海内外产业投资基金的发展经验及现实启示

林钧覃

吉林银行大连分行，辽宁 大连 116001

海内外产业投资基金的发展经验及现实启示

林钧覃

吉林银行大连分行，辽宁 大连 116001

为了更好地探讨我国产业投资基金的运行模式，本文在明确了产业投资基金的概念、特征后，首先考察国外产业投资基金的发展情况，尤其重点考察了发达市场经济国家的创业投资基金以及体制转轨国家的企业重组基金的发展情况，并结合各自背景，通过比较分析，总结海内外发展产业投资基金的经验及对我国的现实启示。

创业投资；产业投资基金；运行模式

随着我国风险资本市场的长足发展，产业投资基金作为我国继证券投资基金后在资本市场上金融创新的重大突破，已成为社会各界关注的焦点和参与的热点。产业投资基金作为投资基金的主体部分，对扶持产业的成长以及产业结构的优化调整将会起到有力的推动作用。产业投资基金的概念来源于创业投资基金，本文重点考察国外创业投资基金发展过程中的经验与现实启示，这对产业投资基金的中国模式具有重要的借鉴意义。

1.产业投资基金的概念与特征

1.1 产业投资基金的概念界定

“产业投资基金”是我国特有的称谓，这个概念来源于“创业投资基金”及“私募股权投资基金”。产业投资基金是一种借鉴市场经济发达国家“创业投资基金”的运作经验，结合我国具体实际，在严格遵循国家产业政策与法规的前提下，以市场、收益为投资导向，通过发行基金受益券，将投资者的资金集中起来，对国家产业政策和区域发展政策倾斜的未上市公司进行组合投资，以追求长期相对稳定收益为目标的投融资制度。

1.2 产业投资基金的基本特征

（1）产业投资基金的概念是相对于证券投资基金的概念提出的，是一种权益投资方式。

（2）产业投资基金要参与被投资企业的经营管理。具体体现为，在所投资的企业中获得董事一级的地位或者在公司里有这一级别的人作为自己的代表，为公司在战略、财务计划和管理方面提供建议。

（3）产业投资基金的目标是资本增值，因此会在所投资企业成熟后通过各类退出方式实现资本增值。

2.国外产业投资基金发展过程中的经验

2.1 美国产业投资基金的发展经验

美国产业投资基金形成了以机构投资者为主体多元投资主体参与的组织架构，其运作模式以有限合伙制为主。美国产业投资基金的发展历经七个阶段，如表1所示。投资方向、投资周期、退出机制等尽管没有统一的法律对产业投资基金运作的管理进行规范，但行业自身已经形成了诸多规则。比如管理模式注重规范操作与特殊监管有机结合，从而走向制度化。

表1 美国产业投资基金发展阶段及特征

2.2日本产业投资基金的发展经验

与美国相比，日本创业投资基金业相对落后，主要呈现出以下几个特点：

（1）从资本构成看，证券公司、银行、保险公司等金融机构是创业投资基金的重要来源。

（2）以大银行、大公司为投资主体。最早的6家创业投资公司均出自三菱银行、野村证券、第一券业银行等大财团。

（3）投资领域广泛。就整体而言，日本创业投资基金对高科技企业创业阶段的投资比例不高，而美国则恰恰相反。

（4）其组织形式大多为契约型创业投资基金。当事人主要有委托人、受托人、受益人三方。经理公司与受托人根据大藏大臣核准的信托条款订立信托契约。契约型的基金财产无法人资格，并且没有相当于公司型投资信托中的受益人大会。

2.3 欧洲产业投资基金的发展经验

创业投资在欧洲的兴起是从20世纪80年代开始的，在以后的十多年时间里取得了较大的发展，欧洲创业资本的投资领域主要集中在企业扩张期和管理层收购期（Management Buy-outs, MBO）活动，两项之和占创业资本总投资的近90%，而创建阶段的投资不足6%。欧洲创业投资与美国相比，欧洲创业资本的投资项目中主导产业占了较大比重，对高科技产业的投资不足20%。银行是欧洲创业资本的主要提供者，外国资本业占有重要地位。欧洲创业资本实行严格自律基础上的有效监管。

2.4 以色列产业投资的发展经验

以色列是创业投资基金事业发展最为迅速的国家之一。政府注重加强人才培养，推行有效的激励机制，从而大大地推动了以色列创业投资事业的发展。与许多其它国家相比，以色列的创业投资与众不同，即属于一种“纯风险投资”，没有收购做法，没有传统经济的味道。毫无疑问，政府的一系列措施是非常有效的。

3.国内渤海产业投资基金的发展经验

渤海产业投资基金发端于政府主导创新，渤海产业基金运作模式与国际产业投资基金模式比较，反映了转型期金融创新的特点，有两个特点较为明显：

（1）资金募集的“谨慎”原则，这与早期发达国家产业基金建立之初有高度的一致性；

（2）政府对创新的作用，不仅给予相关政策的支持，而且提供了创新激励制度。

渤海产业基金的运作模式基本上反映了这种现实，在现有制度支持与法律环境不健全的环境下分步推进开放，直至完全市场化。可见，渤海产业投资基金运作模式与证券投资基金不同，它强调基金的投资性与产业进入期的锁定，其投资领域为基础产业、高技术产业及国家重点产业；选择的投资对象一般为未上市的企业，偏重成长期企业；投资方式为股权或债权投资。

4.海内外创业投资基金对我国产业投资基金发展的启示

通过以上对国内外创业投资基金发展的研究，虽不能直接得出我国应如何更好地发展产业投资基金的结论，但找到了一些启示：

4.1 ，树立对产业投资基金的正确认识是提高我国产业投资基金试点成功的前提条件，政府和投资者都要树立对产业投资基金的正确认识，政府在这方面要清醒地认识到我国目前市场经济所处的大环境，在建立我国产业投资基金时，要加强可行性研究论证，按市场规律运行；投资者要以投资的心态参与投资，增强风险意识和抗风险能力。从国外的发展经验看，产业投资基金的建立，势必会改善我国现有的融资结构，促进金融竞争和发展。

4.2 ，政府在产业投资基金管理中的作用至关重要。我国发展产业投资基金的管理离不开政府的政策支持和宏观调控以及法律法规的规范。其主要表现在：建立健康的产业投资基金的运作环境，离不开对我国证券市场的进一步完善及对中介服务机构和监管机构的建立培养和规范化管理；加快我国产业投资基金的立法工作，是引导我国产业投资基金发展中最重要的环节；培育好我国产业投资基金良好的金融税收环境，应该广泛地借鉴国外的成熟经验，把握税收信贷尺度，有利于发展我国的产业投资基金。

总之，产业投资基金的运作是一个复杂的过程，但无非包括基金的组织模式的选择、基金筹集、基金投资和产业投资基金的退出，当然这几个环节是相辅相成的，不是孤立存在的，这就需要深入研究、审慎选择。

林钧覃（1975-），男，吉林银行大连分行行长，主要从事产业投融资等银行业方面的具体业务与理论工作。

10.3969/j.issn.1001-8972.2012.07.119