对企业负债融资有关问题的探讨

刘玉梅

一、负债融资的概述

企业融资，是指企业为满足正常生产经营活动的需要或满足经营规模扩大的需要而通过一定渠道，采取多种形式获取所需资金的行为。

负债经营是商业信用的重要组成部分，企业为了确保重点投资项目资金的需求、增强企业创业机制和市场竞争能力，必然要及时调度自有资本和通过发行股票、债券融资，积极开拓筹资渠道。通过银行贷款和社会筹资等多种形式，承担负债经营和资金筹措的重任。

二、企业负债融资所引起的财务效应

（一）负债融资具有避税功能

负债融资可为经营者避税，具有节税功能。负债融资相对主权融资主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠、即负债融资的资金利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来的成本。

（二）负债在财务杠杆中凸显的贡献

当企业使用负债融资时，就会产生一定的利息，由于固定性资本成本的存在，有利于降低企业的资本成本。而债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权，所以当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。

（三）负债融资会引起财务杠杆风险

企业适度的负债，可以发挥财务杠杆效应，增加企业收益。但持续增长的负债最终会增大财务危机成本，则企业在进行负债经营时必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。在负债数额不变的情况下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。负债给企业增加了还本压力，过度的高额负债，使筹资风险增大。如果企业无法偿还债务，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的风险成本，减少企业所创造的现金流量。

（四）负债融资会影响投资者的行为

企业过度负债会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。

总之，负债融资有助于股东对企业管理层的激励和监督，降低委托代理成本，但同时又产生了债权人和股东、经理人与股东之间的委托代理成本。所以，是否选择负债融资、与负债融资相关的合约条件、方式的选择等是股东、企业管理者、债权人三方博弈的结果。

三、负债融资过程中产生的问题

（一）负债融资过程中所遇到的融资成本问题

一般情况下，不同所有制形式、不同内部管理体制和不同生产经营规模的企业，对于自身所面临的不同发展环境和条件，必然会有不同的融资观念，但对于融资成本水平的优先考虑则是决定其融资行为的重要制约因素之一。

若企业采用股权融资则会产生长期债券的利息，优先股的股息及普通股的红利等，视为资金占用成本；若企业过度负债，便会产生由于债务融资可能导致企业破产而承担的破产成本——财务危机成本。代表股东权益的经理可能会采取次优或非优的决策，牺牲债权人的利益，来扩大股东收益。

从上所述看出不同的融资方式带来的融资成本问题，融资的过量，融资不足也会带来融资成本的问题。

（二）信用体系制度的不完善

中小企业信用担保制度的不健全限制了中小企业的融资活动。商业信用融资是中小企业向其他企业与其生产、销售有关联关系的企业以延期付款或预收账款等形式进行的融资。商业信用是企业的一项短期资金来源，主要包括应付账款融资、应付票据融资和预收账款融资等。商业信用融资以良好的企业信用为基础，适应企业产、购、销的特点，一般不附加条件，使用灵活并且具有弹性，同时避免了向银行贷款所规定的限制条件，而且若没有现金折扣或不使用付息凭据，则商业信用融资不负担成本，因此商业信用融资成为中小企业获得短期资金的重要方式。

（三）负债融资环境的变化

融资难是现企业融资过程中的一大问题，我国中小企业融资渠道的不畅通严重的影响了企业融资，其现状表现在中小企业资金来源单一，融资渠道狭窄，银行借款在中小企业融资结构中所占比重持续下降，国有银行贷款向国有企业倾斜的政策以及来自证券市场的歧视性待遇使中小企业陷入融资困境，加上过分限制发展中小民营金融机构和民间金融活动，导致了中小企业融资渠道不畅，制约着中小企业的发展。

（四）负债融资规模过度

过度负债降低了企业的再筹资能力负债规模是企业到期所要偿还债务本息的重要决定因素。在负债利息率不变的情况下，负债规模越大，债务本息越高，从而由于收益变动导致的丧失偿债能力的可能性就越大。同时，负债规模还决定了负债比率，负债比重越高，财务杠杆系数越大，投资收益率的微小变动就会对企业偿债能力产生重大的影响。因此，负债融资规模过度极易导致负债融资风险的产生。

（五）负债融资结构中债券融资与股权融资的比例失衡

负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系。企业应根据自身条件判断进行负债融资是否有利，一旦确定要进行负债经营，随之要确定负债额度，合理掌握负债比例，选择最佳负债融资方式，考虑借入资金的来源结构。

上市公司的债务融资结构主要表现为短期流动负债比率普遍较高，长期负债比例普遍较低。因此相对于国有企业的融资结构，中国上市公司的外部资金来源表现出典型的“轻债务融资重股权融资”的特征，融资结构体现出较为明显甚至强烈的股权融资偏好。

四、解决负债融资问题的对策

（一）把握负债资本的成本

负债利息率是决定企业到期利息费用的重要因素。在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，则财务杠杆系数越小。财务杠杆系数的高低直接会影响到企业财务风险的大小。同时财务杠杆系数受负债多少的影响，为了避免企业负债融资所引起的财务杠杆风险，企业应当认真研究资本市场的变动情况，根据利率走势作出合理的融资安排。总的来说，在利率处于相对高水平时，企业应少融资或只融急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应少融资，或采用浮动利率的计息方式融资。反之，当利率相对较低时，企业的负债融资成本也相对较低，企业可以适当的扩大融资规模。在利率处于由低向高进行过渡时期，企业应抓住时机，筹集长期资金，并采用固定利率的计息方式。

（二）制定企业信用政策

当接受信用的一方不用立即付款就可以获取资金、物资、服务的能力，这是一种建立在互相信任基础上的一种能力，这便是传统信用的含义。随着经济的发展，现代信用的内涵丰富了，信用不单单指一种能力，同时它还具备了可以以此作为盈利为目的的投资活动，也可以作为一种有时间间隔的经济交易活动。

信用对于企业经营来说，影响度越来越高，企业制定信用政策在一些方面有很大的意义。首先，企业信用政策是企业经营管理的重要内容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以执行，可以大大减少企业呆账及坏账机率的发生，促进销售的顺利完成，提高企业资金的周转速度和利用效率。其次，资金是企业的血液，资金链断裂对于企业来说，无疑是自我毁灭。若企业有良好的信用，通过负债融资的方式可以尽快地获取一定的营运资金。因此对于行业内销售赊销水平较高，发生坏账的机率较大的公司实行信用管理政策具有更加重要的意义。

（三）大力发展债券市场控制债券、股票融资比例

中国上市公司应改变重股轻债的观念，债券市场是资本市场的重要组成部分，大力发展公司债券是化解银行信贷居高不下的有效途径。

举债经营是现代企业广泛采用的经营方式，也是当今财务经营管理的一项基本策略。任何一个正常经营的企业。或多或少都存在一定的负债。这样不仅可以解决企业经营资金紧张问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化趋势。企业筹集资金的多元化产生了不同的融资方式，一般而言，企业向债权人融资称之为负债融资。向投资人称之为主权资本融资。负债融资与主权资本融资各有不同的性质、特点，风险和收益。

企业负债融资难的问题不单单是社会外在环境的因素，企业自身也有一定的因素，企业内部合理规划资本结构，通过斟酌融资成本的高低，选定适合自己企业的负债融资的方式。通过负债来为企业谋取资金，有好处也有风险，一定要有“度”，尽量做到管理者开心，股东放心，债权人安心。

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