企业并购财务风险防范

文/徐啸

企业并购财务风险防范

文/徐啸

企业并购是现代企业制度创新的一个方面。我国企业并购起步较晚，由于各种原因，在并购过程中存在着大量风险，其中又以财务风险最为突出。财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是企业并购的核心问题，只有在企业并购的全过程中，充分了解其产生的原因及各种可能因素，做好每个阶段的并购财务风险防范工作，才能提高并购的财务效率，达到并购的财务目标。

企业并购的财务风险是指在并购活动的过程中所存在的各种不确定因素，导致企业发生财务状况恶化或财务成果损失的可能性，是并购价值预期与实际价值严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。企业并购由于发生严重的财务危机而导致并购失败一般占并购总数60%-70%，尤其是中小企业必须特别重视并购的财务风险。

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值评估、并购可行性分析等，这些环节都可能产生风险，具体表现为以下几种来源：一是并购方对目标企业进行价值评估时产生的财务风险。目标企业估值评估中比较常用的定价方法是净资产法和现金流量法，但这两个方法在估值时对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，这样就会造成估值与实际价值存在很大的偏差，不可避免的给并购产生支付风险。

二是并购方融资活动带来的财务风险。企业并购的融资问题由不同融资方式产生，如债务融资下，财务杠杆过高就会增加企业的债务，并购后利息负担过重可能影响正常的生产经营，无法达到预期的经营效益，并产生足够的现金流，企业将面临严重的财务危机。

三是并购支付方式单调带来的财务风险。目前，并?购形成三种主要支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。在我国，大多数企业在并购时不无例外地选择现金并购方式，或者选择现金加股票的支付方式，只有少数企业采用换股方式。然而，现金支付所面临的财务风险也是不容忽视的。例如，主并方现金流量不佳或融资能力有限则会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅；或者当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使主并方必然面临汇率风险，等等。

四是并购整合中的财务风险。具体表现在：不能妥善解决并购中诸如股价、融资等引起的潜在风险问题；不能尽快处理目标企业的不良资产问题，从而不能达到预期并购效果，使自身业绩遭到严重影响。

五是并购方的偿债风险。并购中，如果并购方融资能力较差，会降低企业的流动比率，进而影响其短期偿债能力；如果收购方将短期贷款用于并购，一旦外部融资条件发生变化，将会出现偿付危机。

鉴于以上一系列并购中可能发生的财务风险，企业应做好以下措施加以规避风险：一是客观评估目标企业的价值，降低定价风险。并购公司在并购前应对目标公司进行详尽的审查与评价，并购方可以聘请投资银行对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期。

二是恰当选择合适的并购支付方式，实现并购支付方式多样化。收购方首先需要考虑的因素是并购后的净现金流是否能够偿还到期债务，或者说，并购所产生的净收益率是否大于并购的资金成本率；其次，要使支付风险最低，就必须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额。从全球来看，混合支付方式呈上升趋势。

三是有效进行并购整合，转移整合风险。并购方对目标公司的资产经营活动应实行严格的产权控制，对被并购公司建立一整套业绩评价考核制度，并在把握产业结构的变动趋势的基础上，以长期发展的战略眼光对被并购企业的经营战略进行整合，逐步调整被并购企业的经营策略，提高其获利能力，使之纳入并购后企业整体的营运轨道。

浙江天健会计事务所）