论人民币汇率的理论及实践分析

周田尧

（西南民族大学经济学院，四川 成都 610225）

汇率是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示另一国货币的价格。在汇率的形成过程中，它是由大国之间在经济、政治、就业、贸易、战争等多种综合因素的较量后才得以决定的。论文从汇率决定的理论分析角度出发，探讨了能使我国汇率波动的因素，从而使得论文具有显著的实际意义。

一、汇率决定的理论分析

汇率决定理论是国际经济学中最活跃的领域，在汇率理论中处于核心地位。其中利率平价和购买力平价理论是汇率决定理论中较为经典和有影响力的两个理论，它们从不同的角度分别就短期以及中长期的汇率决定机制进行了分析。下面就是汇率决定的三个理论分析：

1.购买力平价理论

购买力平价理论是由瑞典学者卡塞尔对16世纪的理论进行系统性阐述的一种历史非常悠久的汇率决定理论，具体阐述的是货币的价值在于其具有的购买力。因此，不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具体的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。购买力平价理论的基本形式包括两种，即绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。

（1）绝对购买力平价理论意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。

（2）相对购买力平价理论意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。

购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价；从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。

2.利率平价理论

利率平价理论是由英国经济学家凯恩斯于1923年首先提出，解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。利率平价理论主要包括两种，即套补的利率平价和非套补的利率平价。

（1）套补的利率平价的经济含义是汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差，也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

（2）非套补的利率平价的经济含义是预期的未来汇率变动等于两国货币利率之差。

利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的；此外，同购买力评价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率与利率之间存在的关系，具有特别的实践价值。

3.国际借贷理论

国际借贷说，实际上讲的是汇率由外汇市场上的供求关系决定。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而本国货币汇率下降；反之，则本国货币汇率上升。

另外，影响汇率的因素有以下几点：

第一,国民收入的变动。本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币升值；

第二，价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，从而本币贬值。

第三，利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值；外国利率的提高将造成本币贬值。

第四，对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，则带来本币即期的贬值；如果预期本币在未来将升值，则本币在即期就将升值。

国际借贷说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，这对于全面分析汇率的决定因素尤其是短期内分析汇率的变动是极为重要的。与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论，而只是说明汇率与其他经济变量存在着联系，它还是关于汇率决定的流量理论。

二、目前影响我国人民币汇率的因素

在经济因素中，对人民币汇率起决定性作用的是我国的经济发展状况。它主要从国际收支与经济增长、输入型通货膨胀、利率以及心理预期等四个方面对汇率产生影响。

1.国际收支

所谓国际收支，简单地说，就是商品、劳务的进出口以及资本的输入和输出。国际收支中如果出口大于进口，资金流入，意味着国际市场对该国货币的需求增加，则本币会上升；反之，若进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币的需求下降，本币会贬值。

2.输入型通货膨胀

在纸币制度下，汇率从根本上来说是由货币所代表的实际价值所决定的。按照购买力评价说，货币购买力的比价即货币汇率。如果一国的物价水平高，通货膨胀率高，说明本币的购买力下降，会促使本币贬值；反之，就趋于升值。

近两年我国以食品价格领涨为特征发生了较为严重的通货膨胀，给人们的生活带来不小的冲击和压力。

首先，在我国发生通货膨胀的同时，国际市场上的石油、粮食等大宗初级产品的价格也在飙升，然而又因为我国是这些资源性商品的进口大国，所以大宗商品国际市场价格的上涨通过国际贸易把通货膨胀输入我国，对我国国民经济的正常运行造成伤害。

其次，我国贸易顺差不断扩大，国际市场最终消费品的价格上升通过国际贸易渠道传导至国内市场，导致我国的CPI不断上升。

最后，贸易顺差和热钱流入所导致的人民币超量增发也是通货膨胀的重要原因。再者，自从汇率改革以来，人民币对美元的汇率持续上升，但中国与发达国家之间存在的结构性贸易顺差所导致的外汇存款的剧增现象并没有得到改善。

3.利率

利率对汇率的影响主要是通过对套利资本流动的影响来实现的。在温和的通货膨胀下，较高利率会吸引外国资金的流入，同时抑制国内需求，进口减少，使得本币升高。但在严重通货膨胀下，利率就与汇率成负相关的关系。

由于2008年的4万亿投资计划、多年的贸易顺差及国际热钱的涌入，我国目前的经济是存在较高的通货膨胀的，为控制过高的通货膨胀给人民的生活带来不便，中国人民银行多次提高存款准备金率和利率。美国在经历了次贷危机后，其经济一直没有走出低迷状态，为刺激经济的复苏，美国的利率水平保持在很低的水平。相对而言，利率高会吸引国外投资者进入我国，推高人民币汇率。

4.心理预期

社会心理预期是人们对客观社会经济现象的发展趋势做出的提前反应。预期因素对汇率的影响是短期性的，但其结果带来的影响对经济发展是长期性的。换句话说，从短期来看，心理预期是影响汇率变动的最主要因素，也是影响外汇供求关系的主要因素。

由于我国现在处于社会转型阶段，人们对于我国未来的经济走势持有一种怀疑以及不确定的心理态度。当这种不安全性的社会心理发展成为群众性的社会行为时，人们就会失去理性，对于投资等经济活动就会带来不良的影响，甚至于引发社会经济的混乱。

再者，我国国内还是存在贪污、受贿、走私、诈骗以及漏税等非法经济活动。他们都是出于安全性的考虑而把资金转移到了国外，以至于出现现在很流行的词语，如“裸官”。这样，一方面会引起外汇供给减少，另一方面也会引起外汇需求增加，导致汇率持续下降，甚至诱发金融危机。

最后，国际金融市场上存在着的与实际生产、交换想脱离的数额巨大的国际游资也会对国际金融市场上的价格造成剧烈的波动。其实，国际游资的运动也是由于投资者的心理预期因素引起的，所以说，投资者的心理预期对我国人民币汇率的波动施加了很大的影响。

三、结论与政策建议

目前，我国人民币汇率的最主要的特征是实际汇率的长期低估和骤然升温的汇率升值预期。汇率的上升对我国经济有利也有弊，有利固然是好，有弊的话，我们就要找应对措施来减轻甚至消除人民币升值所带来的负面影响，缓解人民币的升值压力。在人民币升值阶段及升值后，我们需要应对人民币升值带来的冲击。具体我们可以从以下方面来应对：

1.建立更加灵活的汇率形成制度。汇率要更加有弹性，尊重市场自身力量的作用，使宏观经济逐步趋向均衡水平。从短期来看，汇率被高估或者低估有可能对经济产生积极的作用，然而从远期来看，因此而产生的调整成本都将对一国的经济产生负面的影响。只有保证汇率的制度合理化，才能从根本上解决因汇率而造成的国内价格的扭曲，才能促进一国经济的长期稳定的发展。

2.加强我国外汇管制，避免输入性压力。我国的汇率不稳定的导致原因之一就是输入性通货膨胀。外汇占款主要是大规模的外贸顺差导致的，外贸顺差增幅虽有所下降，但外汇储备却未见减少，其原因是由于人民币的快速升值和中美利差“倒挂”导致国际游资大举流入国内，使货币流动性控制更为困难。所以，政府有必要严控外汇资本流动，防止投机游资破坏政策调控的能力。只有这样，国际资本市场上的热钱才不会轻易流入中国，从而引起严重的通货膨胀。

3.拉动我国内需，减少对对外贸易的依赖。近来发生的“次贷危机”使我们清楚地意识到，仅仅靠外向型经济拉动GDP的增长是不稳定的，要结合出口拉动和内需拉动相结合的发展方式，才能稳定我国的汇率水平。要做到减少对对外贸易的依赖，必须扩大内需、刺激消费。首先要完善社会保障制度，其次要提高城乡居民的收入水平，特别是农村人口的生活水平，尽量减少城乡差距，尽快实现合理再收入分配。只有这样，我国的汇率水平才能趋于稳定，尽量不受国外的经济冲击。

[1]姜波克,朱云高.国际金融新编[M].上海:复旦大学出版社，2002:47-60.

[2]唐彬文,左相国.影响人民币汇率因素的相关性分析[J].金融经济，2007，(10):80-82.

[3]许少强,马丹.人民币实际汇率对我国贸易收支影响的实证分析[J].新金融，2005,（2）:12-16.

[4]陈淑平.人民币汇率与我国国际收支的相关性分析[J].宁波职业技术学院学报，2008，(12):69-72.

[5]张菊如.人民币汇率的影响和未来走势[J].金融证券，2011，（1）.