唯品会，唱不衰？

由于IPO，唯品会（VIPS：NYSE）获得了与其体量并不相称的关注度。

这家销售额尚不足以进入行业前五的华南企业，已经因所谓的“流血上市”成为电商行业的焦点，有人希望在这当中看到美国资本市场的水温，有人则把其作为电商融资的风向标。

无论如何，唯品会上市后的股价表现，堪称惨烈。3月23日上市首日收盘即大跌15.38%，一直到本文截稿的4月3日，其收盘价仍较上一交易日跌去2.71%，股价为4.26美元，徘徊在寻底过程中，公司市值为2.15亿美元。目前，据说已经有VC以唯品会上市后的遭遇作为估值参照，向拟投资的电商企业进行压价。

资本市场不看好唯品会，很大程度上是因为其伴随营收增长而水涨船高的亏损额。2009-2011年，唯品会净亏损分别为138万美元、837万美元和1.07亿美元，与此对应，唯品会在这三年的净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元。

但股价走势并不能成为看衰唯品会的核心理由，唯品会的基本面并没有随着股价走低而恶化。

唯品会最大的基本面是，它是一家靠谱的电子商务企业。这一点，至少有两个理由可以作为支撑。

第一，唯品会的两位创始人沈亚和洪晓波都拥有传统贸易和商业经验，用洪晓波的说法就是，“我们之前都是做传统贸易的，太了解库存了”。存货占用仓库、挤占资金，处理不当还会影响品牌形象，唯品会通过限时抢购的模式，为品牌厂商消化了库存，同时让消费者买到了名牌正品，其商业模式和盈利模式都非常清晰。

第二，与其他融了资就大手大脚花钱的电商相比，唯品会的投入主要用于物流配送、产品技术开发以及消费者服务等，它也基本不做高举高打的轰炸式广告。这种依靠精准营销、口碑和用户体验获取用户的好处是回头客多。2011年，唯品会的重复购买用户达90万，目前唯品会的合作品牌超过1900个，其中不少也是多次进行合作。

在这些基本面背景下，唯品会的亏损，一方面可以归结于电子商务在达到规模效应之前的行业惯例，任何一个电子商务企业在起步阶段都面临基础设施建设、议价能力、品牌知名度等带来的规模不经济，而随着用户总量的提升、采购成本的下降、营收增长，电商优势才能发挥出来。要知道，亚马逊也经过了长达8年的亏损期。而唯品会，真正的运营时间才三年多。

另一方面，唯品会也在通过亏损代价构建行业壁垒。“名牌正品+低价抢购”的模式进入门槛并不高，如果不在可容忍的亏损范围内尽快扩大规模，随着类似网站的加入竞争，品牌商原本不值一提的库存反倒有可能成为各路电商争抢的香饽饽，唯品会将难以获得针对品牌商的议价能力。为了构建进入壁垒，唯品会建立了多处仓储中心，导致其物流成本大幅增加。

此次上市融资带来的数千万美金，毕竟可以让唯品会有了与竞争对手拉开距离的资本。事实上，一些有眼光的风投已借着行业融资低潮期的估值优势，伺机而动。比如，优众网、拍鞋网都先后获得融资、注资。（文/施建）