如何应对当前西方做空中国经济之势

李拉

(天津金融资产交易所，天津 300201)

2011年12月14日人民币兑美元即期汇率连续第11个交易日跌停，这一异常现象，在人民币汇率的运行史上颇为罕见。西方着手做空中国经济，而中国有必要做出相应的“反做空”动作，才能避免经济硬着陆并打赢这场可能已经悄然打响的金融保卫战。

1 西方欲做空中国经济现状

长期以来，西方一直有评论家在预测中国经济的崩溃或硬着陆。从2010年开始，随着中国房地产泡沫的进一步膨胀，中国经济崩溃的声音再度响起，做空中国经济成为西方评论家和资本大鳄的一个重要基调。

1.1 西方唱空中国经济言论

2011年初，纽约大学商学院教授努里埃尔·鲁比尼开始唱空中国，他在对中国进行了两次访问之后说：“中国内部到处充斥着实物资本、基础设施和不动产方面的过量投资。比如说光鲜靓丽却旅客寥寥的机场和高速列车、通往偏僻之地的高速公路、数千座高大的中央与地方政府建筑、空无一人的新城区以及被迫关闭以避免引发全球价格下跌的崭新的铝冶炼厂。最终，很可能会在2013年后，中国经济将会遭遇一场硬着陆。从以往的经验看，所有的过度投资其中包括上世纪90年代的东亚最终都会导致长时间经济增长迟缓。”

另外，标准普尔也下调了中国房地产业的评级，从稳定下调至负面。其依据有两个方面，一方面是调控政策的不断加码，使房地产市场陷入僵局；另一方面，开发商资金链越绷越紧，随时有断裂的可能。美国《新闻周刊》也曾把中国因房产泡沫导致的经济崩溃列为2010年世界十大预测的第二位；华尔街的空头大师、2001年因卖空安然而闻名的查诺斯甚至断言，中国房地产业的问题比迪拜严重1000倍；英国《金融时报》也认为中国将重蹈日本的覆辙。尤其突出的是，全球最佳评级机构、美国国际评级公司惠誉从2009年5月就开始看空中国经济，其研究报告题目就是《中资银行：在实体经济疲弱的环境下信贷规模激增值得关注》。2009年7月4日，惠誉把中国宏观经济风险评级的指标从安全降至和破产的冰岛同级；2011年4月13日，惠誉将中国长期本币发行人违约评级从稳定降至负面，其被确认为AA-级。与鲁比尼相似，惠誉认为，由于创纪录的信贷扩张和资产价格飙升，中国在2013年年中以前爆发银行业危机的概率高达60%。

2.2 外资机构做空中国经济

2011年9月，黑石集团将所持有的上海物业转卖。而后，友邦、中德安联等外资也频频抛售在华房产。11月，美国银行和高盛大幅减持中国银行股。与此同时，境外资金也悄然撤离股市。11月16日，A股大跌，资金净流出239.1亿元，半个月后股市再度出现“自杀式”暴跌，A股下泄3%以上，B股更是重挫7%，从基本面上看，国内并未公布重大利空数据，欧美股市隔夜表现也比较平稳。同时，愈来愈多高端美资制造业正在从中国的实体经济中悄然撤退。美国玩具生产商Wlam-O决定将50%的飞盘和呼啦圈订单在美国国内生产，福特公司宣布将从中国撤出某些汽车零部件生产，美国ATM供应巨头NCR已把ATM的生产从中国转移到美国。

2 西方做空中国的现状分析

2.1 西方做空人民币危害的严重程度不容小觑

在中国目前巨大的经济能量面前，当前做空人民币显然不仅仅是个体行为。华尔街同时砸盘中国楼市和股市，通过打压人民币汇率来引导资本外流，是系统性且同步进行的。一方面，一些知名国际金融机构集中发表看空结论并提出投资建议；另一方面，此次事件发生在欧美各经济体遭遇不同程度困难，六大央行联手干预市场，对于资本的“饥渴”已经显露无遗的时期，也就很难撇清发达经济体政治因素的存在。正是在做空的冲击下，有着庞大外汇储备支撑的我国汇率出现了历史罕见的震荡走势，这也进一步凸显了当前外部冲击的能量与威力。

2.2 西方做空中国将给实体和虚拟经济造成巨大损害

一方面，对实体经济而言，人民币急速波动，会严重紊乱进出口企业的生产经营，扩大其面临的汇率风险；同时，人民币剧烈贬值所带来的外资大量出逃，则可能造成部分企业尤其是外资企业加速向本国转移资产、利润，降低在我国投资规模，从而对经济运行甚至就业造成一定压力。另一方面，对虚拟经济而言，人民币剧烈波动为“热钱”的投机提供了土壤，可能造成金融市场、房地产市场“热钱”急剧撤出，进而对市场秩序造成一定冲击。数据显示，在2011年9月外汇储备大减608.16亿美元之后，10月金融机构外汇占款也罕见地减少了249.9亿美元，为近4年来的首次负增长。这进一步说明，伴随人民币升值预期趋弱甚至逆转，“热钱”撤离也将加速。

2.3 中国“反做空”已刻不容缓

本次做空人民币的行为，虽然目前尚不足为惧，但是考虑到在当前世界经济整体低迷的大背景下，且中国的泡沫严重是个公认的事实。外资做空的条件已经具备，并逐渐撤市，外资一旦开始大规模抛售人民币，将造成人民币贬值，股票和房地产被做空，中国倘若没有实体经济的支撑，届时中国经济恐将面临硬着陆。因此，提前做好“反做空”已经刻不容缓。

3 借鉴历史经验应对西方做空中国

3.1 历史借鉴

3.1.1 索罗斯做空东南亚

在90年代初期，当西方发达国家正处于经济衰退的过程中，东南亚国家的经济却出现奇迹般的增长，经济实力日益增强，经济前景一片灿烂，东南亚的经济发展模式在经济危机爆发前曾一度是各发展中国家纷纷仿效的样板。

随着时间的推移，东南亚各国经济过热的迹象愈发突出。各国中央银行采取不断提高银行利率的方法来降低通货膨胀率。然而这种方法也提供了很多投机的机会。连银行业本身也在大肆借美元、日元、马克等外币，炒作外币，加入投机者的行列。这造成的严重后果即各国银行的短期外债巨增，一旦外国游资迅速流走各国金融市场将会导致令人痛苦不堪的大幅震荡。

其中，问题以泰国最为严重。因为当时泰国在东南亚各国金融市场的自由化程度最高，泰铢紧盯美元，资本进出自由。泰国经济的“泡沫”最大，泰国银行则将外国流入的大量美元贷款移入到了房地产业，造成供求严重失衡，从而导致银行业大量的呆账、坏账，资产质量严重恶化。

索罗斯正是看准了东南亚资本市场上的这一最薄弱的环节才决定首先大举袭击泰铢，进而扫荡整个东南亚国家的资本市场。

1997年3月，当泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家庄房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题时，索罗斯及其他套利基金经理开始大量抛售泰铢，泰国外汇市场立刻风起云涌、动荡不宁。泰国中央银行在紧急关头采取各种应急措施，如动用120亿美元外汇买入泰铢，提高隔夜拆借利率，限制本国银行的拆借行为等。这些强有力的措施使得索罗斯交易成本骤增，一下子损失了3亿美元。但是3亿美元的损失根本无法吓退索罗斯，他认为泰国即使使出浑身解数，也抵挡不了他的冲击。他志在必得。

1997年6月下旬，索罗斯筹集了更加庞大的资金，再次向泰铢发起了猛烈进攻，各大交易所一片混乱，泰铢狂跌不止，交易商疯狂卖出泰铢。泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款企图力挽狂澜。但这区区450亿美元的资金相对于无量级的国际游资来说，犹如杯水车薪，无济于事。

索罗斯初战告捷，并不以此为满足，他决定席卷整个东南亚，再狠捞一把。索罗斯飓风很快就扫荡到了印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家。印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚林吉特纷纷大幅贬值，导致工厂倒闭，银行破产，物价上涨等一片惨不忍睹的景象。这场扫荡东南亚的索罗斯飓风一举刮去了百亿美元之巨的财富，使这些国家几十年的经济增长化为灰烬。扫荡完东南亚，索罗斯那只看不见的手又开始悄悄地伸向香港。

3.1.2 索罗斯试图做空中国香港

1997年10月下旬、1998年1月、6月、8月，索罗斯四次狙击港汇、港股和恒指期货市场，以图牟取暴利。港币遭到大量投机性的抛售，港币汇率受到冲击，一路下滑，已跌至1美元兑7.75港币的心理关口附近；香港金融市场一片混乱，各大银行门前挤满了挤兑的人群，港币开始多年来的首度告急。

香港特区政府为了香港经济的稳定与繁荣精心策划了一场反击战，在这三大市场上与国际投机者展开了顽强的对抗。香港政府通过发行大笔政府债券，抬高港币利率，进而推动港币兑美元汇率大幅上扬。同时，香港金融管理局对两家涉嫌投机港币的银行提出了口头警告，使一些港币投机商战战兢兢，最后选择退出港币投机队伍，这无疑削弱了索罗斯的投机力量。

中国政府也一再强调，将会全力支持香港政府捍卫港币稳定。必要时，中国银行将会与香港金融管理局合作，联手打击索罗斯的投机活动。另外，1997年7月25日，在上海举行的包括中国、澳大利亚、香港特别行政区、日本

和东盟国家在内的亚太11个国家和地区的中央银行会议发表声明：亚太地区经济发展良好，彼此要加强合作共同打击货币投机力量。1998年8月14日，特区政府正式参与股市与期市交易。特区政府为维护港元，携巨额外汇基金进入股票市场与期货市场，直接与国际炒家进行对抗，并会同香港的中银、获多利、和升等多家券商，大笔吸纳恒生指数蓝筹股。特区政府此举对投机者造成一个始料不及的沉重打击，8月14日至28日，特区政府共耗资约1180亿港元入市托盘，将恒生指数由6600余点强行推高至7800余点，迫使以索罗斯为首的国际投机者亏损离场。

3.2 借鉴历史经验应对西方做空中国经济的对策

3.2.1 中国应赶在外资大幅抛售房地产之前迅速降温

解决好国内经济问题，首先就得有步骤地挤压房地产泡沫。对于天量流入中国的热钱来说，既然集中在房地产领域，那房地产就应该赶在外资大幅抛售房地产之前迅速降温，这样便可以使他们的热钱滞留于中国。同时，我国的房地产企业也应认清形势，迅速适应当前国家的房地产调控形势，以避免或减少热钱撤出后所造成的损失。

3.2.2 加强对国内市场的金融监管与调控

通过对外开放来促进金融业发展，早已是当今世界各国、各地区金融业发展的必然趋势。然而在我们逐步建立市场化的与国际惯例接轨的金融体系，消除那些制约市场机制发挥作用的政府管制，进而提高金融机构的融资效率过程中，也加大了其金融体系运行的不稳定性和系统性风险的可能性，因而在我国目前金融市场扩大开放的同时，通过建立金融监管的预警系统及时监控市场的发展动态以实现对金融市场，特别是对其中的汇市和股市监控的及时性与有效性。

3.2.3 聚集强大力量于汇市、股市上反击

要利用更强大的力量在汇市与股市上全面出击，不能让全球对冲基金把中国汇市及香港股市当成他们的提款机。我国应建立政府对金融市场调控的市场稳定基金，当金融市场中的汇市或股市等价格大幅下跌时，通过市场稳定基金的进入来抑制其大幅下跌；反之，当金融市场中的汇市或股市等价格大幅上涨时，通过市场稳定基金持有的有关筹码的抛售来平抑价格的大幅上涨，以稳定市场。以此防止国际投机机构对我国金融市场的兴风作浪，干扰我国经济的稳定与可持续发展，我们切不可被西方所谓的“市场经济不应被干预”的言论所迷惑或左右。