浅议PE产业及中小企业投融资策略

□文/韩长江 李庆芳

浅议PE产业及中小企业投融资策略

□文/韩长江 李庆芳

本文从批判将PE译为“私募股权基金”的错误入手，重新界定“股权投资基金”的概念，并对我国股权投资基金产业发展进行简要回顾，以期澄清当前一些似是而非的模糊认识。

PE；中小企业；股权融资；发展策略

股权投资基金（即PE）在我国是个新概念、新事物，虽然人们对相关的全国性案例如雷贯耳，但对众多中小企业来说真正了解PE的并不多，而能够积极谋划并成功引进PE的更是凤毛麟角。本文从澄清股权投资基金的一些基本概念和简要回顾我国发展状况入手，对中小企业引进股权投资基金的重要作用和应采取的策略做了粗浅分析探讨，提出一些新的观点和看法。

一、PE产业在我国的初步发展

（一）PE的基本内涵与本质特征。PE既是英文Private Equity，也是Private Equity Fund（Firm）的缩写，前者是指私人公司（或未上市公司）的股权，后者是指专门投资于私人公司股权的投资机构或个人。根据我国的传统和汉语习惯，笔者认为应把PE翻译为未上市公司股权或股权投资基金。但是，目前我国不少学者把Private Equity Fund称为“私募股权基金”，人为混淆了与其他“私募集金”的界限。也有翻译为“私人股权投资基金”的，实际上我国新兴的创业投资基金很多是以政府投资为主导的，这种说法并不完全符合我国实际。同时，我国业界人士普遍把“Venture Capital-VC”称作“风险投资”。实际上，Venture这一英文名词最主要的含义是指一项兼具机会和风险的事业或企业，因此我国官方使用的“创业投资基金”概念比叫“风险投资基金”更为准确，也符合汉语习惯。同时，有的把VC与PE相提并论或把PE分为所谓的广义或狭义，广义PE比VC广，而狭义PE只包括VC。笔者认为，PE和VC本是同根同源，VC是PE在历史发展初期的一种主要形式，其本质也是PE。

目前，国际相关组织对PE有各种不尽相同的解释，但我国官方对此还没有一个权威的定义，学术理论界也是各抒己见。笔者认为，应把PE译为股权投资基金（或简称为“股投”）并定义为：专业股权投资机构或个人以期未来通过上市或以其他方式转让退出并从企业升值中获取利益为目的而对目标企业进行的中长期股权投资的现代金融工具。这个定义也许更能抓住股权投资基金的如下本质属性和构成要件，即它是专业股权投资机构或个人对目标企业进行的一种投资，而非一般投资机构或个人的投资；投资的属性属于股权投资性质，既非债权投资，也非购买股票；投资的目的是为了退出获利，而不是永远持有；该投资是一种现代金融工具，而不是直接拥有或经营企业，要通过向目标企业提供一定的金融产品和相应增值服务来实现，两者必须同时具备。股权投资基金提供的产品包括杠杆收购基金（Leveraged Buyout）、风险资本（Venture Capital）、企业成长基金（Growth Capital）、财务困境基金（Distressed investment）和夹层基金（Mezzanine）等。而风险资本又包括种子基金（Seed Fund）甚至包括风险资本的另类——“天使基金（Angel Fund）”。

（二）我国新兴PE产业彰显影响力。现代意义上的股权投资基金PE起源于二战后的美国，并迅速向欧洲和亚洲扩散。我国PE的发展可回溯到20世纪九十年代中后期，当时，我国一些投资机构和企业依据国务院1995年《设立境外中国产业基金管理办法》在境外设立了一些主要投资于中国境内的法人投资基金，至今不过15年的时间。我国PE发展的历史虽短，但特定的国情决定了其存在形式更为复杂。1999年国际金融公司（IFC）入股上海银行，可认为初步具备了PE的特点。不过大多业界人士认为，中国内地第一起典型的PE案例是2004年6月美国著名的新桥资本以12.53亿元人民币从深圳市政府手中收购深圳发展银行17.69%的控股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例，并借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。由此发端，很多相似的PE案例接踵而来，PE投资市场渐趋活跃。

国家为了鼓励、支持本土股投产业的发展，2005年国家发改委颁布的《创业投资企业管理暂行办法》，有力地推动了本土股权投资行业的发展。发改委牵头研究起草并酝酿讨论了13年的《产业投资基金管理办法》于2009年易名为《股权投资基金管理办法》，预示着我国股权投资基金将加快与国际接轨并进入法制化、规范化的进程。2008年6月，我国首家专业从事股权投资基金企业服务平台——天津投资基金中心的成立标志着我国股权投资基金行业发展达到了一个新水平。截至2010年4月，落户天津股权投资基金中心的股权投资基金及基金管理公司（企业）已达到了140家，管理资金规模已突破1，000多亿元。这表明天津股权投资基金中心已经成为国内最大的股权投资基金聚集及服务平台。

当前，我国股权投资机构已形成投资主体多元化、投资方式不断创新、投资范围日益扩大、对内投资和海外扩张并举、内外资股权投资机构相互促进、融合蓬勃发展的良好态势。2007年中国股权（私募）投资机构投资达到128亿美元，而在2005年只有50亿美元。2009年中国股权投资机构管理的资本达到205亿美元，比2004年增加了40%。股权投资基金已成为加速中小企业发展进而实现上市融资的重要推动力量。据证监会2009年7月31日统计数据显示，在申请创业板的108家公司中，已有105家通过初审。同时，在清科ZDB数据库整理出的94家首批通过创业板初审受理企业名单中，有38家（占40%）曾披露有VC/PE投资背景。需要注意的是，在我国股权投资基金产业的发展中有两个主导力量：一是国内95%以上的股权投资基金的投资都有外资背景，占主导地位，本土基金所占比例很低；二是本土的股权投资基金政府占主导。目前，国内本土80%的创业基金属于政府投资，而民间投入的很少。

二、关于中小企业PE融资策略的思考

（一）全面深刻认识中小企业引进股投基金的重要作用。目前，我国中小企业480万户，占全国企业总数的99%，绝大多数中小企业面临不同程度的资金短缺问题。2009年创业板的成功推出无疑为众多中小企业带来了福音和希望，风险投资等股投行业的介入对推动优质中小企业成功上市立下了汗马功劳。但这只是股投行业对中小企业产生重大影响的一个缩影或者说只是一个结果。笔者认为，中小企业引进股投基金对其成长的促进作用是极其深刻的，也是全方位的，至少包括以下几个方面，可概括为“四个提供、四个有利于”：

其一，为中小企业提供了新的融资渠道，有利于改变企业资本构成。对于国有企业、集体企业和供销合作社的中小企业融资而言，30年前主要靠财政拨款支持，20年前主要靠银行贷款，5年前主要靠职工内部融资搞股份制改造。对众多民营中小企业而言，80%的融资是通过民间借贷来实现的，通过银行融资的部分不足20%。主要原因是，许多国有、集体、合作社改制企业和民营中小企业普遍资产规模小、资产质量差、信用等级低，甚至已无资产可抵押贷款，有的是银行贷款条件苛刻，成本太高，难以承受。资金短缺已成为制约众多中小企业发展的重要“瓶颈”。

由于中小企业规模小、信用等级比较低，加之管理不够规范，信息披露不完整，很难吸收新股东增资扩股，过分依赖银行贷款和民间信贷，甚至不惜高息集资，使企业资产负债率与日俱增，加大了企业财务风险，进一步降低了企业融资能力。而中小企业引进的股投基金属于股权融资，实行利益均沾、风险共担，不仅优化了企业的资本构成，降低了资产负债率，增强了企业偿债能力和流动性，而且随着企业经营规模和资产规模的不断扩大，也相应提高了企业的信用等级和再融资能力。

其二，为中小企业提供了现代经营理念，有利于促进企业家队伍培养与建设。改革开放30年是民营企业大发展的30年，也是民营企业家队伍茁壮成长的30年，国有、集体、合作社企业家队伍在改革和市场竞争的洗礼中得到了锻炼和提高。但从总体上讲，我国中小企业家队伍素质并不高，突出表现有二：一是中小企业成活率比较低，寿命短。据统计，我国中小企业平均寿命不到3年，死亡率（未能存续5～7年的）高达60%以上，浙江中小企业存活率不足50%。二是目前多数民营企业处于新旧交替加快时期，“富一代”后继乏人现象相当严重。甚至出现象温州政府那样出资补贴（每人补贴8，000元）培养“富二代”接班人的问题。主要原因是我国第一代民营企业家不少是属于抓住了改革开放的政策时机，加上个人的聪敏才智迅速成为“暴发户”，但他们的整体素质，不管是基本文化素养、管理知识和经营理念并不太高，而且良莠不齐，不少人存在“小富即安”，满足现状，不求进取的陈旧观念，有的甚至缺乏把企业做大做强的精神、勇气、能力，更缺乏现代化经营管理理念、知识和技能。

股权投资基金特别是风险投资基金等专业投资机构是完全按现代市场经济经营理念和现代科学管理办法来规范运作的，传统的国合企业、民营企业如果能和股权投资基金结合在一起，就等于用现代化的经营理念来武装我国本土的中小企业家队伍，这对提升我国中小企业家队伍的整体素质具有长远而深刻的影响。

其三，为中小企业提供了新体制、新机制，有利于增强企业自我创新发展能力。股权投资基金看好我国中小企业的原因是多方面的：最主要的，一是我国中小企业发展活力最强，已占据国民经济的“半壁江山”。据统计，2006年我国中小企业创造的最终产品和服务的价值占GDP、出口总额和上缴的税收分别占全国的58.5%、68.3%和50.2%，发明专利占66%、研发的新产品、提供的就业岗位分别占82%和75%，但由于资金短缺、管理落后，新科技转化能力比较低，新产品的生产经营规模和市场竞争力受到很大限制；二是由股权投资基金本身的性质所决定的。因为，大型优势企业不仅资本实力雄厚，可以通过股市或债券市场筹集资金，而众多中小企业无此幸运。股权投资基金的优势与中小企业的劣势及其共同利益促使他们走到一起，结合起来。股权投资基金与中小企业的融合不只是资本的结合，更是体制、机制的融合，文化的融合。因此，中小企业引进股权投资基金对于推动自身体制、机制创新，推动企业技术进步、产业升级和市场开发具有重要的推动作用，从而产生“1+1>2”的功效。

其四，为中小企业提供了强有力的智力资本支持，有利于全面提升企业价值。由于股权投资基金能为中小企业提供便捷、快速和有效的股权融资，还能有效改善企业的资本结构，降低企业融资成本和财务风险，因此不少中小企业误认为，引进股权基金就是“忽悠”和“圈钱”，这是一种严重的误解。实际上，对绝大多数中小企业来说，他们缺少的不仅仅是金融资本，他们更需要的是智力资本。股权投资基金投资一个企业，看好的不仅仅是当前的盈利水平，看重的主要是企业的发展潜力，他们的目的不是拥有企业的股票，不是短线投机，而是“放长线、钓大鱼”，即期待企业升值后及时退出分享企业升值。因此，有人把股权投资基金比喻为“养猪专业户”。股权投资基金不仅要把股权投入目标企业，而且要帮助企业做大做强，待实现企业升值后“急流勇退”。因此，股权投资基金投入企业的不仅是金融资本，更重要的是智力资本，他们的经营模式一般为“资本+增值服务”。所以，股权投资基金投资和服务都是手段，实现企业增值并享受增值是根本目的，这与企业的根本目标是一致的。如果只看到资本投入，看不到他们为实现企业增值带来的利益，就无异于“只见树木，不见森林”，本末倒置，舍本逐末。

（二）中小企业领导如何积极有效地引进和用好PE融资。如果说中小企业“贷款难”，那么如果中小企业要想引进和利用股权投资基金也不是一件容易的事。“贷款难”难在银行嫌贫爱富，而PE就如同“伯乐相马”，即企业的基本素质如何，其发展前景怎样，是否有成长的潜质。因此，一个中小企业特别是优质的中小企业要想成功地把股权投资基金吸引到本企业来，需要特别注意以下关键问题：

第一，练好“内功”，重塑自我。虽然股权投资基金的目标客户是中小企业，但他们并不像“狗皮膏药”一样到处兜售。他们只是有目标、有标准、有计划地从众多中小企业中选择某行业或地区最具发展前景而又急需提供资本、技术和智力支持的优秀公司作为重点选择目标。所以，中小企业特别是那些优质的中小企业要想把自己纳入股权投资机构的视野、引起他们的关注，必须首先练好“内功”，把本企业的事情做好，特别是要建设一支优秀的企业家团队，要有一个好的发展战略、好的商业模式或盈利模式和一个良好的发展态势，这些都是吸引股权投资基金首要的也是最重要的条件。要根据本行业发展现状、趋势和公司战略目标来规划自己的发展模式、发展项目，只要盈利模式比较成熟稳定，企业管理规范、基础良好，有把本企业办成本行业或本地区属一、属二的龙头企业的发展势头，再加上适当公共关系活动，引起股权投资公司的注意并不是一件十分困难的事情。

常言道，“栽好梧桐树，自引凤凰来”。因此，中小企业要树立“做强靠自己，做大靠股投”的新理念，只要把“梧桐树”栽好，练好“内功”，引进股权投资基金的事情就大有希望。

第二，洞悉PE，把握战机。股权投资行业在我国发展时间虽短，但构成却相当复杂。这些股权投资基金有内资的、也有外资的及中外合资的；有政府主导的创业基金，也有民间的，还有大公司、大集团旗下的投资公司；有政策性较强的，也有纯商业风险投资性质的；有大型的，也有规模不大的；有股份制的，也有合伙的，甚至还有个人的；他们的市场定位也是各有侧重，提供的金融产品更是多种多样，对目标客户的要求也不尽相同。因此，中小企业既要了解股投行业的构成、特征，更要了解他们的投资偏好和对目标客户基本要求，要对号入座，做到知己知彼，胸有成竹。要选择有可能成为企业战略投资者的目标客户重点攻关，一旦条件基本具备，则应把握战机，适时出击，掌握主动。

第三，界定需求，科学谋划。具体到每个中小企业，因其在本行业所处的地位、企业发展所处的阶段和企业发展过程中需要解决的主要矛盾和问题不尽相同，企业对资金需求的目的、用途和规模有很大差别。因此，中小企业在采取具体招商引资行动之前，要首先明确界定企业的目标需求，即你需要的是种子基金、并购基金、成长基金、财务困境基金、管理层收购或是其他。引进股权投资基金是一项技术性、专业性很强的工作，企业要围绕目标需求按照股权投资基金的基本要求认真研究制定本企业的商业计划书（或项目建设书）和招股说明书，这是企业引进股权投资基金最基本、最重要的商业文件依据和进行招商洽谈的前提，必须做到科学合理、切实可行，必须符合本行业发展方向、符合企业自身实际、符合股权投资基金的基本要求。如果企业的最终目标是上市融资，那么企业最好聘请外部专家帮助谋划，以提高谋划工作的质量、效率，确保工作的顺利进行和企业目标的实现。

第四，团队作战，从容谈判。一般而言，股投机构的投资对象往往是一家企业（法人），而不是具体个人或者一项专利技术。因此，股投界有句名言：宁愿投二流技术、一流团队的企业，也不投一流技术、二流团队的企业。投资商看重的是企业的经营团队、实施能力、目标市场、商业模式等综合因素，技术只是在投资决策时考察的一个方面。所以，谈判水平的高低，不仅决定招商引资工作的成败，也是对团队整体素质能力的考验。因此，企业在谈判中既要坚持一个声音对外，又要把团队成员的积极性、创造性充分调动出来；既要坚持既定的目标、方向，又要根据需要与可能及时调整完善谈判思路；既要坚持重大的原则底线，又要给谈判预留弹性空间，做到有进有退。但不能丧失原则立场和损害企业的根本利益。如有的投资机构乘企业之危往往提出过分苛刻要求，即如果企业在某一时间内业绩达不到特定的水平，则投资方可以要求降低投资额或者被投资方要将款项退还给投资方等。对那些只想要回报而不愿承担风险的资金，企业不要也罢。

第五，互利双赢，重在沟通。股权投资基金的利益均沾、风险共担的性质决定了企业引进股投融资是一件互利双赢的好事，而且股投方会以不同方式不同程度地介入被投资企业重大决策并进行跟踪监督，但由于企业文化差异和信息不对称等原因，即使企业与股投企业顺利签约，成功地引进了股权投资，双方在对待企业发展中出现的一些新问题及解决办法难免出现不同的意见。解决办法如下：一是有协议按协议执行；二是原协议没有规定或原规定不适应的要按协议规定的原则程序加强沟通协调，及时研究，妥善处理。最根本的是企业要从思想上真正把股投企业当成自家人，股投企业要切实把企业当成自己的企业来关心爱护，这是确保合作成功、实现互利共赢的根本所在。

三、结论

以上主要讨论了股权投资基金对中小企业发展的重要意义和中小企业引进股投融资的基本策略问题。当前，中小企业面临的实际问题是我国股投行业还不发达，供给不足，加之企业势单力薄，缺乏相应的专业知识和技能，仅靠企业本身的努力是难以从整体上改变企业“融资难”，股投融资更难的局面。因此，笔者建议国家一方面应加快股投行业立法进程，加大对股投行业的支持力度和发展步伐；另一方面各级政府及有关部门要采取切实有效措施，为加快股投行业与中小企业的对接提供平台，创造良好的外部环境；同时，要注意充分发挥大专院校、行业协会、合作社的联合社、律师事务所、会计师事务所等中介组织在为中小企业引进股权投资方面提供更多、更好的引导、咨询、帮助和指导服务，使股投基金尽快走进更多的中小企业，也为股投行业提供更大的发展空间，使其在促进国民经济发展中发挥更大的作用。

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（作者单位：河北省供销合作总社）