股权结构与董事会独立性对企业绩效的影响——基于危机前后生物医药行业的比较研究

丁明智，张 浩

（安徽理工大学 经济与管理学院，安徽 淮南 232001）

股权结构与董事会独立性对企业绩效的影响
——基于危机前后生物医药行业的比较研究

丁明智，张 浩

（安徽理工大学 经济与管理学院，安徽 淮南 232001）

分析了危机前后生物医药行业股权结构，董事会独立性与企业绩效情况，认为股权制衡与股权集中对企业绩效的增长均具有促进作用，但是相对于危机之前的环境来说，在危机发生后股权制衡对企业绩效促进作用的显著性增大，作用力度也增强；而股权集中对企业绩效促进作用的显著性降低，作用力度也减弱。独立董事比例与企业绩效呈负相关，但在危机之前该作用不显著，在危机发生后，该负向作用才变得显著。

股权集中；股权制衡；企业绩效；董事会独立性；危机

金融危机在全球的蔓延使我们再次审视公司的治理结构。股权结构作为公司治理结构重要组成部分，决定着公司控制权的分布以及所有者与经营者之间委托代理关系的性质，并影响董事会的组成、规模和决策质量，进而影响公司经营管理的各个环节及治理绩效。相对于良好的经济环境来说，在恶劣的危机环境下，股权结构与董事会独立性对企业绩效的影响有何变化？本文以生物医药上市公司为样本研究这一问题对该行业的发展所具有的重要意义，以及对其他行业发展的借鉴作用。

一、实证研究

1．样本选择与数据来源

本研究选取沪深两市2005—2007年及2008—2010年A股生物医药行业上市公司作为研究样本，包含中药及中成药加工业、化学药品原药制造业、化学药品制剂及医疗设备制造业等。借鉴国内研究一般做法，剔除ST、＊ST类的公司，医药类主营业务低于主营业务总收入50%的公司，以及发生重大并购重组事件或治理数据不全的公司。最终获得99个企业样本，共获得594个观测样本，我们将这些样本分成两组：2005—2007年危机前样本组和2008—2010年危机后样本组。相关数据来源于上市公司年度报告。

2．变量设计与数据描述统计

本研究的因变量是企业绩效（以ROA表示）。本研究的自变量为董事会独立性、股权集中度和股权制衡度。股权集中度和制衡度用前五大股东持股比例计算。股权集中度以Herfindah指数（股东持股比例的平方和）表示，股权制衡度用第二到第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值作为衡量指标。控制变量包括企业规模、管理层的平均薪酬、资本结构、股权分置改革及地区差异。变量符号与测量如表1所示，数据描述统计如表2、表3所示。

表1 变量符号定义与测量

表2 2005—2007年非危机样本组的变量平均值、标准差和Pearson相关系数

表3 2008—2010年危机样本组的变量平均值、标准差和Pearson相关系数

3．估计结果的讨论

估计结果如表4所示。危机后样本组模型2、模型3的股权集中度H5的回归系数分别为正数3．24、9．446，模型2中H5的回归系数不显著，模型3中H5的回归系数仅达到10%显著性水平；而非危机样本组的模型5、模型6中H5的回归系数分别为正数12．86、18．94，明显大于危机样本组模型中H5的系数，并且模型6中H5回归系数显著性达到5%。危机样本组的模型3的股权制衡度B5的回归系数为3．0，并且B5的回归系数达到5%显著性水平；而非危机样本组的模型6中B5的回归系数为2．506，小于危机样本组模型中B5的回归系数。以上结论与以往国内研究存在差异［1－3］。除模型4以外，独立董事比例Indep系数均为负数，但在危机前该作用不显著，而在危机发生后该系数达到5%显著性水平。

表4 危机与非危机样本组的估计结果比较

二、结论与建议

本文结合金融危机背景，采用生物医药行业上市公司数据研究发现：①在危机环境下，股权集中对企业绩效的促进作用减弱，股权制衡对企业绩效的促进作用增强；在非危机环境下股权集中对企业绩效的促进作用较强，股权制衡对企业绩效的促进作用较弱。股权结构的集中制衡对企业绩效的作用是随外部经济环境而变化的，在好的经济环境中股权集中度的适当提高可能加快决策速度，从而抓住市场机遇；而在形势恶劣的环境中，股权制衡使得公司在危机时期重大决策面前减少任意独断现象，降低决策失误概率，抑制企业风险。②企业绩效与董事会独立性（以独立董事的比例表示）总体上呈负相关；在2005—2007年非危机时期，该负相关关系不显著；而在2008—2010年危机期间，企业绩效与独立董事比例呈显著的负相关关系。我国上市企业独立董事的作用在非危机时期几乎形同虚设，而在危机期间独立董事对企业运营反而产生不良干扰。因此，我国上市企业独立董事的独立性是值得怀疑的［4］。今后在企业治理中需要进一步完善独立董事的产生机制，更好地监督执行董事和经营者行为，并要优化股权结构，改变“一股独大”现象，形成有效的决策制衡机制［5］。

［1］张红军．中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析［J］．经济科学，2000（4）：34－44．

［2］朱红军，汪辉．“股权制衡”可以改善公司治理吗？：宏智科技股份有限公司控制权之争的案例研究［J］．管理世界，2004（10）：114－123．

［3］徐莉萍，辛宇，陈工孟．股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响［J］．经济研究，2006（1）：90－100．

［4］刘犁子，杜治平．我国上市公司董事会激励特征及其效果研究：以沪深医药板块公司为例［J］．沈阳大学学报，2010（6）：85－89．

［5］谭庆美，何娟，马娇．董事会结构、股权结构与中小企业绩效［J］．广东金融学院学报，2011（3）：16－33．

【责任编辑：王立坤】

Effect of Equity Structure and Board Independence on Corporate Performances——Based on Comparative Study between Pre－financial Crisis and Post－financial Crisis in Bio－pharmaceutical Industry

DING Mingzhi，ZHANG Hao
（School of Economics and Management，Anhui University of Science and Technology，Huainan 232001，China）

The different influence of equity structure and board independence of biopharmaceutical industry on corporate performance is investigated in pre－financial crisis and post－financial crisis environment． The empirical results indicate that both equity concentration and balance promote corporate performances．It is found that equity balance’s promotion on corporate performances is more significant and stronger，and equity concentration’s promotion on corporate performances is less significant and weaker in postfinancial crisis environment than in pre－financial crisis environment．The proportion of independent directors and corporate performance is negatively related，and in the crisis，the negative effects become more significant．

equity concentration； equity balance； corporate performance； board independence；crisis

F 270

A

1008－3862（2012）04－0022－03

2012－04－07

丁明智（1974－），女，江苏扬州人，安徽理工大学讲师，硕士。