证券:开辟债券业务新机遇

东方证券

投资要点：1、中小企业私募债办法出台带来新机遇。2、券商受益程度取决于投行业务能力。

践行服务实体经济使命，开辟债券业务新机遇：证券行业在促进中小企业方面大有可为。宏观上看，此次出台的中小企业私募债办法将使证券行业以债权融资中介及投资者的身份服务中小企业，真正提升证券行业在实体经济中的地位。微观上看，鉴于国内债券市场特殊的监管机制，之前证券公司在债券承销中基本局限于公司债和企业债。由于中小企业私募债在监管、发行主体和操作流程等方面较普通债券更为简化，未来中小企业债在两大交易所的发行将为证券公司开辟新的业务机遇。

承销收入长期增量贡献预计在2%-3%之间：长期看，中国高收益债券发行规模占投资级债券发行规模15%，按照2011年国内企业债(含企业债、公司债、中票及短融)20000亿元左右的发行规模，对应的中小企业私募债券发行规模应为3000亿元左右，按照长期1%-1.5%的承销费率，对整个行业的收入影响应在30-45亿元左右，占2011年证券业投行业务收入的12%-19%，营业收入的2.2%-3%。

利好债券承销有优势及在中小企业投行业务方面有特色的券商：相比于大型企业债注重券商资源优势，中小企业私募债的承销则更看重券商本身的投行业务能力。我们判断，债券承销能力强及在中小企业投行业务方面有特色的券商将更受益。上市券商中，中信证券、海通证券、广发证券、招商证券、宏源证券等至少拥有前述的一项优势，将是未来可能形成该项业务优势的标的。

投资策略与建议：追涨不必，慢牛可期：作为为数不多的未来几年能持续享受政策红利的行业，券商股已由以往的短线弹性品种转变为长期的成长股。从创新角度看，我们建议关注创新有优势或有潜力的中信证券和国元证券；从传统业务弹性角度看，东北证券和方正证券值得关注。