巴菲特叫你买股票

胡宇

有媒体报道，2月9日，巴菲特在《财富》杂志上发表了他的年度致股东信。信中“股神”认为，“目前投资波动大的股票实际上远比债券、黄金安全”。

每年巴菲特都会写一封股东的信，今年也不例外。

股神在信里继续传授投资股票类资产的好处，继续唱多权益类资产，反映股神偏好熊市买入的机会。当然，不是每个人都可以学习股神，因为股神的耐心比多数人都要长。笔者认为，能够持股5年的人，才能做长期投资。

股神给我们的买入信号并不是告诉我们，股市要马上涨了，而是说权益类资产，即股票已经足够便宜了，可以开始出手买了。

巴菲特认为，“衡量投资风险高低的指标不应是贝塔值（一个基于波动率的华尔街术语，常用于衡量风险），而是持有期满后投资人出现购买力损失的（合理）概率。资产价格可能大幅波动，但只要有理由肯定投资期满后它们带来的购买力能得到提升，这项投资就没有风险。价格没有波动的资产也可能充满风险”。

事实上，做价值投资是不用考虑股票弹性的，只要你对公司基本面和估值判断准确，即使买入股票后，跌了30%，这样不能算你投资失误，因为你知道你现在买入的价格已经物有所值，只要是具备安全边际的资产，价格波动和股价预测不是价值投资者考虑的问题。

当然，这显然与目前在A股流行的趋势投资是明显背离，所以，不是所有的人都可以按照巴菲特的理论来操作的。尤其是最不适合短线投资者，短线投资者最需要考虑的就是股价波动性，否则怎么能够高抛低吸。

巴菲特认为，市场上以特定货币结算的投资包括货币市场基金、债券、按揭、银行存款和其他工具。大多数此类投资都被视为“安全”，但事实上却是可能属于最危险的资产。它们的贝塔值可能是零，但风险巨大。上个世纪，这类投资工具摧毁了很多国家投资者的购买力，尽管投资者一直能够按时收到支付的本息。政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会推动它们制定导致通胀的政策。这些政策一不留神就会失控。

打破传统理论的谬论，与传统投资理论背道而驰，股神现身说法。波动性不是风险的最大衡量标准，投资的目的是保证安全资产并实现稳定高于通胀水平的回报。持有货币、国债、银行存款，看似安全，都不免都要承担通货膨胀，承担贬值，货币贬值其实就是一种无形的税收，由于各位在银行的一年期定期存款，不免跑不赢CPI，跑不赢人民币对内贬值的速度，因此，从历史的经验看，只有股票投资才是获得年化收益率高于CPI的唯一资产。这就是股神告诫的实质。

巴菲特認为，即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，自1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购买力不变。假如管理层还将一切利息收入视为“收益”，他们一定是在开玩笑。

在中国何尝不是这样，你算算最近货币总量增加多少倍？2007年基础货币M0不过2.8万亿元，现在，M0接近6万亿，5年之内上涨了1.14倍，同期M2上涨1.4倍，你估算手里的人民币贬值多少倍？再看看房价涨了多少？07年深圳一套43平方米的小户型37万就可以搞定，09年最低跌到45万，现在要92万，短短5年不到，资产价格上涨了1.5倍，你说这是货币现象，还是资产泡沫？所以，不是房价涨得快，而是货币贬值太快，资产价格上涨有其内在的合理性。

巴菲特说，过去的四十七年里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。听起来好像还不错。但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其余4.3个百分点。值得指出的是，尽管投资者可能认为显性的所得税是主要的负担，但其实，隐形的通胀“税”是所得税的三倍还多。没错，每张美元上都印着“我们信仰上帝”这句话，但启动美国政府印钞机的是凡夫俗子的手。

巴菲特说，通胀是一种税，是地球税，是人头税，谁也逃不掉。按照这种逻辑来看，如果买了银行理财产品，或许年化收益率有6%，能够跑赢1年的通胀（CPI涨幅4.5%），但也只能获得1.5%的真实回报。所以，买银行理财产品也不是一种真正的投资，最多算是微利存款。如果获得真实年化收益率超过6%的投资，看来只能买股票了。

按照目前A股普遍市盈率的水平来看，剔除盈利泡沫之后，选择股息率超过4%、市盈率在8倍左右，净资产收益率超过15%，分红比例在40%左右的股票，预计企业业绩增长率8%-9%（等同于GDP增长水平），加之公司市盈率未来5年存在向上估值修复的机会（从8倍上涨到行业中枢25倍左右，有2倍涨幅，按照5年平均来看，亦可实现年化收益率30%），则当前买入某些蓝筹股的年化收益超过42%（4%+8%+30%）的可能性加大。但这类分析不适应盈利可能下降的某些行业，反而适应于业绩降幅已经接近谷底的周期性行业。