这个时候利率就不会出现大幅的波动了。

根据当时美国利率市场化的经验，其实它也是先推出的国债期货。推出国债期货之后那么当时也正值美国市场利率方向不明，给很多企业造成了非常大的利率波动的风险。当市场化以后那么整个的利率的曲线就变得非常的平滑，给很多的企业包括一些金融机构，它在这个利率的风险敞口大大降低了。

《创新时代》：从海外国债期货的运用来看，套期保值是否在国债期货的运用中占据主导地位？

柳瑾：可以肯定的是，国债期货的参与主体的绝对主流应该是机构，个人参与者应该是非常少的少数。而机构参与者里面大概分为几类，第一大类就是银行参与者。根据我们现在了解的情况，可能银行90%以上的资金操作在前期应该都是放在套期保值上，而很少会有自己所谓的投机交易。第二类就是保险公司的资产管理公司。保险公司也持有大量的债券，它也有套期保值的需要。第三类相对比较少的机构就是一些公募或者私募的基金。因为有一些基金是债券基金，那么债基也相对有套期保值，甚至是投机的需要。那么这是几类最主要的机构参与国债期货的交易者。

《创新时代》：谈到国债期货，业内一方面是关注国债期货能够有力地推动人民币的国际化、利率的市场化，以及熨平市场的波动的风险。请问国债期货获批，今后会不会对A股资金面带来太大压力？

柳瑾：现在A股最主要的是对上涨没有信心，而不是说带来资金分流的压力。现在A股市场里面其实存量资金还很多，很多证券账户上其实是有钱的，只是没有买股票，或者说买的股票被套牢了。所以说并不是因为没有钱而是因为这个钱不愿意投入到股市里面。真正可能对未来股市造成资金分流的，我觉得最主要的还应该是未来债券现货市场的发行。证监会一直以来尤其是提倡的原则是将来要大力发展债券市场，给企业融资创造一个新的渠道。这个时候其实才是可能会分流一部分A股市场的资金，其他对于国债期货来说应该远远不会分流。