河南省金融资产结构与经济增长的关系研究

周培红

摘要：本文基于1992—2010年河南省的相关数据，采用协整、格兰杰因果检验等计量方法实证检验了河南省金融资产结构对其经济增长的数量效应。研究发现：协整检验表明，河南省的金融资产结构与其经济增长之间存在长期稳定的均衡关系；格兰杰因果检验表明，河南省的金融资产结构是其经济增长的格兰杰原因，因而说明河南省的金融资产结构对其经济增长具有促进作用。

关键词：金融资产结构；经济增长；协整；格兰杰因果检验

一、引言

多年来，伴随着经济、金融体制的改革，河南省的金融业得到了长足的发展：金融产业状况方面，2011年末，河南省金融机构人民币各项存款和贷款余额分别为26646.15亿元和17506.24亿元，增长迅速——2010—2011年，存款增速为20.72%和15.6%，贷款增速为18.11%和11.4%。截止2011年末，河南省已有98家境内外上市公司，发行股票100只，通过股市募集资金1034.03亿元，境内市场流通股总市值2520.82亿元。截至2012年7月末，河南省企业在银行间市场发行直接债务融资工具累计达201.1亿元，比去年同期增长41%，发行中期票据82亿元，短期融资券30.5亿元，中小企业集合票据3.6亿元，非公开定向发行融资工具85亿元。保险业保费收入增长迅速，2011保险公司实现保费收入839.82亿元。

金融资产结构方面，金融相关率大部分年份为1左右，远低于全国的平均水平，且在2003—2008年呈下降趋势，说明河南省企业的外源融资比重偏低。融资结构方面，河南省的融资结构极不平衡，直接融资比重偏低——2005—2008年，河南省信贷融资占外源性融资的比重基本在90%以上（2007年为83.7%），直接融资中利用股市的筹资比重与全国相比，存在明显差距——2006—2010年，占全国股市筹资的比重最高不过3.068%。

相关理论研究认为，金融资产结构可以通过促进资本积累、降低信息成本和优化经济结构等途径对经济增长具有促进作用。如Goldsmith（1969）认为，金融发展即金融资产结构变化与经济增长之间存在很强的正相关关系。Beck & Levine（2004）基于面板数据的实证研究认为，股票市场和银行发展都对经济增长具有促进作用。李怀、韩瑞（2009）采用面板协整的研究认为，金融资产结构与经济增长之间存在显著的相关关系，银行发展对发展中国家经济增长的影响更强。王馨等（2011）基于中国31个省份的面板数据的研究发现，股市发展和金融效率能够显著促进经济增长。

则对于河南省而言，其当前的金融资产结构是否对其经济增长具有促进作用呢？显然，对于这一问题的回答具有显著的现实意义。因此，本文基于河南省的相关经济数据，实证检验河南省的金融资产结构对其经济增长的数量效应。

二、变量选取和平稳性检验

（一）变量选取和处理

本文实证研究中的数据，来自于河南省统计局网站各年相关统计年鉴，样本长度为1992年—2010年。其中，以河南省的国内生产总值GDP作为其经济增长的替代变量；选取了河南省金融机构各项存款和贷款、企业债券、金融债券、国债、股票市值等数据加总得到河南省的金融资产总额，并将计算得到的金融资产总额除以河南省的GDP得到河南省的金融相关率FIR。选取了定基的全国居民消费价格指数CPI作为物价的替代变量，并将河南省的名义GDP除以定基CPI得到河南省的实际GDP。此外，将河南省经济增长的替代变量实际GDP和金融相关率FIR均进行了取自然对数处理，并在Eviews6.0中实现下文的实证计算。

（二）变量平稳性ADF检验

为避免时间序列数据的“伪回归”现象，采用了增广的迪基—富勒检验（即ADF）对上述两个数据序列进行了平稳性检验，检验结果见表1。如表1所示，河南省经济增长lnGDP和金融相关率lnFIR两个序列的ADF检验值在1%的显著性水平下均大于其临界值，接受原假设的概率p值分别为0.3008、0.8393，则存在单位根的原假设成立，两个序列是非平稳的。表1也显示，这两个序列的一阶差分序列的ADF检验值分别在5%和1%的显著性水平下均拒绝存在单位根的原假设，说明一阶差分的两个序列是平稳的，因此，序列（lnGDP、lnFIR）均为I（1）过程。

注：检验形式（c，t，n）分别表示单位根检验中包含常数项、时间趋势及滞后项的阶数，△表示一阶差分，*表示5%显著性水平下的临界值。

三、河南省金融资产结构对其经济增长影响的实证研究

（一）Johansen协整检验

为检验河南省金融资产结构对其经济增长的影响，本部分采用协整检验来考察两者之间是否存在长期稳定的均衡关系。表2给出了基于回归系数的河南省经济增长lnGDP和金融相关率lnFIR的Johansen协整检验结果见。如表2所示，迹统计量检验表明，在5%的显著性水平下，拒绝协整向量个数r=0的假设而接受协整向量个数r≤1的假设。同时，最大特征根统计量检验也表明，在5%的显著性水平下，拒绝协整向量个数r=0的假设而接受协整向量个数r≤1的假设，这说明河南省的经济增长lnGDP与其金融相关率lnFIR之间存在一个协整方程，两者之间存在长期稳定的均衡关系。

基于上述Johansen协整检验，取最大特征值所对应的特征向量作为协整向量并将其标准化，标准化的协整向量为β=（1，—3.8900，2.3319），则河南省的经济增长lnGDP与其金融相关率lnFIR的协整方程为：

lnGDPt=—3.8900+2.3319lnFIRt+ηt（1）

（1.2271）（1.0783） Log likelihood=54.7031

其中，（1）式中圆括号中的数字为标准误。显然，（1）式中的金融相关率参数是显著的，说明河南省的金融相关率对其经济增长具有显著影响，且该参数的符号为正，说明以金融相关率衡量的河南省金融资产结构对其经济增长具有促进作用，这与相关研究的结论一致。

（二）Granger因果检验

上述协整检验表明河南省的经济增长lnGDP与其金融相关率lnFIR之间存在长期稳定的关系，由于不同的相关关系所包含的政策意义不同，则为确定两者之间的相互关系，进行了格兰杰因果检验。表3的检验结果表明河南省金融相关率lnFIR与其经济增长lnGDP之间存在由金融相关率lnFIR到经济增长lnGDP的单向格兰杰因果关系，即河南省金融相关率lnFIR是其经济增长lnGDP的格兰杰原因

四、结论

本文基于1992—2010年河南省的相关经济数据，采用协整、格兰杰因果检验等建立经济性手段实证检验了河南省金融资产结构对其经济增长的数量效应。研究发现：

第一，河南省的金融资产结构与其经济增长之间存在长期稳定的均衡关系。Johansen协整检验表明二者之间存在长期稳定的均衡关系，金融资产结构水平每上升1%，经济增长上升2.3319个百分点。

第二，河南省的金融资产结构在对其经济增长具有显著促进作用。格兰杰因果检验表明，河南省的金融资产结构与其经济增长之间存在由金融资产结构到经济增长的单向格兰杰因果关系，即河南省的金融资产结构是其经济增长的格兰杰原因，且两者之间存在协整关系、协整方程中金融资产结构变量的系数为正，因而说明河南省的金融资产结构对其经济增长具有促进作用。

参考文献：

[1] Beck， Thorsten， R. Levine. Stock Markets， Banks an d Growth： Panel Evidence. Journal of Banking and Finance， 2004， （3）： 423—442.

[2] Goldsmith， R. W.. Financial Structure and Development. Yale University Press， 1969

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河南省政府决策研究招标课题：河南省金融结构优化及其对转变经济发展方式支持的研究，课题编号2011B417