我国中小投资者参与股指期货投资分析

彭雪

(山东大学经济学院,山东济南250100)

我国中小投资者参与股指期货投资分析

彭雪

(山东大学经济学院,山东济南250100)

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约.它对于价格发现、套期保值、资产配置等产生了重要作用,与此同时也对中小投资者的投资行为具有更大的挑战.文章从中小投资者投资现状分析出发,探究股指期货出台对中小投资者的影响以及中小投资者参与股指期货投资的可行性,并基于中小投资者利益保护角度,提出相应对策.

股指期货;中小投资者;投资可行性;对策

一、中小投资者投资特点分析

中小投资者的投资金额在资本市场的份额还不是很大,但中小投资者的数量是巨大的,在金融市场发挥了非常重要的作用.中小投资者的投资行为特色鲜明,概括如下:

(一)投资方式呈现明显的"羊群效应"

中小投资者在信息不对称的情况下,不是根据理性来分析股票投资信息,而是对公众舆论的过度依赖,跟随别人做出投资选择,这种非理性的投资行为,正是股市涨跌幅度巨大的原因所在."羊群效应"的出现主要有以下两个原因:一方面,中小投资者缺乏足够的时间和知识分析上市公司.事实上,证券投资是一个非常复杂的事情,需要收集很多公司、行业、宏观环境信息,运用统计、金融知识来分析数据,从而分析出未来业务的增长,深度挖掘上市公司长期投资价值.这个过程需要大量的时间、需要一个强大的专业知识体系.今天股市的信息量巨大,投资者需要甄别、筛选和分析各种信息,而中小投资者是很难有这样的能力.另一方面,对上市公司信息披露和有仍有一些缺陷.中国正在致力于建设信息披露制度,但一些重要信息对中小投资者的信息披露不及时、真实,中小投资者很难做出准确的决策.由于自己的弱势地位,中小投资者更倾向于盲从于机构投资者的选择,导致了从众的"羊群效应".

(二)投资行为存在较大的投机性

股市的投资行为可以大致分为两类:一类是投资型,另一类是投机型.投资型是针对于有长期发展潜力的企业,为了获得稳定的股息和资本收益,这是成熟投资者的首选投资方式.投资者将选择大型企业的股票来长期持有,承担的整体风险相对较小.中国资本市场的发展仍处于初期阶段,投资者处于不成熟的状态,把资本市场作为一个投机的地方,希望能通过低买高卖短线操作获得收益,这种频繁交易短线策略,由于重复的错误判断,导致即使在牛市周期收益也较不理想.

(三)个人投资者面临风险的特点

机构投资者参与股指期货的一般做法是套期保值,规避现货市场的风险是其主要目的,他们受到违法行为的干扰较小,所面对的风险自然小.但个人投资者一般都是期货投机者,保证金制度的杠杆作用使风险几倍甚至数十倍放大,一旦风险控制不力,机会遇到风吹草动就会血本无归.

二、股指期货推出对中小投资者的影响

(一)积极影响

1.充当股市的"避震器",有利于市场平稳运行

期货市场的价格由避险者、投机者和套利者根据其未来股价的期望来决定,因而均衡价格足以反映当时市场预期的价格,因此股指变化暗示市场参与者对未来股价预计的价格调整,可以作为现货市场未来股价的指标.股指期货价格发现功能可以吸引原本担心风险的投资者进入市场,增加现货市场的深度和流动性,对扩大股市起到刺激作用.股指期货作为股市波动的"减震器",主要表现在两个方面,一方面,股指期货可以降低股指的波动,稳定投资者的信心;另一方面,股指期货为机构投资者提供一个有效的对冲工具,保护了机构投资者的收益,以避免机构投资者追涨杀跌行为.股市能够运行平稳,在一定程度上也有效地保护了中小投资者的利益.

2.套期保值,有利于规避系统性风险

股指期货的另一个重要功能是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值,以规避系统性风险.套期保值交易通过在期货市场上一定头寸的合约以抵消现货市场价格风险.投资者希望避免股市的波动,特别是突发事件引起的波动所造成的损失.如果没有卖空机制,一旦股市波动,就会引起投资者抛售股票的连锁反应,进一步加剧了股价的下跌.股指期货正是为投资者提供了一种机制,以规避市场系统风险,在市场可能会出现波动时,投资者可以在不出售股票的情况下,保持和增加他们的投资,从而起到稳定市场,保护投资者的利益和维护股票市场健康发展的作用.

3.减少了信息不对称的负面影响

期货市场由于所需的保证金和交易手续费用低,价格便宜,因此流动性优良.一旦有信息影响投资者对市场的预期,很快就会反映在期货市场,并且可以迅速传递到现货市场,使现货市场价格达到一个平衡.股指期货市场比现货市场价格变动敏感,期货市场又对现货市场未来的价格走势产生影响.因此,股指期货的上市提高了现货市场的信息传输效率.就中国的实际情况而言,股指期货的推出可以使现货市场的信息效率提高,从而提高市场价格反映经济、行业和上市公司的基本面的能力,以及有效地分配资源的能力.

4.为投资者提供全新的交易方式和投资策略

股指期货引发的各种交易需求中,投机,投资和风险管理适用于个人投资者.从个人投资者的角度来看,股指期货的推出将对现货市场造成两个相反的效果:一种是在现货市场风险偏好者转移到交易更方便、杠杆作用更大的期货市场上,从而在现货市场减少投机因素、减少市场的波动;其次,许多参与期货市场的投资者将尝试使用现货价来影响格期货价格变动,从而加剧了现货市场的波动.如果投资者只想获得股票市场的平均收益,在现货市场将其全部购买,无疑需要大量的资金.而购买股票指数期货,只需要少量的资金,就可以跟踪大盘指数,以达到分享市场利润的目的.而且股指期货是短期性投资,流动性强,这有利于投资者迅速改变其资产结构,合理配置资源.

(二)消极影响

1.保证金要求较高,中小投资者参与门槛高

期货为了应对风险而诞生,股票指数期货为解决系统性风险而存在.然而,由于股指期货是一个高风险的产品,需要投资者具有更高的风险承受能力,使进入市场的门槛较高,根据沪深300股指期货的交易规则,投资者参与股指期货需要"三有":有一定资金,投资者申请开户时保证金账户可用资金不低于50万元人民币;有一定的股指期货知识,开户之前必须通过知识测试;有一定股票指数期货仿真交易或商品期货交易的经验.这限制了个人投资者的进入,因此股指期货市场参与者是机构投资者.一方面,机构投资者根据其资金实力、掌握专业信息、操纵市场价格的优势,使得很多实力较弱的个人投资者处于被动的地位.另一方面,股指期货杠杆性强、高风险,使投资者处在一个不确定的市场.占较大比例的投机者资金流动快,换手率高,将不可避免地导致更激烈的股指期货市场的价格波动.此外,投资者倾向短期投机性操作,这可能会导致股指期货难以实现规避风险和资源分配的作用.

2.机构博弈,中小投资者面临"被做空"风险

股指期货作为股票投资的避险工具,其真正的需求者,是有能力进行各种股权投资的机构投资者,中小散户很难实现规模化的多元投资组合,参与股指期货一般只能选择方向性的交易,这是我们常说的投机交易.由于保证金的杠杆机制放大风险和利益,在准备不足的情况下,普通投资者参与很容易受到损失.

由于期货合约与标的指数的现货交易形成对赌关系,使得其他股票的现货交易不可避免地会产生一定程度的联动效应.尤其是到期日,往往形成指数异常波动.一旦股指大幅度的强力做空,在现货市场上中小投资者如果无法及时离场,将不可避免地被迫遭受更大程度的投资风险.中小投资者面对"被做空"风险.股票市场的标的物严重做空行为,可能使得现货市场投资者承受亏损.

三、中小投资者参与股指期货投资可行性分析

尽管大多数业内人士认为,中国股指期货市场交易主体应为机构投资者,尤其是在成立之初,应限制中小投资者的参与,中小投资者没有套期保值的需求,其参与股指期货投资会渲染过度投机.然而,从该观点的理论基础、论据等方面,我们可以得出可行性分析的不同结论.

(一)从参与的动因看

股指期货市场有三种基本类型的交易:交易主体、套期保值者、投机者和套利.投机、套利行为也是必不可少的行为而且投机行为是股指期货市场的"润滑剂",正是因为投机者在期货交易法规允许内的交易行为,期货市场的灵活性得到保障,价格发现功能才能够实现.因此,在期货市场上,投机者在交易行为的三种类型中占据重要地位.市场存在投机活动并不意味着市场过度投机,适当的投机行为对于股指期货市场的发展是必要的.

(二)从风险角度看

中小投资者的参与是否使市场呈现"过度投机"的氛围,只要我们解析股指期货市场真正的风险源即可清楚."巴林银行"事件震惊了世界,这并不只是尼克.里森的错误.深究原因可以看到,巴林银行的自有资金管理制度不完善,缺乏风险防范机制,交易所监管制度存在缺陷,市场操作规范有很大的漏洞,这些才是一所世纪银行在一夜被摧毁的真正原因.大量的期货市场风险事件表明,期货交易的风险主要集中在资金管理环节、机构投资者的规范运作和合理的风险控制以及监管机构的监管制度完善中,中小投资者参与市场交易并不是风险源泉.从另一个角度看,中小投资者有限的资金实力对市场的影响是微不足道的.因此,为了避免"过度投机"盲目地限制了中小投资者的参与是不恰当的.必须从市场本身出发,完善监管制度,规范机构投资者的运作,加强资金管理.至于中小投资者的抗风险能力的大小,并不是由他们的资本规模单方面决定,但更不应该仅仅由监管机构来决定.这必须根据他们自己的风险承受能力、心理承受能力,实践经验来确定.只要宣传教育和监管系统完善,给中小投资者提供一个良好市场中小投资者可以通过理性的判断决定是否参加.

(三)从中国证券市场现状分析

1、限制中小投资者参与股指期货市场违反了"三公"原则

《证券法》明确界定股市必须遵循公开,公平,公正的"三公"原则."三公"原则也是中国的金融市场发展的基本原则,股指期货市场当然也应遵循这一原则.按身份确定交易主体明确违反参与市场公平的原则.20世纪90年代以来,中国开始发展证券市场,中小投资者和证券市场共同成长10年,如果一味地限制他们参与股指期货市场,将剥夺大批投资者的交易资格,这与维护中小投资者利益的目标背道而驰.

2、限制中小投资者参与股指期货投资,将会影响市场的流动性,阻碍其发展进程

我国证券市场中小投资者占绝大多数,机构投资者只有一小部分.个人投资者开户占总开户数的99.4%,机构投资者只有0.6%.另外,在期货市场上,中小投资者也是重要的投资力量.由于中小投资者的资金少,投资规模小,可以灵活地改变投资策略,转移投资基金,尤其大势疲软时,这一点得到充分的体现.机构投资者,由于投资规模庞大,投资策略转换对市场上和自身影响较大,因此与中小投资者的流动性相比有一定的差距.如果没有中小投资者的参与,仅依托机构投资者的参与,股指期货市场的流动性将大大降低.而期货市场套期保值和价格发现的发挥依赖于市场的流动性.当市场流动性不高,交易不活跃,使市场的基本功不能有效发挥.那么,这个市场将失去存在的必要性.

3、中小投资者参与股指期货市场可以稳定股票市场

股市缺失"做空"机制,投资者为了减少损失,经常"割肉"出售其所持有的股份.这样的抛售在一定程度上不仅会给投资者带来损失,也令疲软的市场雪上加霜.抛售打击了投资者信心,也使股市动荡不安.股指期货的推出将引入市场的"做空"的机制,灵活的双向交易机制使投资者在股市疲软不用调用大笔的股市资金,也可以找到一个有效的止损手段---参与股指期货市场的交易.股市投资者结构由机构投资者和中小投资者共同构成,如果股指期货的大门只给机构投资者开放,中小投资者面对股市疲软,只有跟势割肉抛售止损.这不利于股市的稳定,对于中小投资者不利,显然是不公平的.

从另一个角度看,中国的股市"庄家股"现象严重,中小投资者"看得清大势,看不清个股",并盲目跟庄现象非常严重,这些都直接影响股市稳定.推出股指期货,中小投资者在股市的交易环境更稳定,还可以有效地打击小盘股的做庄行为,创造稳定股市的条件.

总之,无论从市场本身对于中小投资者的需要,还是股票指数期货市场的未来发展,以及在我国股票指数期货的发展表明,中国股票指数期货市场不应该限制的中小投资者的参与.一个真正健全、完善、有发展潜力的股指期货市场,应该是中小投资者和机构投资者共同参与.

(责任编辑:周文升)

F830.9

A

1003-4145[2012]专辑-0080-03