浅谈企业资本运作的发展

王坚/文

浅谈企业资本运作的发展

王坚/文

随着市场经济的发展，产权制度的变革和资源配置方式的改变，以资本导向为中心的资本运作为企业改革和发展提供了新的契机和方式，而在资本运作的背后，又隐含着资本权力和利益的较量和重新分配。因此，资本运作在认识上要纠正一系列错误观念，在操作中才能取得实效。

资本运作是我国社会主义市场经济体制建立过程中提出的一个新的经济范畴。企业是资本的载体，资本是企业的血液。搞好资本运作，合理地筹措资本，有效地运用资本，不断地增加资本积累，提高资本运作的效率和效益，才能使企业充满活力。随着市场经济发展的不断深入，企业作为完全意义上的市场主体参与市场竞争，面临着越来越复杂的外部环境。

资本运作中认识上需要校正的几个观念

资本运作作为现代企业的有效管理手段，曾被一些企业家成功地应用，并创造了企业超常发展的经营业绩。但是，由于资本运作的理论研究和实践探索时间较短，加之资本运作所需要的制度环境和条件尚不完全，以至于在资本运作的理念和操作中存在着不少认识上的障碍，从而使一些实施资本运作的企业未达到预期目的。

（一）把资本运作异化为政府行政推动行为。在市场经济条件下，资本运作主体必须是具有独立法人资格的企业而不是政府。但由于目前国有资产管理体制以及企业产权改革不到位，政府作为国有资产的所有者和管理者，对企业资本运作进行一定程度上的介入是必要的，这对促使资源流向资产运作效率高的行业或企业，优化产业结构具有重要作用。

（二）把资本运作等同于股票上市和企业改制等。资本运作作为企业的一种外部交易战略，不仅在微观上具有扩大企业规模、增强市场竞争力、实现规模效应的作用，而且在宏观上具有调整产业结构和企业结构，盘活存量资产的效能。但在资本运作的实务操作中，许多企业把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些经营状况不佳、本身不够上市条件的企业，却通过母体裂变，将企业中效益好的部分组成股份公司，企图上市“圈钱”。

（三）认为搞资本运作就是单纯的资本扩张。资本运作一个典型的特点是可实现的低成本扩张，然而目前许多企业搞资本运作仅是为了资本扩张，至于扩张后企业的整体效益和发展以及扩张后可能出现的各种风险就“置之度外”了，其结果不但资本运作的意义和效果没有发挥，甚至可能使扩张后企业面临种种的危机。

（四）盲目追求多元化经营。有些人认为兼并、收购某些与自己主业无关的企业，实行多元化经营，会降低企业的经营风险，实现稳定的经营利润。但实际上，如果企业实行无关联多元化经营战略，不太熟悉所进入的行业，反而会加大风险。单纯追求投资领域多元化经营是资本运作的最大误区，它使主业不精，副业不旺。无关联多元化扩张的结果不仅不能给企业带来跳跃性发展和机遇，反而可能使企业走向衰退或破产。

企业资本运作策略选择

从资本价值总额变动观察，资本运作一般有三种方式：一是做加法，即实行跨地区、跨行业、跨所有制的联合，发展规模经济，取得规模效益；二是做减法，即淘汰一批亏损企业，以及低水平、重复建设企业，为经济发展减亏解困；三是做乘法，即走联合、并购、控股、参股之路，在启动存量资产，缩短建设周期，促进存量资产优化组合的同时，实现规模经济，取得规模效益。就企业自身的经营情况来看主要有以下几种情况：

（一）扭亏无望、严重资不抵债企业的资本运作策略。这类企业宜采用拍卖出售、折细变现、破产重组等方式。对长期亏损，人员较多，缺乏发展创造能力的企业，通过拍卖，将企业整体出售或折细变现出售。对严重资不抵债、扭亏无望的企业，依据《破产法》实施破产处理。企业可根据自身情况，根据三个“有利于”的原则，寻求适合自己特点的运作方式。

（二）经营较为劣势的企业资本运作策略。这类企业资产状况不良，生产经营欠佳，但与优势企业一样，也可通过资本运作解决经营中无法解决的难题，寻找企业的最佳经营模式。可以在适当的情况下对负债无力偿还的企业采取将不良债权作为对该企业的投资的形式转换为股权，如果需要，再进一步追加投资以达到控股目的。

（三）具有优势潜力的企业资本运作策略。这类企业虽达不到优势企业的条件，但其产品适销对路，技术设备较好，其所存在的弱势在于规模小、负担重、债务多、资本缺，宜采用参股联合，利用外资嫁接改造，二级市场产权转让，无形资产资本化等形式，把企业规模盘大，增强实力。

1.二级市场产权转让。由于优而无势一时不具备直接上市的条件，可通过二级市场买“壳”上市或者向社会公开募集资本，实现规模扩张。近几年，买壳上市成为不少企业进入股市融资的一条途径。

2.无形资产资本化。目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于企业资本运作的重要作用，除优势企业利用品牌、技术等进行资本扩张外，众多的优而无势企业也可以营运无形资产为契机盘活资产、筹措资本。无形资产具有强大的市场开拓力、文化内蓄力、信誉辐射力、资本扩张力和超常获利力。

3.参股联合。企业法人通过共同出资参股，组建有限责任公司，或者在企业内部实行劳动合作与资本合作的有机组合，成立股份合作制企业。

4.利用外资嫁接改造。吸引外商共办合资企业，是资本运作的重要形式。通过此种形式既可利用国外资本，又可引入先进的技术和管理方法，走发展的捷径。

（四）具有经营优势的企业资本运作策略。

1.跨国投资经营。企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上，难以在国际市场取得竞争优势。

2.兼并上市。即从购买、吸收式、近期股式和承担债务方式并购弱势企业，发展新产品。对于任何一个要实施并购行为的企业来说，都应该选择适当的并购策略，以保证并购行为能够取得成功。但是并购的开展必须以企业整体发展战略为基础，不能忽视并购的成本与风险而盲目实施并购计划，否则就会导致1 + 1小于2的负效应。

3.股票上市。企业通过公开发行股票募集社会闲散资本，是资本运作的高级形式，有条件的企业都应积极争取运用这种方式。但需要说明的是，中国的企业现在都有“上市情结”，认为只有上市了，企业才是成功的。

总结

谈论资本运作的话题较多，许多企业抓住了当前国家进行经济结构战略调整和实施大集团发展的有利契机，开辟融资渠道，抓紧并进行收购、买断、兼并、控股等，努力实现跨跃式低成本扩张发展，这说明企业经营观念的更新，必然导致经济增长方式的转变。资本运作有多种方式，企业资本运作有多种选择。企业要根据自身情况，选择适合自己特点的运作方式。风险与机遇并存，只有真正把握资本运作的内涵和运作方式，才能有效实施资本运作，获得企业资本价值最大化。企业经营战略直接影响着企业的生存与发展。资本运作是我国社会主义市场经济体制建设过程中提出的一个新的经济范畴。

（作者系菲律宾卡威迪国立大学博士研究生）