我国中小企业股权融资问题及对策探析

2011-09-10西南财经大学金融学院邓其伟

中国商论 2011年24期

西南财经大学金融学院邓其伟

早在1931年，英国议员Macmillan就在一份报告中指出，中小企业融资面临着“金融缺口”。莫迪利安尼和米勒1958年提出了MM定理，开创了现代企业的融资结构理论，并建立了有税和无税两种情况下的模型。针对中小企业融资难问题，国内不少学者从不同角度进行了探讨，本文认为，在规范我国主板市场的同时，应努力发展和完善二板市场，为中小企业开辟新的融资渠道。

1 中小企业股权融资的相关理论基础

股权融资是指企业的股东让出部分企业所有权，通过增资引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须偿还本息，新老股东同样分享企业的赢利与成长。股权融资既可以充实企业的营运资金，也可以补充企业的投资活动。

2004年5 月,我国深交所中小企业板正式启动,为中小企业提供了一个新的融资平台。相对于现有的主板市场，中小企业板在交易、信息披露、指数设立等方面，都将保持一定的独立性。2009年10月23日创业板在深交所举行开板。创业板又称二板市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径的证券交易市场，是对主板市场的有效补充。

1.1 中小企业股权融资的优势

在我国现有的金融体制中,大中型商业银行占据主导地位,并垄断了整个信贷市场，出于安全性的考虑,更倾向于向大型企业授信，中小型企业则难以获得所需贷款。银行贷款这种传统融资方式，已经不能满足中小型企业融资和发展要求。同时,中小企业的经营方式通常具有高风险性和很大的不确定性,而股权融资能够支撑风险较高的增长机会,相对中小企业债权融资有天然的优势。股权融资的优势主要体现在:

(1)没有固定的股利负担。企业可以视自己经营情况、盈利状况与现金流量,决定是否分配股利以及分配多少,不像银行贷款与债券融资那样有固定的利息负担。

(2)筹集的资金没有固定的到期日,是公司的永久性资本,除非公司破产倒闭,无需偿付。对于保证公司日常的资金需求,促进公司稳健持续发展具有重要作用。

(3)风险比较小。通过股权融资所获得的资金没有固定的到期日,一般也不用支付固定的股利,没有无法偿付到期债务的财务风险。另外,股权融资存在一种风险分散与补偿机制。

(4)融资规模比较大。通过发行股票可以最大限度地积聚社会闲散资金，充实公司资本实力,有利于破解制约中小企业发展的资金瓶颈，促使中小企业做大做强，增强竞争能力。

(5)股权融资所获得的资金属于企业的自有资金。由股本溢价产生的资本公积金和盈余公积金,能增强公司的信誉,提高企业资信水平，为企业以后通过其他渠道融资提供强有力的支持。

1.2 中小企业加强股权融资的必要性

(1)中小企业的经营模式决定了股权融资的可行性

中小企业的经营具有高风险性和高回报率。投资一旦成功，企业可以盈利很丰厚，但债权人则获得固定本息；相反，如果投资失败，债权人会蒙受损失。相对于债权融资，股权融资具有更高的风险承受能力。股权融资通常有两种途径：一是内源融资，依靠企业自身资金的积累，中国的民营企业绝大多数就是这样发展起来的；二是外源融资，即上市或者吸引别的投资者入股。

(2)当前的金融体系迫使中小企业转向股权融资的渠道。在我国现有的金融体系中，大中型商业银行垄断了信贷市场，依靠银行作为金融中介的间接融资占据企业融资市场的主导地位。基于商业银行经营管理安全性、流动性和盈利性的考虑，商业银行往往不敢冒险为中小企业提供融资支持，这是商业银行出于风险规避性的管理目标所决定的。这里面真正出问题的不是商业银行这个群体，我们的金融服务体系还有很深计划经济印迹，主体服务范围依然定位于大型企业。

(3)股权融资可以促进中小企业完善公司治理。众多急需资金的中小企业因公司内部管理落后、公司结构混乱、财务信息不透明等原因被商业银行排除在优质客户之外，难以受到商业银行的青睐。中小企业要想做大做强，首要应改善公司治理结构，提高财务管理水平。企业选择在创业板或者中小板上市，有利于中小企业建立现代企业制度。

2 我国中小企业融资现状及成因分析

2.1 我国中小企业股权融资的现状分析

近年来，中小企业融资难问题越来越受到各级政府部门的高度关注，随着国家政策向中小企业的倾斜，2004年中小企业板的正式启动，2009年10月30日首批28家公司在深圳创业板正式挂牌交易，为中小企业股权融资提供了新的有利平台，创业板的出现是有利于深化国内多层次资本市场的建立和完善，有效地实现主板市场和场外交易市场的对接。

尽管中小企业股权融资状况有一定程度的改观，渠道有所拓宽，方式也越来越多样化，但中小企业股权融资难的现状依然十分严峻，特别是受到2008年金融危及的冲击，沿海有相当数量的中企业因融资难问题而破产倒闭。世界银行一份调查报告显示，我国私营中小企业发展的资金源约有50%～60%来自于业主初始投资和内部留存收益，银行贷款在20%左右，公司债券和外部股权融资等直接融资所占的比例不到1%。前大多数中小企业主要依靠传统的内部股份募集、红利转股本等途径募集中长期资金，积累时间长，效率低下，制约了中小企业的发展。实证研究也表明：中小企业成长所需要的外源资金得不到有效满足，只能依靠内部资金的缓慢积累代替长期负债支持企业成长，弥补外部股权融资的不足。

2.2 我国中小企业股权融资约束的成因分析

导致中小企业股权融资难的问题有很多，主要有以下几个方面：

(1)中小企业自身因素。中小企业起点低、底子薄、信誉差,抗风险的能力较弱,融资成本也会相应较高,导致股权融资发展严重滞后;中小企业内部管理不规范，账目混乱，信息披露意识差,甚至故意隐瞒真实信息,对投资者缺乏吸引力。

(2)法律法规不完善。尽管我国已经先后出台了《乡镇企业法》、《公司法》等一系列法律法规，但整体上缺乏系统性和科学性。2003年开始实施的第一部针对支持中小企业发展的《中小企业促进法》，因缺乏相应的配套实施条例，操作性很弱。专门的中小企业法律法规不完善，缺乏有效的行业进入和退出机制，产业投资基金管理运用和管理混乱，制度缺失难以激励机构投资者。

(3)股权融资渠道缺乏。股市融资门槛过高，私募融资渠道过少，风险投资基金规模太小。以及相关金融监管法制不健全，监管力度不够，机构投资者利益难以得到切实保证，使其运作不规范，难以发挥优势。我国股权融资渠道过于单一和集中，中小企业主要依赖内部股权融资，外部股权融资，融资渠道有限，资金量也有限，制约了中小企业股权融资的实施和拓展。

(4)资本市场的障碍。我国资本市场才仅二十年左右的发展时间，尚未建立多层次的资本市场体系，专门服务于中小企业发展的资本市场才刚刚起步。我国资本市场法律法规不健全，融资环境混乱，行政过度干预，使市场机制的作用难以真正发挥。投资者缺乏理性，内幕交易时有发生，证券市场存在浓烈的投资，股市波动随意性强，机构投资者真正发现有发展潜力的中小企业。

(5)二板市场还很不完善。尽管在2004年和2009年分别启动在中小板市场和创业板市场，资本市场制度不完备、体系不完善，以及中小企业的上市门槛太高,真正满足上市要求的中小企业十分有限，许多中小企业也难以承受严格的监督管理和信息制度。特别是上市标准中将管理水平、盈利能力以及融资额度与公司净资产挂钩等规定,大量处于高速成长期的中小企业难以到达上市标准,使得很多有潜力的中小企业被资本市场拒之门外。

3 中小企业股权融资的政策建议

3.1 加强政府对中小企业的扶持力度

一是政府可以专门制定并实施中小企业发展特殊优惠政策。逐步建立和规范中小企业的税收优惠、贷款利息优惠、直接拨款等政策，给予中小企业国民待遇、平等的财税政策、公平的竞争环境。二是整顿各种形式复杂的收费项目，杜绝乱收费和随意摊派现象，切实减轻中小企业负担。三是对中小企业技术创新和重大进步进行财政补贴和贷款援助。鼓励中小企业积极创新、勇于开拓，政府可以通过设立专项激励基金，制定专门的技术创新与开发计划，对符合条件的中小企业技术创新给予优惠的财税支持。

3.2 完善支持中小企业的法律法规建设

我国的中小企业结构比较复杂，而企业立法和有关产业政策又主要是按照企业性质来制定的，这就使得不同所有制性质的中小企业处在不同的起跑线上，起点的不公平造就了不公平的竞争环境。因此，我们必须抓紧制定和规范法律法规，并切实依法行事，使中小企业管理真正做到“有法可依、有法必依”的法律化轨道。同时应积极鼓励中小金融机构的发展，包括小额贷款公司、村镇银行等，对中小企业金融机构的设立、中小企业融资措施等应该明确的规定，使得中小企业金融机构以及中小企业的融资等具有法律地位和法律规定。

3.3 建立中小企业信用担保体系

中小企业群体信誉度较低是造成中小企业股权融资难的一个重要因素。我国应该借鉴外国先进经验逐步建立起中小企业信用担保体系，一是政府的信用担保。制定一些支持中小企业发展的产业、财税、融资等政策。二是设立担保机构。它们是中小企业融资服务体系中重要的组成部分。有了担保基金和担保机构的支持，能较好的提高中小企业的信誉，分散风险，银行也可以降低风险。担保基金可以以较少的保证资金带动更多的银行贷款，有效发挥担保资金的杠杆优势。三是互助担保基金。由于中小城市企业自身力量有限，通过企业间的有效联合，能够迅速增强资金实力、增强竞争实力。

3.4 进一步拓宽融资渠道

融资渠道单一是造成中小企业难的另一个重要原因。一方面可以成立中小企业投资公司，为中小企业的资产重组和转型升级提供所需资金。另一方面发展中小企业资本市场。首先，构建一个体系完整的资本市场，逐步发展和完善二板市场，降低准入门槛，提升资本市场的融资效率，实现资金的有效配制，让市场前景好、产品技术含量高、有发展潜力的成长性中小企业能够直接进入证券市场融资；其次，允许经营状况良好的中小企业面向社会发行股票和债券，中小企业在不同的发展阶段需要不同的融资途径，通过证券交易所和场外交易系统，提供投资股权变现和退出机制，增加股权和债权的流动性，促进中小企业股票和债券的均衡发展。

3.5 加强中小企业自身发展，增强其内在融资能力

首先要强化信用观念。我国的企业普遍诚信意识淡薄，中小企业更为突出，强化信用意识，保全银行债权，按时还本付息，有困难时与银行协商，而不是选择逃避和赖账，构筑良好的银企关系。同时要规范公司治理结构。利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，提高企业的战略决策能力。公司治理结构的优劣不仅直接影响到投资决策和资金筹集，也影响公司的管理效率和内部凝聚力，对企业的长远发展起着至关重要的作用。