“驱赶基金买蓝筹”政策传闻靠谱吗?

程凯

近期收到一消息，听闻后只叫我“怒从心头起，恶向胆边生”——咬牙默念“亚克西”（注：维语，“好”的意思）。究竟什么消息呢？——传闻证监会正在研究建立基金业绩比较基准约束机制，拟鼓励基金将基金业绩相对其业绩比较基准的波动水平与基金管理费的提取挂钩。

有一种颇为震撼的圈内解读是：此举将推动股票市场蓝筹股行情再起波澜。此解读的逻辑推导是：默认的业绩比较基准是沪深300指数的波动率。为了让基金管理费旱涝保收，熨平差异，那么许多基金必然通过调整仓位，投资组合中多调入沪深300成分股，剔除掉非成分股。一进一出，将促动蓝筹上涨行情出现——逻辑完美。只不过，这一幕若发生，则是中国基金业的“大倒退”。此话怎讲？

上述政策的初衷是希望通过“较为公平”的业绩考核，促使基金公司们把业务、业绩做上去，不要只是坐收管理费，让基民们怨声载道。问题是，如果要求基金公司旗下的各种偏股型基金都按一个规矩考核，最终大部分基金都会选择最简单最保险的风格——把偏股型玩成ETF。于是乎，再无枭雄，只有一帮跟着指数做配置的“机器人”。最搞笑的是，大部分基金的年化收益率差别可能只有小数点后两位的差异。换句话说，目前，股票型基金、混合型基金的资产总规模大约为1.3万亿元，它们将全部按照同一种风险偏好来配置资产组合，同升同跌。

这种行业玩法，不需要王亚伟，刚从象牙塔爬出来的大学生就可以搞定了。当然，从另一角度看，这政策或许很“实用”，目前在职的727名基金经理，平均从业年限不长，还要“一拖二”、“一拖三”、“一拖多”式地同时管理多只基金，难有充足的时间和精力分析判断市场形势，做出准确操作。不过，这样搞，基金经理将是最直接的受害者。在发达国家，基金经理被认为是“白发行业”，基金经理从业年限普遍在10年以上。没有时间磨练和经验积累，跟着指数做配置，永远只能是机器的替身。毁了这一代，A股市场的投资水平将倒退十年。

花开两朵，各表一枝。如果这政策出了，怎么办？虽然可以骂娘，但评估还是要做。有两种评估方法，结果迥异。

其一，实打实的算账。按照知名基金分析师王群航的算法，基金里股票投资部分的业绩比较基准与沪深300指数相关的资产总规模大约为2860亿元；假设这些基金有一半的投资与沪深300指数成份股无关，那这些基金要补买大约1430亿元的沪深300指数成分股。1430亿元的资金总量有限，理论上难以搞出大动静。可比案例是，此前两只旗舰ETF下水近几百亿，也没惊起多大浪花。

其二，照搬历史，按图求索。倘若上述政策出台，我倾向性认为，此举将推动蓝筹股走出一波“脉冲”行情。公募基金创立初期，就是高举“价值投资”。2003-2005年“五朵金花”，以及2006-2007年挥舞银行与石化石油两根大棒，当年情景今朝依旧历历在目。只是2008年把“价值投资”玩残废了以后，过去三年大家都捡起来“小盘成长”，加之中小板快速扩容，创业板推出，无论政策抑或资金偏好，中小盘个股备受追捧。不过，到了2011年的时候，不少偏股型基金已经深陷中小板、创业板而无力自拔。反观银行、地产。地产今年以来明显走强，虽然政策高压未松，但博弈心态浓厚。银行则受制于宏观经济预期不佳，估值水平长期看淡，过去十五个月以来，只剩下少数机构投资人在里面“斗地主”。因此，一旦政策预期明确，机构行为动机明确，市场上的流动资金必然希望借势分一杯羹。那么，最终被撬动的，恐怕不只是1430亿资金，而是10倍甚至20倍。加之，此政策并非短期，影响面巨大，而投资标的本身虽然盘子大但成交冷清。最终能闹出多大动静，难以精确评估。

无论是喜剧，还是闹剧，该来的总会来的。从国情出发，请“顺势”而为。A股过去二十年，从未改变过。