财务战略矩阵在企业中的应用探讨

曹伟 叶明 赵璨

【摘 要】 文章以华润三九为例对财务战略矩阵的应用进行了探索性研究。根据相关的财务指标确定华润三九在不同年份所处的象限，将企业实际财务战略与财务战略矩阵理论进行对比分析，为理论在实践中的检验提供方法上的参考。

【关键词】 财务战略矩阵； 经济增加值（EVA）； 可持续增长率； 企业财务战略

在激烈的市场竞争中，实行有效的战略管理已成为企业繁荣发展的首要问题，财务战略矩阵理论为企业战略管理提供了一个有效的模型。但是，在我国如何将财务战略矩阵具体应用在某个行业或企业的研究还处于起步阶段。2010年1月7日，国务院国资委在中央企业经营业绩考核工作会议上提出，2010年在中央企业层面全面推行经济增加值考核（即EVA考核）。在这样的背景下，本文选取财务战略矩阵模型进行理论与应用的探讨，期望能够得到建设性结论，并对企业的实际管理工作提供借鉴。

一、财务战略矩阵简介

财务战略矩阵是用来综合分析企业价值增长程度的工具，它强调的是价值的创造而不是简单的收益增长，其最大优点是引导企业管理者更加注重费用的控制，更有效地使用资产，获得更好的投资回报率。财务战略矩阵是以ROIC-WACC（实际上就是EVA）为纵坐标，以销售增长率与可持续增长率的差额为横坐标。如图1所示，纵坐标中，若EVA>0，则企业的税后净营运利润大于资金成本，即企业为股东创造了新的价值。反之，企业的税后净营运利润不能够弥补其资金成本，即企业没有为股东创造新的价值。横坐标中，若销售增长率>可持续增长率，则企业销售所带来的现金流量不能够维持企业自身的发展需要。反之，企业销售带来的现金流量能够满足企业自身发展的需要。

财务战略矩阵与其他财务战略理论相比有以下几个方面的特点：第一，财务战略矩阵通过指标的计算，将企业的发展状况分为四种类型，这四种类型相互联系，但没有严格的顺序，它解决了生命周期理论起止点难划分、周期曲线非S型等问题；第二，财务战略矩阵通过指标的正负，确定企业所处的象限，对企业的定位更加准确合理，克服了波士顿矩阵理论定位销售增长率和市场占有率的主观判断和获取数据困难等问题；第三，财务战略矩阵结合了可持续增长理论和价值创造理论的特点，它不仅考虑了销售增长率和可持续增值率之间的关系，更考虑了企业价值的创造能力。

二、财务战略矩阵在华润三九中的具体应用

华润三九是一家国有企业，现为华润（集团）有限公司的一家全资子公司，主要从事药品的开发、生产、销售和技术转让等活动。2003年底三九集团（原上市公司三九医药的母公司）由于种种原因生产经营难以为继。2006年12月华润（集团）有限公司作为三九集团潜在战略投资者向有关部门提交了三九集团重组方案。2007年7月，国务院国资委在《关于三九集团重组有关问题的批复》中，同意三九集团资产债务重组的整体安排，由华润（集团）有限公司收购三九集团并向其增资40亿元。2008年1月，国务院国资委下发《关于三九企业集团并入华润（集团）有限公司的通知》，华润三九就此成为华润（集团）有限公司的一家上市子公司。

（一）根据数据判断华润三九各年所处的象限

1.计算华润三九的EVA数值（见表1）

2.计算华润三九的现金结余率（见表2）

3.华润三九各年所处象限

根据以上数据可以清楚地看出，华润三九2006—2010年所处的象限，并将其标注在图1中。

（二）财务战略矩阵在华润三九中的应用

1.第Ⅲ象限（2006年）

2006年三九医药处于第三象限，表现为减损型现金剩余，EVA<0，销售增长率<可持续增长率，企业的股东价值不断被蚕食，但是企业有比较富裕的现金流支持其自身的发展，因此存在被收购的风险。此时，企业应该对自身的盈利能力进行深层分析，努力提高资本回报率、降低资本成本、进行业务重组或出售。

在融资战略的选择上应考虑企业自身的经营风险，若企业经营风险较高应尽量采用诸如利润留存积累、股东投资、债转股等内源权益融资方式，这样可以通过压缩负债权益比率， 降低资本成本；若企业的经营风险较低，企业可以适当增加负债比例，保持良好的资本结构。从CAMAR数据库中查到，三九医药的经营杠杆系数年均维持在2.97的水平上，而2006年为3.33，说明该年企业的经营风险大，故而应降低债务融资的比例。但三九医药当时已陷入债务危机，没有能力去大幅度减少债务资本的比重，但其长期借款期末余额较2005年减少了29.9%，说明三九医药在降低债务资本比重上也作出了努力。投资战略方面，企业可以通过重组价值链剥离一些经济增加值较低的活动，来提高企业的投资回报率。若无法提高资本回报率或降低资本成本，那么企业应该考虑行业环境，为业务重组或出售做好准备。三九医药在2006年的一些重大事件也正好印证了这一投资战略。如2006年4月将持有的三九宜工生化股份有限公司38.11%的国有法人股出售给振兴集团有限公司和山西恒源煤业有限公司，10月将其持有的深圳市三九医药连锁股份有限公司93.6%的股份出售给北海太合经贸有限责任公司。同时三九医药在2006年停止了一切新的投资计划。最终在2006年12月，华润集团公司向有关部门提交了三九集团重组方案。利润分配方面，处在该时期的企业，若利润有剩余，应该考虑分配部分股利，以减轻第二年的分红压力。三九医药2006年度利润尚未能弥补以前年度亏损，2006年没有进行利润分配。

2.第Ⅳ象限（2007年）

2007年三九医药处于第四象限，表现为减损型现金短缺，EVA<0，销售增长率<可持续增长率，该业务单元既不能带来企业价值的增值，又没有充足的资金维持其自身的发展。为使企业损失降至最低，应尽快使企业资产变现，可以尝试的做法是根据企业所处的行业状况，进行彻底的资产重组或直接出售。如果企业的生产经营困难与行业的整体状况关系不大，那么企业应该充分分析自身原因，对企业进行重组；如果企业的生产经营困难与行业的整体状况有很大关系，或者企业的生产经营困难已经到了无法挽回的地步，那么企业应该尽快将其资产出售。三九集团所处的行业属于医药生物领域，是一个蓬勃发展的高科技领域，那么三九集团应该进行彻底重组。2007年7月，国务院国资委在《关于三九集团重组有关问题的批复》中，同意三九集团资产债务重组的整体安排，由华润医药收购新三九并向其增资至40亿元，结束了三九医药长期以来的债务危机。

3.第Ⅰ象限（2008年）

2008年三九医药处于第一象限，表现为增值型现金短缺，EVA>0，销售增长率>可持续增长率。该时期企业有良好的价值创造能力，但企业带来的现金流量不足以支持业务增长，表现为现金短缺。解决资金短缺问题主要有两种方式，一是通过提高经营效率和改变财务政策来提高可持续增长率；二是增加权益资本。

在融资战略方面，应采用负债融资和股票融资等外源融资策略。在资金筹集过程中应注意两方面的问题：一是要保持良好的资本结构，确保筹资后不至于影响到企业价值创造；二是处于该期的企业经营风险通常比较高，应努力降低财务风险，使企业的总风险维持在较低的水平上。在CAMAR数据库中查到，该时期其债务资本为1亿元左右，占总资产的比重为2.2%，剩余97.8%全部来源于权益资本，大大减少了利息支出，有效地控制了企业的财务风险。投资战略方面，应加大对核心业务的资金投入或放弃利润率低、周转速度慢的资产。根据三九医药2008年的年报可以看出，其主要投资方向有两个：一是三九医药以10.14亿元购买了三九集团持有的“999”以及“三九”系列注册商标专用权和未注册商标之申请权，这将有利于公司加强商标管理，进一步提升品牌价值；二是开发支出较2007年增长360多万元，有利于新产品的研发，增强其核心竞争力。利润分配方面，应采用低股利支付政策或不分配股利政策，以使留存资金投入到企业的经营活动中，缓解现金短缺的现状。三九医药2008年12月31日的分红方案是每10股派送现金2.00元，合计派送现金195 780 000元。与以后各期相比其在2008年的股利支付属于低股利支付政策。

4.第Ⅱ象限（2009年、2010年）

2007年华润集团成功并购三九集团后，三九医药于2009年更名为华润三九。2009年、2010年处于第Ⅱ象限，表现为增值型现金剩余，这段时期其EVA>0，销售增长率<可持续增长率，一方面，该业务能够为企业带来价值增值；另一方面，该业务产生的现金流量足以满足其自身的发展需求，表现为现金剩余，但不具备良好的成长性。处于该阶段的华润三九应采取的主要战略为加速增长并分配剩余现金。

融资战略方面，处于该时期的企业现金剩余，经营风险比较低。在资金筹集过程中可以适当提高债务资本的比重，但要注意保持良好的资本结构。CAMAR数据库显示，2009年、2010年华润三九采取的融资战略均以留存收益融资为主，因为企业实现的利润远远可以满足企业自身发展的需要。若存在数额较大的投资项目，可以考虑银行借款、发现股票、债券等其他融资方式。投资战略方面，处于该时期的企业采用多元化投资战略，合理规避资本过度集中在一个行业所可能产生的风险，企业可以利用剩余资金投入到其他有发展前景的项目中去。从2009年、2010年的年报中可以看出华润三九的投资战略取向，建设新生产基地，收购三九黄石制药厂100%的资产权益，收购北京三九万东药业有限公司65%股权，建设三九医院等投资项目共投入168 251.93万元等。利润分配方面，处于成熟期的企业应采用固定或稳定增长的股利分配战略，企业此时积累了数量相当可观的盈余和资金，应给予股东相应的回报，树立公司的良好形象。2009、2010年的利润分配方案是每10股派送现金3.00元，合计派送现金人民币293 670 000元。

三、结论

本文以华润三九为案例，从财务战略矩阵出发，对华润三九在不同象限实际采取的财务战略与财务战略矩阵理论进行对比分析。结果显示，财务战略矩阵理论在企业实际管理活动中得到了很好的印证。这不但表明该理论对华润三九不同时期的分类是比较合理和准确的，更重要的是证明该理论在实际管理中可以作为一种比较有效的分析预测工具，为国有企业全面推行经济增加值考核的要求提供了一种较为有效的考核方法，为管理者的经济决策提供理论支持。

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