企业资源聚集视角下的利益相关者财务控制权配置

龚光明,单 虹

(湖南大学工商管理学院,湖南 长沙 410079)

一、引 言

自从美国学者Berle和Means在其经典论文 《现代公司和私有产权》中提出所有权与经营权分离的理论观点[1],公司治理理论逐步成为经济学界研究的热点,并向其他领域拓展进行交叉性学科研究,产生了公司治理与公司财务融合研究的趋势并提出财务治理理论。而无论是公司治理抑或财务治理,其核心内容都是围绕产权主体的所有权配置进行的控制权配置。因为公司财务是企业各种经营活动的集中反映和利益关系的焦点,企业财务控制权即财权的配置成为企业控制权安排的核心内容,是企业财务治理的核心问题,也是财务治理结构所要解决的关键性问题。合理地配置企业财务控制权对于抑制企业内部人的道德风险,完善公司治理结构,提高企业决策效率,促使企业持续发展有着十分重要的作用[2]。

二、现代企业的性质

企业的边界决定了财权配置的范围。对企业性质的认识不同,则对企业产权主体的界定和公司治理的认识也不同,进一步决定了公司财务治理的模式和财权配置的思路也不同。现代企业理论研究对于企业性质的认识大体有三种不同的观点:新古典经济学家简单地将企业归结为投入产出技术关系,将企业视为能按照规则运行的“黑箱”,这种观点在本质上只是生产函数理论,而不是真正的企业理论;创立了企业契约理论的科斯认为,为了节约交易成本,可以形成一个组织并让某种权威来指挥完成资源配置,这个组织就是企业。企业契约理论强调企业的契约属性,并由企业契约的不完备性得出了企业所有权安排的重要性等结论,成为近些年主流的企业理论;企业能力理论认为,企业是拥有一组特定资源和特殊能力的组织结合体,这些独特的能力和资源是企业竞争优势的源泉。

我国学者对企业的性质也作了不同的定义,比较典型的有:周其仁分析了人力资本产权特征的“天然归个人所有”和“不可压榨”性,指出企业的性质是一个人力资本与非人力资本共同设立的特别市场合约[3];谢德仁在坚持主流企业理论关于企业契约性质认识的基础上,提出了企业是“要素使用权交易合约的履约过程”的观点[4]。而随着经济全球化发展和信息技术的突飞猛进,基于价值链和供应链的虚拟企业观念因其能带来企业交易成本的降低和价值的增值而大行其道。竞争已经超越了企业之间的产品、市场的竞争,更多地表现在同一产业链上的供应商、企业及客户信息、知识等资源层次上的竞争。

以上观点从不同的角度描述了企业的特征,但都不外乎企业是各种要素即资源的集合体。这些资源并不是简单地聚合,而是股东、债权人、经营者、员工、供应商、客户和政府等资源所有者之间通过一系列交易产权契约的连接。现代企业所独有的特性吸引了这些资源的所有者出于逐利的目的加入到企业这个契约集合体中来,出让资源的使用权,成为企业的利益相关者。企业由此而成为一种人格化的组织,其本质就是这些利益相关者之间一组复杂的显性契约和隐性契约相交汇所构成的法律实体[5]。

三、利益相关者的财务控制权配置

(一)利益相关者财务控制权配置的理论解释

利益相关者提供企业生产经营所需的资源,并籍其所拥有资源享有企业的剩余索取权,而剩余索取权和控制权的分配又会导致利益相关者之间的利益冲突,产生新一轮的博弈,改变各种资源的配置,从而对企业的契约结构产生重要影响。因而企业财权配置就是把包括财务决策权、收益分配权和财务监督权等权能在内的一组权利束在各利益相关者主体之间加以分配,以达到各种博弈的均衡。

在工业经济时代,财务资本是决定一个企业生存和发展的主导因素,企业所拥有的财务资本越雄厚,其实力就越强,所以股东在企业中的地位和利益是至高无上的。这个时期的企业财务治理采取的是“股东至上”的单边治理模式,企业财务控制权集中地分配给股东。而在以知识经济为主要内涵的现代市场经济条件下,仅仅依靠某一种资源企业是难以获得生存和持续发展的,企业不仅需要股东和债权人提供财务资源,也需要经理和员工提供人力资源,供应商和客户提供市场资源,政府提供公共资源等。故而,现代企业涉及的利益相关者包括股东、债权人、经营者、员工、供应商、客户和政府等,利益相关者应当共同分享财务控制权。

(二)利益相关者财务控制权配置的模型解释

1.利益相关者提供资源的成本函数

企业的生产经营是各种资源要素相互作用的过程,这些资源都是有价值的,因而向企业提供资源对于产权主体而言是存在成本的。成本主要取决于资源要素的数量和价格,成本函数可表示为:

(1)式中,Zi表示利益相关者承担的资源成本,i表示不同的利益相关者,r表示资源的数量,c表示资源的稀缺性,由资源要素市场的供需关系而决定,d表示资源的可转移性,即对企业而言的专用性,P是关于c和d的函数,表示资源提供过程中的均衡价格。资源要素市场中供应量和需求量的变化,甚至是资源供应者的数量都会影响一种资源的稀缺性,从而影响该资源的价格。而资源在融入到企业的过程中会逐渐固化成为企业的专用性资产,这种专用性程度越高,则资源对企业的依赖性会增强,使其可转移性减弱,这会影响该项资源的支付成本。

2.利益相关者提供资源的收益函数

根据资本的逐利性,各资源的产权主体之所以积极为企业提供资源以成为利益相关者,就在于获利的驱动。借鉴心理学中的激励理论,可以将利益相关者们获取的收益分为两部分:物质收益和精神收益。其中的物质收益是最直接、最现实的收益,表现形式可以是股东的红利、债权人的利息、员工的工资、政府的税收、供应商和客户的交易获利等。而精神收益的涵盖面比较广,由于本文只讨论财务控制权的配置,就将其定义为由于企业财权配置而对权利拥有产生的精神满足感,由于权利占有是有价值的,能满足一定的财务利益和精神需求,使财务控制权成为一种重要的收益。从而,利益相关者提供资源的收益函数可表示为:

(2)式中,Ei表示利益相关者i获得的收益,m表示直接物质收益,s表示财务控制权收益。

3.利益相关者提供资源的效用函数

基于一定财务控制权安排的状态,利益相关者i可以得到一定的效用,效用函数可以用成本与收益差来表示,即:

在(3)式中,给定某种资源之后,可将Zi视为固定值,则U值的大小主要取决于m和s的大小,即利益相关者的效用主要取决于从企业得到的物质收益和财权收益。这两个变量都与U值成正比关系,存在替代效应。比如尽管股东和债权人都是企业财务资源的提供者,但在物质收益和财务控制权收益的安排上却有着较大的差异。就物质收益而言,股东投入的资源不能退还,只能转让,而债权人在债权到期后可以请求偿还,说明债权人的m值大于股东的m值。就财权收益来说,股东拥有企业财务决策权、监督权和收益分配权,债权人只拥有财务监督权,说明债权人的s值小于股东的s值。m值与s值之间的这种替代效应,可以使提供相同资源的不同产权主体根据自己的好恶选择不同的资源供应模式而能得到相同的效用结果,从而丰富了企业的产权结构形式。

四、企业财务控制权配置的特征

(一)利益相关者之间财务控制权配置的平等性

企业的发展需要各种特定资源,企业成为利益相关者凭借其提供的资源而追逐利益的实体组织。当效用值Ui＜0时,提供资源所得的收益不足以弥补其成本,产权主体i就会中止供应资源。而现代企业特定资源集合体的逻辑使其中任何一种资源的价值都依赖于其他资源的存在和有效使用,一种资源的随意退出或机会主义行为会使企业因寻找替代资源而产生替代转换成本,影响企业的持续发展,甚至难以为继,从而使其他利益相关者受到损失。

因此,企业要想持续地得到所需的资源,就必须对所有的利益相关者i,首先满足Ui≥0的条件,即企业要为所有利益相关者的利益服务,然后寻求最大化各利益相关者和企业整体的效用值U。用模型可表示为:

(4)式中,M表示企业所能分配的所有直接物质利益。

各利益相关者之间必须相互依赖、长期合作,而资源的逐利本性让各利益相关者在企业中相互博弈竞争谋求自我效用最大化。因而在企业固有的物质总收益基础上,财务控制权配置成为一种有效激励手段来协调各方之间的关系,激发各利益相关者为企业持续发展而保持长期合作的积极性和热情,达到提高企业价值的目标。可以说企业所追求的企业价值最大化目标不仅仅是追求股东或其他某一特定的利益相关者的财富最大化,而是追求各利益相关者的效用最大化。企业要平等地对待各利益相关者,在物质利益与财务控制权之间寻求一种平衡,以能使利益相关者的效用最大化为基本思想来配置企业的财务控制权。

(二)利益相关者之间财务控制权配置的状态依存性

企业财务控制权的配置具有动态、状态依存性的特征。企业财务控制权配置的这种特征,一方面体现为企业在不同的经营状态下会有不同的企业财务控制权配置模式。Aghion和Bolton作过很好的分析:假设企业的总收入为R,W为工人应该得到的合同工资,L为对债权人的本金、利息支付额(假设工人的索取权先于债权人),那么,若企业经营处于R≥W+L的状态,则自有资本拥有者即股东拥有企业的剩余控制权;若企业经营处于W≤R＜W+L的状态,则债权人拥有企业的剩余控制权;若企业经营处于R＜W的状态,则工人拥有企业的剩余控制[6]。可见,实际控制权往往体现为一种状态依存,它可能高于或低于特定利益相关者本应拥有的控制权。企业财务控制权作为企业控制权的核心内容,其配置自然也沿袭这种特性。事实上,当企业的经营状态,使得到的物质收益能够达到甚至超过其满意的结果,其效用函数能满足U≥0的基本条件,利益相关者则会较少关注财权利益。反之,就会争取财务控制权的支配地位以弥补物质收益的不足。

企业财务控制权配置的状态依存性另一方面还表现为本期的财权安排依赖于前期历史的影响,即已有控制权安排的状况。不同期间的效用呈现时间序列性特征,因时间而动态变化。为方便分析,假设效用只与财权有关,用U(S)表示。当某资源长期持续地投入企业生产运营时,其产权主体的财务权利安排一般都是连贯有续的,呈现出随时间推移的路径依赖特点。用函数式表示为:

(5)式中Si表示第i期的财权安排,λi表示第i期的财权安排对本期的影响,λ0＜λ1＜…＜λn-1, 从而Un=U(Sn)=U(λ0S0+λ1S1+…+λn-1Sn-1)=λ0U(S0)+λ1U(S1)+…+λn-1U(Sn-1)=λ0U0+λ1U1+…+λn-1Un-1。即对某一利益相关者而言,本期的财权安排受前期的影响,是以前n期的线性函数,因此获得的效用也呈现出这种关系,且越近期影响越大。

从另一个角度来理解,前期的财权安排也可视作是利益相关者继续投入资源时已获得的信息集,随着与企业的合作期增长,其信息集也相应丰富,有利于续签契约时双方将U值向更佳方向调整。由式(1)和(3),投入资源时资源产权主体下一期的期望效用也可表示为r和P的函数:

(6)式中E(·)为数学期望算子,In表示到第n期资源产权主体已得到的信息集。随着信息集的增大,E(Un+1(r,P))→Un+1(S),如果信息In是透明对称的,则由此得到的E(Un+1)将是合理的,且E(Un+1(r,P))=Un+1(S),此时的财务控制权安排能实现企业资源配置的帕累托最优。这也证明了一方面企业应当增强信息的透明度以合理配置企业财务控制权和企业资源,另一方面相关利益者应本着投资而非投机的目的向企业投入资源以达到多赢。

(三)利益相关者之间财务控制权配置的层次性

企业在各利益相关者之间缔结了一组复杂的契约,按照一定优先次序安排了收益索取权,随之也配置了相应的财权,即收益索取权顺序层层递减则其财务控制权顺序依次层层递增。可见企业财权因其分享主体的多元化和企业契约结构、组织结构的层次化而分层次地展开配置。而在各种资源中,企业自有资本是其他资源的基础和载体,是企业存在的第一要素,其产权主体即股东对企业收益只拥有最后索取权,因此股东在企业财务控制权配置中应占据主导地位。也就是说,虽然为保证其他利益相关者的效用实现,分离出企业部分财务控制权,但股东对企业财务控制权的占有要得到优先保证,这也是企业持续经营的基本条件。基于此,企业的财务控制权应按照以股东为主导的各利益相关者共同分享的模式进行配置。

值得说明的一点是,为保障企业良性发展,每一层次上提供同一资源要素的利益相关者数量不能太少,否则就会产生资源的垄断供应,绑架企业的利益。借鉴供给需求函数,资源要素市场可分为:完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场等四种类型,提供资源的主体数量越多就越有利于提高竞争程度和改善市场效率。为简单起见,假设企业对某一特定资源的需求代表整个市场需求,其函数是D(P),市场上存在n个主体能提供该资源,他们具有相同的供给函数S(P),当整个资源要素市场处于均衡时,有:

由(8)式可得,当n→∞时,即当资源提供者数目较多时,其对价格的影响力较小,无法操纵价格,从而无法操纵企业。又设企业对某种资源的需求总量是R,n个主体的提供比例是a1,a2,…,an,价格分别是P1,P2,…,Pn,企业对该资源愿意承担的最大支出是W。则产权主体投入资源的合理化结构就可表示为:

该表达式的解为:

(10)式意味着任两利益相关者之间的边际效用之比等于其提供资源的不同价格之比。结合式(7)的分析,当资源提供者较多时,谁也无法操纵价格,故而大家接受同样的价格,边际效用也相同。反之,当资源提供者较少时,垄断者会操纵价格,使自己的边际效用大于其他非垄断者。这也说明了当股权过于集中时,大股东会控制企业,侵占中小股东的利益,掏空企业。而近年来频频发生的快速消费品生产企业与大型零售企业集团之间的矛盾也反应了生产企业的销售渠道过于集中依赖大型连锁超市,销售渠道资源被垄断,导致企业利益被侵占。

五、结 语

财务控制权安排是财务治理的核心内容,合理的财务控制权安排可以优化公司治理,从而抑制企业内部人的道德风险,解决“大股东掠夺小股东”、“经营者控制”等公司治理的困境问题。文章以企业的资源聚集性质为基本思路,建立经济效用函数模型来分析企业利益相关者向企业投入资源承担的支付成本,获取的收益。分析认为,利益相关者之间是相互依赖的动态博弈竞争关系,并在其物质收益与财务控制权收益之间进行权衡。企业发展过程中所追求的目标是以各利益相关者的效用最大化为基础的企业价值最大化,企业的财务控制权应按照以股东为主导的各利益相关者共同分享的模式来分层次配置。

[1]Berle A.,Means G.1932.The Modern Corporation and Private Property.New York:The Commerce Cleaning House.

[2]伍中信.现代公司财务治理理论的形成与发展 [J].会计研究,2005,(10):13-18.

[3]周其仁.市场里的企业:一个人力资本与非人力资本的特别合约[J].经济研究,1996,(6):71-80.

[4]谢德仁.企业的性质:要素使用权交易合约之履行过程 [J].经济研究,2002,(4):84-91.

[5]张维迎.所有权、治理结构及委托代理理论 [J].经济研究,1996,(9):3-15.

[6]Aghion,P.and P.Bolton.An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting[J].Review of Economic Studies1992.59:473—494.