山东省金融发展与经济增长的相互关系研究①

白锐锋

(山东大学威海分校商学院，山东威海 264209)

山东省金融发展与经济增长的相互关系研究①

白锐锋

(山东大学威海分校商学院，山东威海 264209)

金融发展与经济增长之间的因果关系具有重要的政策含义，这对于发展中国家尤其重要。本文基于内生性增长理论，采用协整方法实证检验山东省金融发展与经济增长之间的相互关系。研究表明，山东省金融发展与经济增长之间有密切联系，包括金融发展的规模扩张、结构调整和效率变化;实体经济的扩张增加了对金融服务的需求，从而导致金融产业的发展;山东省金融发展没有引起更高水平经济增长率的主要原因是山东省金融配置资源渠道不顺畅。

金融发展;内生增长;格兰杰因果检验

一、引言

关于金融发展与经济增长之间的关系，无论是理论依据还是实证检验一直都存在着比较尖锐的争论。在理论分析方面，King和Levine(1993)从金融功能角度入手研究金融发展对经济增长的影响并在金融功能计量上取得了新突破，令人信服地证明了金融功能的确对决定长期经济增长率的全要素生产率具有显著贡献。①King，R.G.and Levine，R.Financial and Growth:Schumpeter Might Be Right.Quarterly Journal of Economics，August，1993:717 －737.Robinson(1952)和Kuznets(1955)对金融发展在经济增长中起重要作用的观点持怀疑态度，他们认为金融发展的重要性或者过于强调或者认为经济增长对金融服务的需求导致了金融的发展。以Lucas(1988)为代表的一些经济学家也认为，经济学家们过分强调了金融因素在经济增长中的作用，经济发展会创造对金融服务的需求，这种需求导致金融部门的发展，是经济增长带动金融发展而不是金融发展促进经济增长。②Lucas E.On the Mechanics of economic development［J］.Journal of Monetary Economics，1998，22(1):3 － 42.琼·罗宾逊反对熊彼特关于金融部门引导产业部门并激发技术创新行为和企业家精神的论断，强调经济发展为某种特定形式的金融安排创造了需求，而金融体系只是对这些需求作出反应，从而否认了金融体系对经济增长的积极作用。在实证检验方面，关于金融发展与经济增长之间因果关系的研究结论也存在较大差别。Goldsmith(1969)的跨国研究结果表明，金融发展规模与经济增长密切相关。Arestis(2001)的研究结果却显示金融发展促进经济增长决不具有普遍性;Luintel和Khan(1999)则通过时间序列分析方法研究了金融发展和经济增长的长期因果关系，发现金融发展与经济增长存在着双向的因果关系。Christoponlous和Tsionas则发现，发展与经济增长之间并不存在因果关系的。③参见林勇、禄兴能:《经济增长与金融发展:来自中国的时间序列经验证据》，《广西财经学院学报》2009年第5期。

金融发展与经济增长之间的因果关系具有重要的政策含义，这对于发展中国家尤其重要。因为，如果是金融发展促进经济增长，发展中国家就应该优先考虑改革其金融体系，进而通过优先发展金融来促进其经济增长，如果是经济增长带动金融发展，则应该将重心放在经济增长方面。正是基于这样的政策含义，国内部分学者对此问题进行了大量研究:如曹啸和吴军(2002)采用格兰杰因果检验法对金融中介发展与经济增长之间的因果关系进行补充检验，结果显示金融发展是经济增长的重要原因;周立和王子明通过分地区方法对中国金融发展与经济增长关系进行检验，结果显示各地区金融发展与经济增长强相关，金融市场化与经济增长相关性十分显著;李广众和陈平(2002)的研究表明，金融中介发展规模与经济增长之间不存在任何方向的因果关系，金融中介效率与经济增长存在双向因果关系;梁琪、膝建州(2006)的研究结果显示，我国金融发展与经济增长间存在着由经济增长到金融发展的单向因果关系。

上述文献表明，由于研究角度、研究方法和数据选择等方面存在的差异，学者们得出的结论也有明显的分歧。本文基于内生性增长理论，采用协整方法实证检验山东省金融发展与经济增长之间的相互关系。

二、理论研究方法:内生性增长理论和协整理论

(一)金融发展与内生性增长理论的关系

近年来，学术界对金融发展与经济增长关系研究的重新兴起，主要来源于内生增长理论的思想启发和技术支持。内生增长理论认为，增加资本投资是金融发展促进经济增长的一条基本途径。本文将金融发展和经济增长两个变量置于整体经济系统中予以分析检验其相互关系，即基于以下四种视角进行实证检验研究:一是供给拉动性观点——金融发展对经济增长具有正向效应(提升资本积累效率并依次提高资本的边际生产率、提高储蓄率进而带动投资率、增加储蓄规模和改进投资效率、金融发展将拉动更高的经济增长);二是金融发展追从经济增长的需求引致性观点——实体经济的扩张增加了对金融服务的需求，从而导致金融产业的发展;三是金融发展和经济增长两变量互为因果——金融发展和经济增长之间存在双向因果联系;四是金融发展和经济增长之间不存在因果联系——经济学家常常过度强调金融因素在经济发展中作用。

(二)协整理论分析框架

协整理论的基本思想是，如果两个或两个以上的时间序列变量是非平稳的，但它们的某种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之间存在长期稳定关系，即协整关系。在经济学意义上，这种协整关系的存在便可以通过其他变量的变化来影响另一变量水平值的变化。若变量间没有协整关系，则不存在通过其他变量来影响另一变量的基础。其基本步骤如下:

1.单位根检验。若变量yt的一阶差分是平稳的，则称变量yt有单位根，检验变量是否平稳的过程称为单位根检验。本文使用ADF检验来观察变量的平稳性，进行如下回归:

并作假设检验:H0∶α2=0;HA∶α2＜0

如果接受检验H0，而拒绝HA，则说明序列yt存在单位根，因而yt是非平稳的;否则说明序列yt不存在单位根，yt是平稳时间序列。方程式中加入k个滞后项是为了使残差项为白噪声。对于非平稳变量，还需检验其一阶差分的平稳性。如果变量的一阶差分是平稳的，则称此变量为I(1)。所有变量的一阶差分平稳是变量之间存在协整关系的必要条件。

2.协整检验。

由若干个服从单位根过程的变量组成的系统，若这些变量的某一线性组合是稳定的，称这一稳定的线性组合为协整关系。当两个序列均为非平稳的时间序列时，用这两个变量所进行的回归分析将有可能导致伪回归现象。此外，对经济变量进行协整检验是为了揭示时间序列变量之间的长期稳定的关系。协整检验主要有两种方法:一是基于协整回归残差的ADF检验(EG两步法检验);二是基于VAR的协整系统检验。本文采用第二种方法进行协整检验。首先将向量单位根过程写成向量自回归(VAR)形式，然后对其进行差分变换，最后在误差项的正态性假设下对协整向量进行极大似然估计。为进一步说明，本文考虑非约束的VAR模型:

其中，Γt=I－(A1－ …Ak)，(k=1，2，…，m －1).A=I－(A1－… －Am) 。系数矩阵 A 称为影响矩阵，它包含了以数据向量形式表示的变量之间的长期关系的信息。在VAR模型的似然比检验法中，其协整向量的个数是由矩阵Π的秩R决定的。当R=0，矩阵为零，原方程式为一阶差分的VAR模型;当R=n，则向量过程xt是平稳的;当0＜R＜n，则存在R个协整向量，有R个协整组合。其中，模型最优滞后期数的选择，由无约束的VAR残差分析得到。

3.格兰杰因果检验。

根据Granger的定义，xt为yt的原因是指如果利用xt的过去比不用它时可更好地预测yt。考虑二元变量情形，若xt、yt为稳定的随机序列，则二元变量的格兰杰因果关系检验模型为:

其中:c1、c2为常数项，u1t和 u2t是白噪声差项，且对所有 t有 E(u1t)E(u1t，u2t)=0，p和 q分别为 xt和 yt的最优滞后阶数。从理论上知，要检验xt与yt的因果关系，从统计意义上来说，就是要检验βj=0和δj=0(j=1，2，…q)，若 βj=δj=0(j=1，2，…q)，则表明 xt与 yt相互独立;若 βj=0 但 δj≠0(j=1，2，…q)，则存在 xt到yt的因果关系，但不存在yt到xt的因果关系;若δj=0但βj≠0(j=1，2，…q)，则存在yt到xt的因果关系，但不存在xt到yt的因果关系;若βj≠0且δj≠0(j=1，2，…q)，则存在到xt到yt和yt到xt的双向因果关系。

三、对山东省金融发展与经济增长关系的实证检验

(一)指标选择与数据说明

与多数经验分析一样，本文选择人均国内生产总值增长率作为衡量经济增长的指标变量(用gr表示)。金融发展通常定义为以金融中介所提供的服务在数量、质量和效率等方面提高为标志的一个进程，单一指标无法衡量金融发展。对于金融发展我们从规模扩张和效率变化两个方面进行考察。另外，考虑到近年来我国资本市场虽然发展很快，但金融系统仍然是银行主导而不是市场主导的，所以运用以银行为基础的金融发展指标更适合分析金融发展与经济增长之间的因果关系。具体选择三个指标:一是金融发展规模指标——用金融相关率指标(用Rr来表示)，等于山东省金融资产总量/GDP，金融资产总量用储蓄总额加上金融机构贷款余额表示，暂不考虑债券余额和股票市值部分;二是储蓄率(用Sr表示)，等于城乡居民储蓄存款/GDP，此指标排除了公司存款，是因为公司存款很容易受中央政府信贷政策的影响，居民存款是基于居民自己的决定，比贷款受到中央政府政策的影响要小一些，所以采用这个指标来衡量中国金融中介的发展;三是金融发展的效率指标(用Er来表示)，等于贷款与存款总量与之比，应该说Er描述的是金融中介将储蓄转化为贷款的效率，属于金融中介效率。本文分析的样本数据为1985年到2008年的年度数据，共有24组样本观察数据，数据均来源于《山东统计年鉴》(中国统计出版社，2009年)。由于对数据取对数可以消除其异方差性且不改变时序数据的性质和它们之间的协整关系，①张晓峒:《Eviews使用指南与案例》，北京:机械工业出版社，2007年版，第85－87页。因此本文对各个变量取对数，得到对数化之后的时间序列数据Lngr、LnRr、LnSr和 LnEr。

(二)检验过程及分析

1.平稳性检验。为避免非平稳时间序列出现虚假回归而造成结论无效和协整检验的无效性，应首先对上述序列数据的平稳性进行检验。本文运用stata软件对人均国内生产总值、金融相关率、储蓄率、金融发展的效率进行单位根检验。具体输出结果见表1。表1的检验结果表明，所有序列均为非平稳序列，而一阶差分序列均为平稳序列，即Lngr、LnRr、LnSr和LnEr均为一阶单整序列I(1)。

表1 各变量ADF单位根检验结果

2.协整检验和格兰杰因果检验。

人均国内生产总值gr、金融相关率Rr、储蓄率Sr、金融发展的效率Er均为一阶单整序列I(1)。因此，对这些非平稳的经济变量可以进行协整方法进行协整检验分析。利用stata软件计算得出检验结果见表2。由表2的协整检验结果可知，gr和Rr、gr和Sr、gr和Er这三组变量都存在协整关系，金融相关率、储蓄率、金融发展效率与经济增长之间存在长期相关关系。也就是说，无论是从规模扩张、结构调整还是从效率变化来考察，山东省金融发展与经济增长之间都存在长期相关关系。但它们是否能构成因果关系，我们还需要用格兰杰因果检验方法做进一步检验。通过stata软件计算的出检验结果见表3。

表2 协整检验结果

表3 Granger检验结果

从表3中的数字可以看出样本数据的检验结果，除了“人均国内生产总值不是金融效率的格兰杰原因”和“人均国内生产总值不是综合金融发展水平的格兰杰原因”的零假设被拒绝以外，其余的格兰杰因果关系均不能被拒绝，即人均国内生产总值增长是金融效率变化的格兰杰原因、人均国内生产总值gr是综合金融发展水平的格兰杰原因，人均国内生产总值经济增长率gdp和金融相关率、储蓄率之间不存在格兰杰因果关系。

四、结论与建议

第一，协整关系检验结果显示，金融相关率、金融发展效率和储蓄率与人均国内生产总值增长率之间存在显著的长期稳定的关系，表明山东省金融发展与经济增长之间有密切联系，其联系是全方位的，包括金融发展的规模扩张、结构调整和效率变化。改革现存的经济发展体制和金融体系，都会对金融发展和经济增长产生积极的影响。

第二，格兰杰因果关系检验结果显示，只有人均国内生产总值经济增长率gr是金融发展效率的格兰杰原因和人均国内生产总值是综合金融发展水平的格兰杰原因，人均国内生产总值经济增长率gr和金融相关率、储蓄率之间不存在格兰杰因果关系，但是人均国内生产总值gr是综合金融发展水平的的格兰杰原因。所以，检验数字显示出一个较为模糊的结论。但这与实际情况比较符合。山东省一直是改革开放和外向型经济较为发达的地区，经济连续保持较高的增长速度，经济总量位居全国前列。随着山东省经济的发展，金融市场不断发展和完善，综合金融发展水平不断提升。

第三，从经济增长到金融发展的单一因果关系说明，金融发展追从经济增长的需求引致性观点更加符合山东的现实——实体经济的扩张增加了对金融服务的需求，从而导致金融产业的发展。对于各地区来说，金融发展和经济增长之间的因果关系是很重要的。因为，不同的因果关系方向意味着不同的政策含义。因此，应把更多的注意力放在其他增强经济增长的政策上，即应该强调促进实体经济增长的长远策略。

第四，为什么山东省金融发展并没有引起更高水平的经济增长率呢?造成这一现象的主要原因可以归结为山东省金融配置资源渠道的不顺畅。虽然山东省银行部门有很大的规模，但仍是四大国有商业银行为主，并且把大部分的金融资源分配给效率低下的国有企业部门 (山东省国有企业占经济的比重相当高)，政府对于金融系统的影响力常常导致对经济增长起主要作用的非国有部门得不到更有利的金融支持。因此，山东省大部分有效率的民营企业不得不寻求其它融资渠道，而不是通过国有银行信贷来作为扩展商业活动的资金来源。这样，以银行为主导的金融体系就失去了在配置资源中应有的作用。

(责任编辑:栾晓平E－mail:luanxiaoping@163.com)

F830

A

1003－4145［2011］03－0170—04

2010－11－15

白锐锋(1963－)，男，山东大学威海分校商学院副教授，天津财经大学博士研究生。