上市公司资本结构及其优化研究分析

孔宇旗

一、概述

对于上市公司来说，资本结构如何关系着企业未来的发展。从狭义来说，资本结构是指企业长期存在的一种债务资本与权益之间的比例关系。这种比例关系在不同的企业当中的负债和权益是多种多样的。这种多样的组合包括了两种不同形式的负债，一种是流动性的，一种则是比较长期的。在进行这些债务资本和权益之间的关系协调时，涉及到各方面的关系，包括公司的筹资、经营和分配利益等等。

上市公司资本结构的合理性判断取决于企业资本结构及其变动是否有利于提高企业经济效益、有利于提高企业价值。一般认为，用以衡量企业资本结构是否最合理的标准主要有:综合资本成本最低，即企业为筹资所花费的代价最少；筹集到手能使企业使用的资金最充分；企业在资本市场上的价值上升，即企业所有者的财富达到最大化；企业财务风险最小。衡量上市公司企业资本结构是否合理，资本结构决策往往要考虑如何在风险和报酬之间进行权衡。因为一方面使用过多的负债筹资会增加企业的风险，影响企业总体价值。但另一方面使用较多的负债筹资却体现权益资本的杠杆效应，提高上市公司的预期报酬率，从而提升企业总体价值。

二、上市公司资本结构的特点

（一）上市公司存在着不合理负债

我国上市公司具有股权融资的偏好，其融资顺序表现为:股权融资、债务融资和内部融资。这种过度偏好股权每一个上市公司在发展当中都需要处理两个方面的负债问题，包括流动负债和长期负债。在流动负债上，不能处于过于高的比例。流动负债是上市公司的维持正常的运行的重要因素，如果比例过高就会造成流动的困难，这在很大的程度上增加了上市公司的风险。一旦面临的资本环境发生变化，很多时候因为过高的负债导致整个上市公司的资金周转出现问题，不利于危机的化解。在目前的很多上市公司都面临着这样的问题，这增加了上市公司自身的信用风险，造成上市公司发展当中的极大威胁。

（二）资本市场环境不完善

在上市公司的发展当中，如果面临完善的资本市场，那么整个上市公司的融资就比较灵活，但是如果存在着不完善的资本市场，那么上市公司面临的问题就很大。各方面的资金不到位，流动债务不足，就需要扩大融资渠道，这在很多时候对于上市公司来说是一个很大的问题。多种债务机构介入是非常不利于上市工作的资本结构优化的。在上市公司当中各个行业要面临的资本市场也是有一定的差异的，对公司的资本构成也有很大的影响，突出的表现就是那些集中度比较高的公司在很多时候面临着强大的行业压力，容易背负更多的债务，不利于公司的长期运行。

（三）市场信用评估对资本结构有很大影响

在上市公司的运行当中，进行融资凭借的是来自市场信用评估机构的权威。这个评估机构在很多的时候进行的评估结构会影响到债权人的投资心理。一旦出现不良的资本评估，债权人就会产生比较敏感的态度，会更进一步地要求公司进行偿债能力的说明，避免更多的债务风险转嫁到债权人身上。这就需要公司在资本结构当中的流动负债不要过高，以免影响公司在市场信用评估的等级，不利于公司的良性发展。

三、上市公司资本结构的优化

（一）建立健全激励机制

上市公司面临的竞争压力要比一般的股份公司要大，相应地，要在公司内部强化这种竞争的意识。必要要求建立健全激励机制，进行不同的考核，执行相应的奖励制度，激发公司内部的积极性。以经理人的激励为例，不仅要在筛选经理人上岗时，进行严格的考核，也要进行一套完善的报酬绩效工资制度，让经理人的工资报酬和他对公司的贡献挂钩。如将经营者的报酬结构分为两部分:一是基本年薪，根据经营者在过去几年的经营业绩来加以确定，相对稳定；二是风险收入，包括年度奖金和远期收入两部分，其中年度奖金主要根据企业当年经营状况确定，而远期收入则主要根据企业未来经营状况确定，并可采取股票、认股权等形式，使经营者这一重要人力资本在公司的资本结构和收益分配中加以体现。

（二）协调上市公司的负债问题

为了降低上市公司的经营风险，需要协调流动负债和长期负债的问题。在公司的经营费用当中进行比较严格的责任控制，包括对整个环节中出现的成本控制。只有建立起比较合理的核算和控制体系，才能够将成本运算做到最好，维护公司的良好运行，保证负债控制在一定的范围之内，确保了在市场信用测评上的等级，为上市公司赢得良好的声誉，进行更为有利的融资，促进公司的发展。

此外，还要建立现代企业制度，从根本上解决资本结构不合理的问题。通过企业产权制度、用人用工制度、分配制度和管理制度的改革，实现劳动和资本的合理配置；强化财务决策功能，充分利用各方面信息和情报，做好筹资决策和投资决策，以降低成本，提高资金的使用效率；强化经营决策功能，正确把握经营方向，进行技术更新和技术改造，使产品结构和产品质量适应市场竞争的需要，为企业长期生存和发展增加后劲；重点建立两个基本机制，即有限责任机制和兼并破产机制。

（三）完善整个资本市场环境

完善的资本市场是上市公司的重要保证。在一个良好的资本环境当中，上市公司进行资本融合比价容易，面对的债权人也比较的单一，有利于协调双方的利益问题。资金流动畅通，融资渠道的扩大，都是非常有利于上市公司应对不确定因素，进行长期良性的运行。在整个范围内有助于上市公司的资本优化。

（四）建立完善的公司治理结构，硬化财务约束

通过建立资本结构的优化机制，硬化公司的预算约束，强化出资者对公司的监督，建立利润分享计划，使公司形成有效的激励机制和约束机制，促使经营者敢于有意识地负债筹资。强化公司治理结构是企业参与高层次市场竞争的基础，也是优化上市公司资本结构的有效手段，应从以下几方面予以完善:树立风险意识，建立内控机制，提高募集资金使用效率；切实做好“三公开”，防止大股东占用和掏空上市公司；尽快落实独立董事的聘任工作，使独立董事成为管理层的有利监督人；加强信息披露，适用国际会计准则、审计准则，对上市公司信息的强制性披露做到及时、真实、有效。

[1]郑长德.企业资本结构:理论与实证研究[M].北京:中国财政经济出版社，2007.

[2]连玉君，钟经樊.中国上市公司资本结构动态调整机制研究[J].南方经济，2007，（1）.