利率市场化对财务公司的影响及应对策略探讨

应海峰　赵阳

［摘要］利率市场化改革将改变目前的利率定价方式，影响金融机构的存贷款利率，使资金竞争白热化，中国所有的金融机构都将面临一次市场的洗礼。而以集团内资金集中管理为业务基础的财务公司同样将面临生死存亡的考验。本文对财务公司行业面临的风险、机遇和应对措施进行认真的分析和探讨。

［关键词］ 利率市场化；财务公司；影响；对策

［中图分类号］F832.5［文献标识码］A［文章编号］1673 - 0194（2012）15- 0034- 04

最近，政府高层领导对打破银行垄断，进一步开放金融市场发表了明确的意见，其中利率市场化是下一步改革的重点。此前，周小川行长接受媒体采访，明确指出目前进一步推进利率市场化的条件已经具备，将考虑国内外经济金融形势以及各方面的条件和影响因素进一步推进利率市场化改革。有理由相信我国实现完全意义上的利率市场化已进入倒计时阶段，所有的金融机构都将面临市场化的洗礼和考验，中国的金融市场也将由此步入真正的市场竞争阶段。财务公司作为集中管理集团内成员单位资金的非银行金融机构，在利率完全市场化的过程中，必将与其他金融机构一起面临严峻的考验。

1海外利率市场化和我国利率市场化进程

1.1 海外利率市场化

海外金融市场也大多经历了利率市场化的过程，据世界银行的调查资料，世界各国的利率市场化基本也是个渐进的过程，成功的案例如美国、日本、德国以及中国台湾地区等，失败的案例也很多，如土耳其、智利和阿根廷。在市场化失败的案例中，一个较为普遍的现象是，利率放开使得原来的金融压抑局面被打破，银行存款利率迅速提高到市场均衡利率，而同时贷款利率却因过度竞争而低位徘徊，如阿根廷的存款利率曾高达４０％，吸引大量的热钱进入，最终在外资撤离时，国内严重通货膨胀，改革失败。即使是市场化成功的国家和地区，在刚完成市场化改革的一定阶段内，存款利率也会因过度竞争而大幅上升，譬如中国台湾地区利率市场化过程中，存款利率就从１９８６年的５．９６％上升到１９９０年的７．２２％，银行业整体亏损了3年。日本的利率市场化改革中曾经出现过一个特殊的阶段，大企业发行商业票据筹集的资金直接存入银行就可以轻松赚钱，这是资金市场无序竞争的一个典型案例。国外利率市场化成功后会形成规范的金融市场环境，资金的配置效率大大提高，高风险行业及中小企业的资金饥渴得到缓解，金融市场步入可持续发展阶段。从海外金融市场的情况并结合中国金融竞争的现实看，中国利率一旦市场化，利率短期必然走高。

1.2 我国的利率市场化进程

据央行公开信息披露，我国利率市场化改革的最终目标应是建立以人民银行基准利率为核心，由市场参与各方根据资金供求关系，通过市场自由竞价生成市场利率的利率管理体系，到目前为止，我国的利率市场化进程大致经历了 ８个阶段（如表１所示）。

由上述进程可以看出，我国利率市场化改革的总体方针是先外币后本币，先长期后短期，先贷款后存款的整体思路，预计未来在金融环境稳定、监管手段加强的条件下，贷款利率下限和存款利率上限也将很快放开，实现利率市场化。

2我国利率市场化对财务公司的影响

2.1 财务公司是金融市场重要的补充力量

我国财务公司是以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构《企业集团财务公司管理办法》规定，财务公司可以开展集团内存贷款业务，同时将发行财务公司债券、承销企业债券、对金融机构进行股权投资、有价证券投资、对成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁业务纳入特别核准范畴。从１９８７年经中国人民银行总行批准，第一家财务公司——东风汽车工业财务公司成立开始，经过25年的发展，目前财务公司协会已拥有１２４个会员单位，总资产规模发展到１．７ 万亿人民币，２０１１年实现行业利润达２００ 多亿元，成为了中国金融市场重要的补充力量。

在财务公司行业快速发展的同时，我们也必须清醒地认识到，目前财务公司利润主要来源于银行同业存款利率与企业一般存款利率差以及发放贷款和吸收存款的存贷息差，其利润规模与上述利率差呈正相关关系，这种政策保护使财务公司处在必然盈利的地位。因此当未来利率完全由市场定价时，财务公司目前的盈利模式将受到巨大的冲击。从国外市场的经验看，利率市场化改革在改变资金定价方式、提高资金配置效率的同时，都会带来一定程度的过度竞争，财务公司也必将陷入激烈的市场竞争，如何面对竞争是财务公司行业必须思考的问题。

2.2 利率市场化为财务公司带来的发展机遇

（１）财务公司的低成本优势在市场竞争中有定价优势。财务公司由于具有人员少、成员单位集中的特点，单位资金的成本在金融机构中是比较低的，因此在市场竞争中拥有一定的定价优势。

（2）财务公司具有一定的资金规模，在资金争夺中有先发优势。财务公司通过多年的发展，尤其在银监会对其做出比较清晰的定位之后，集团的资金集中度都有所增加，财务公司聚集的资金已经有相当规模，在利率市场化之初，财务公司有可能利用资金优势在竞争中取得先发优势。

（3）财务公司的产业背景在金融产品设计中有经验优势。财务公司是最了解产业集团的，而大多的产业集团在市场竞争中都已经积累大量的产融结合经验，很多产业集团比中国的金融机构拥有更多的国际竞争经验，因此财务公司在特定领域金融产品设计中有经验优势。

2.3 利率市场化对我国财务公司的冲击

综合来看，我国利率市场化对财务公司行业的不利影响大致可归纳以下几点：

（１）外部银行将以不可想象的价格和营销手段争夺资金，财务公司赖以生存的资金集中管理模式受到空前挑战。金融机构最终的竞争是规模竞争，没有一定规模的金融机构是没有任何竞争力的，而在中国的环境中，设立财务公司的企业集团是中国最有竞争力的集团，也是最有“钱”的地方，他们必然成为商业银行公关的对象，在利率市场化初期，存款必然出现一个“乾坤大挪移”的过程，而在这个过程中，财务公司背靠的集团和集团企业必然成为所有金融机构（包括财务公司自己）的追逐对象，而由于没有分支机构的支撑，没有合理筹资渠道的补充，更缺乏商业银行资金规模的回旋，财务公司在竞争中处于相对被动地位。

（2）内部成员单位将以不可想象的利益冲动迫使财务公司提供不可想象的存贷款利率。在利率市场化的情况下，财务公司本身已经没有政策理由不提供存款高息和贷款低息，而集团母公司本身很难阻止成员单位寻找合适的存贷款利率，成员单位会迫切地寻找合理或不合理的理由来脱离财务公司的资金管理，此时，内部成员单位都会找出特定金融机构特定标的存款或贷款的利率与财务公司进行谈判，财务公司很难拒绝，甚至该利率很快也会成为标杆适用于其他成员单位。

（3）金融机构同业存放利率名存实亡，财务公司原来通过较高息差获取稳定利润的经营模式将不复存在，生存环境直接恶化。财务公司原来最大的优势是享受金融机构同业利率，该利率高于一般存款利率，而在利率市场化的情况下，财务公司背后的企业集团公司拥有了可能比财务公司更大的议价能力，这时连财务公司存在的必要性都受到挑战。

（4）利率变动带来的政策风险和操作风险放大。不得不承认在过去的日子里，财务公司虽然生存空间不大，但是受到集团和金融政策的双重保护，活得都比较滋润，市场化操作很少；而利率市场化之后，中国利率的变动将会加快，利率风险越来越大，财务公司在这方面缺乏理论和实践经验。

（5）成员企业对财务公司的服务要求会越来越高。在利率市场化之后，金融服务的竞争会更加激烈，大型金融机构能够依靠规模实力为企业提供更多元化的产品服务、更多方位的信息服务和更多市场的交易服务，财务公司在这些方面目前都缺乏经验，但成员单位对此的需求却越来越大。

3财务公司行业的应对策略

3.1 争取集团和成员单位的支持，进一步加强资金集中及管理工作，这是财务公司生存和发展的生命线

回顾财务公司行业的发展历程，各行业集团财务公司通过对集团内成员单位的资金集中及管理，解决了以前存贷双高的窘境，大大降低了集团整体的财务成本，便捷了集团内资金的支付，提高了集团资金的整体使用效率。在利率市场化环境下，继续坚持资金集中管理工作，以财务公司为载体，集合集团所有闲置资金，通过规模优势可以争取到比单打独斗更好的资金价格，进一步降低集团的财务成本。从国际经验看，各大跨国公司在资金和财务管理方面都是集中的，集约化程度高的跨国公司甚至财务核算都是统一的，因此资金集中绝不是单纯的行政管理要求，而是市场竞争的必然选择，资金无法集中只能证明企业集团“集”而不“团”；另一方面，新形势下资金集中管理工作在保证集团整体资金安全方面会发挥更大的作用，利率市场化环境下，资金争夺白热化，各种正常、不正常的竞争手段都会出现，将集团整体资金置于财务公司的监管之下，可以大大减少违法违规案件的发生。因此，财务公司在利率市场化条件下应进一步加大对集团公司和成员单位的说服力度，由财务公司继续实行和加强集团资金的集中化、专业化管理。

3.2 争取监管机构的支持，获得更大的政策空间

利率市场化环境下，所有财务公司都将面对外部银行的强劲竞争，共同的诉求将把财务公司团结成一个更紧密的整体，财务公司应该更加紧密团结向监管机构反映诉求，从行业发展的角度，从国家建立多层次金融体系的角度，从促进大型企业集团健康稳定发展的角度，从如何更好地保证财务公司对集团公司产业调整及产业布局提供资金支持的角度，取得监管机构的支持，从而以更积极的姿态面对市场竞争。

一是作为主营业务局限在集团内部的金融机构，财务公司应执行更低的存款准备金缴存率，甚至取消。目前财务公司执行的１５．５％存款准备金率虽然比银行低，但是因为财务公司的资产规模远远小于商业银行，而且资金仅仅来源于企业集团内部，如果不大大降低准备金率，企业集团还不如采用委托贷款的方式实现集团内部贷款，这样更有效率。

二是放松对财务公司的量化监管指标，放开信贷业务的规模限制，调高或取消金融股权投资比例限制，放松财务公司对集团上市公司资金归集的限制。财务公司受银监会和企业集团的双重监管，资本充足率是所有金融机构中最高的，资产质量也是金融机构中最好的，而业务又不会对社会层面造成不良影响，在利率市场化的情况下，财务公司缺乏相应的竞争手段，其他监管政策应该对财务公司相应放宽，这样才能保证财务公司有一个相对合理的生存空间。

三是放宽财务公司债券比例限制和审批限制。作为财务公司这类非银行金融机构，从海外的实践经验看，发行债券是其主要的融资方式，财务公司所在集团基本上处于国家鼓励发展的行业，财务公司的资产质量又相对稳定，是比较好的发债主体，而过去银监会仅仅有２年放行了债券发行，这对财务公司的资金匹配安排都造成很大压力，一旦利率市场化，应该放松对财务公司发行债券的各种限制。

3.3 财务公司层面的应对措施

（１）财务公司应尽快提升管理水平，积极建立各项业务风险管理体系，详细分析利率变动对本公司的影响。利率市场化后，存贷款利率快速波动会造成财务公司经营风险裸露，直接考验利率敏感性资产及负债的平衡管理、存贷款期限的匹配管理水平。因此，对各项业务风险进行细化分析，建立健全风险管理体系及快速反应机制，是财务公司面临的迫切任务。

（2）拓展筹资渠道，适量发行财务公司债券。财务公司在企业集团内部话语权比较低的原因就是没有独立的筹资渠道，在利率市场化和中国金融市场进一步开放的情况下，债券市场的发展是可以预见的，所以在新环境下财务公司要苦练内功，眼光向外，从市场寻求资金。在资金脱媒趋势越来越明朗的今天，低成本直接融资成为财务公司的必然选择。财务公司应积极研究甚至小额试水财务公司债券的发行，一方面拓宽融资渠道，在内部挖潜的基础上利用外部融资支持集团的产业发展；另一方面不断提升本公司及企业集团在市场上的信用度，展现集团的规模和实力，为日后在利率开放市场上大额、低成本融资做准备。

（3）积极参与利率自由竞价的交易市场，了解市场运行规律。目前我国至少包括上海同业拆借市场、银行间债券交易市场、贴现市场、国债发行市场（利率招标发行）、企业债券及金融债券的发行市场、外币存贷款已经实现了利率市场化，这些市场的资金交易价格反映了考虑风险溢价等因素后最真实的市场利率，通过对上述市场的深度分析，甚至是适度参与，提高财务公司对市场利率发现机制的认识水平。

（4）积极创新，设计符合集团需要的金融产品，加快产融结合的步伐。财务公司成立的目的就是支持集团的产业发展，业务创新的目标应主要为集团的发展提供资金和综合降低集团总的财务成本。在利率市场化的情况下，首先肯定是价格竞争，但价格竞争仅仅是表象，任何一个金融机构也不敢承诺过长时间的非市场利率，利率市场化最核心的竞争就是产品的竞争、趋势的判断。财务公司只有利用业务多元化的优势，为企业集团成员单位量身定做期限合理、价格合理的产品，并做好集团应对利率风险的研究工作，同集团成员单位形成更为紧密的联合体，才能在利率市场化的情况下立于不败之地。

（5）提高市场意识，细分客户，积极营销。利率市场化后，资金规模和实力强的成员单位必然成为商业银行甚至外资银行的主攻对象，财务公司完全依靠内部行政命令生存的日子一去不复返了，所以市场营销是财务公司必补的一课，不能再等、靠、要，而是要认真分析客户，急客户所急，想客户所想，真正服务客户；相比竞争对手，要利用我们客户少而集中的特点，做到比银行更勤、更细、更快地服务好客户，让客户在财务公司真正感受到“上帝”的感觉，做到这一切，加上我们和客户天然的一体关系，财务公司就能安然度过利率市场化后可预见的混战时期。

（6）完善信息系统，提高集团结算的效率和数据统计分析能力。为集中管理成员单位资金，财务公司目前一般都建立了自己的信息化系统，部分财务公司还实现了资金清算系统与成员单位核心账务系统的数据集成，良好的信息化服务，既增加了企业的忠诚度，又实现了以服务绑定客户的目的。在未来财务公司信息系统必须逐渐实现和主要集团企业部分财务模块的对接，方便成员单位应收、应付款的管理，减少成员单位在该部分的成本投入，从而实现在技术上形成对银行的天然壁垒；同时，财务公司的结算系统必须与时俱进，跟上现代银行电子系统的发展步伐，做到不落后，甚至在某些具体环节实现超过银行的功能，从而在手段上保证和银行的竞争优势。

（7）提高交易能力，成为集团内令人信服的金融交易平台。由于大部分财务公司都是国企背景，对风险的防范非常重视，而且过去有着非常稳定的盈利模式，对于证券市场交易是浅尝辄止。但在利率市场化之后，为了生存和盈利，财务公司被迫进入金融市场进行交易，尤其是债券市场，而交易能力的提升是未来财务公司发展的关键，也只有提高交易能力，成为集团交易的主要平台，财务公司的生存和发展才有保障。

综上所述，利率市场化将对财务公司产生前所未有的冲击，既是机遇，更是挑战，财务公司在利率市场化后也将产生分化，优胜劣汰，这是市场发展的必然规律。笔者相信，经过市场的洗礼，财务公司行业将发展得更加健康、更有竞争力。