货币壁垒下我国对外投资的策略转变

乔生汪洁

(南京财经大学WTO研究中心，江苏南京 210046)

货币壁垒下我国对外投资的策略转变

乔生汪洁

(南京财经大学WTO研究中心，江苏南京 210046)

后危机时代，以美国为首的发达国家，为扭转出口贸易颓势，缓解国内就业压力，掀起新一轮的贸易保护主义战争。在这场贸易保护大战中，货币的作用得到了空前的发挥，而以货币为手段的贸易壁垒也在理论和实践上得到了巨大发展。狭义的国际货币壁垒，目前的表现形式虽然仅有能源货币和汇率控制两种，然而，随着各国对未来世界经济复苏前景的担忧，发达国家有可能设计出更多的货币壁垒手段，对目标国家经济运行发起攻击，以间接实现其贸易保护的目的。为保障我国投资领域的相对稳定，以及国内金融市场的相对安全，我国必须适时调整对内、对外的投资策略，以应对未来可能出现的投资困境。

广义货币壁垒;狭义货币壁垒;直接投资;间接投资

后危机时代，以美国为首的发达国家，为扭转出口贸易颓势，缓解国内就业压力，掀起新一轮贸易保护战争。在这场贸易保护大战中，货币的作用得到了空前的发挥，而以货币为手段的贸易壁垒也在理论和实践上得到了巨大发展。

货币壁垒有广义和狭义之分。广义的货币壁垒，是指以货币及其衍生方式对国际贸易施加影响的所有手段和措施，其中不仅包括传统货币壁垒下的“货币冻结”、“差别汇率”及“政府批准”等三种直接的外汇干预措施，还包括狭义货币壁垒，即一国利用金融一体化背景，通过对货币币值的操控，间接左右国际贸易要素价格，进而达到贸易限制目的的各种手段和措施。狭义货币壁垒，是指在当前形势下出现的新贸易保护主义手段，较之于传统货币壁垒而言，新贸易保护主义手段更为隐蔽，影响更加广泛，后果更为严重。

一、国际货币壁垒的成因及表现形式

(一)货币壁垒的成因

传统货币壁垒是建立在一国对本国货币拥有绝对控制权基础之上的。其三种壁垒方式的核心内涵是东道国利用行政手段对投资者及货物买卖所需外汇予以直接限制，从而影响本国对外贸易的发展方向。因此，传统货币壁垒与其他贸易壁垒一样，产生于经济全球化发展尚未成熟之际，各国主权意识依旧占据主导地位的时期，强调东道国对投资者及货物买卖的直接外汇控制。而狭义货币壁垒的产生需要一定的政治经济背景为依托，多产生于经济危机之后，外部市场需求量萎缩，各国陷入经济低迷期之时。各国为刺激本国经济复苏，解决持续恶化的就业现状，而采取的一种新型贸易保护主义。如2008年美国次贷危机爆发后，美国为控制危机对自身外部市场的消极影响，在对中国等主要贸易出口国采取多轮贸易限制措施无果的情况下，于2010年11月3日再次宣布推出6000亿美元的定量宽松(QE2)货币政策。①《流动性泛滥或导致全球二次衰退》，凤凰财经网2010－11－18。事实上，自次贷危机爆发以来，美英日等国已经通过央行资产负债表的扩张多次实施了量化宽松的货币政策。②姚斌:《美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策》，《上海金融》2009年第7期。在主要发达国家纷纷向市场注资，保障流动性充裕的同时，世界主要货币也纷纷进入了贬值期。

量化宽松货币政策并非美国首创。早在2001年3月日本央行就曾因经济持续低迷，银行信贷急剧萎缩，而实施了量化宽松货币政策，以谋求金融市场稳定。③潘成夫:《量化宽松货币政策的理论、实践与影响》，《国际金融研究》2009年第8期。但是，并非所有的宽松货币政策都能归结为国际货币壁垒。因为，构成货币壁垒必须以阻碍国际贸易为目的，以贸易保护主义为特质。尽管日本采取量化宽松货币政策必然导致日元贬值，在一定程度上能够对进出口贸易产生影响。但是，日元毕竟不是世界经济支柱，其在国际舞台上的地位及作用不可与美元相匹敌。因而日元的单方贬值仅能在一定程度上对部分贸易国家造成不正当竞争优势，其损害后果远不及美元。从理论上讲，货币问题是一国经济自决权的重要表现，然而在经济全球化背景下，国家间的经济关联度不断强化，这在一定程度上削弱了国家货币主权的效力。货币是一国经济发展的基础，货币币值的动荡，必然引发国内外各类经济要素的价格变动。一旦本国货币币值发生变动，其他国家货币币值也将作出相应的变动。反应在国际贸易领域，便是所有以该货币计价的贸易要素的价格出现波动，从而影响各类贸易进出口，变相的达到阻碍自由贸易，保护本国产业发展的目的。

(二)货币壁垒的表现形式

货币壁垒的表现既有传统的货币冻结、差别汇率、政府批准等形式，也有在经济全球化背景下的新型的国际货币壁垒形式，如能源货币、汇率控制。

1、能源货币。自1973年中东石油危机，美国取得“石油美元”的霸主地位后，美元便具备双重身份。①宋鸿兵:《货币战争》，中信出版社2009年版，第188页。其既是美国国内货币，又是国际能源货币。美国将国际能源与美元信用挂钩，逐渐取得全球能源定价权，而美元也因其信用大增，成为国际支付货币，取得了全球经济支柱的地位。正是由于美元作为国际结算货币得到了大多数国家的认可，国际大宗商品及主要能源均以美元计价，所以美元作为世界货币，其本身就是对国际贸易的货币垄断。美国通过世界货币的市场优势地位，垄断国际能源定价权，从而轻易地凭借对美元币值的操控，影响国际能源及相关产品的价格走势，间接控制其他国家各类能源产品的进出口贸易。能源货币的实质正是以货币手段为国际自由贸易设置壁垒，是一种典型的、隐蔽的货币壁垒。

2、汇率控制。传统货币壁垒中一国政府通过控制汇率，以期确保其国际贸易地位，或维持国内收支平衡，或保护某个产业利益，或鼓励某种产业发展的政策。而新型国际货币壁垒的汇率控制，则是指一国通过政治、金融等多种直接或间接的方式，实现本币对他国货币的贬值，从而提升本国进口产品价格，达到削弱进口产品竞争优势，抑制进口，刺激出口的目的。其壁垒效应相当于对所有进口到本国的产品加收高关税，以达到保护本国产业的效果。

二、货币壁垒对我国投资的影响

从本质上讲，当前的国际货币壁垒就是美国利用美元在国际市场上的优势地位，影响其他国家货币币值稳定，扰乱正常的国际贸易秩序，间接转嫁本国经济危机的表现。由于货币是一切经济活动的计价单位，因此货币壁垒的实施不仅会影响到国际货物贸易、技术贸易和服务贸易，而且会直接影响到与货币挂钩的国际投资领域。

(一)货币壁垒对国内投资环境的影响

从宏观经济的角度看，货币壁垒的实施会导致实体经济下的投资环境受到破坏，而虚拟经济下的投资吸引力倍增。如受到此次金融危机的影响，许多国家国内需求出现萎缩，传统的货物、技术等实体货物贸易受到阻碍，传统贸易中针对实体经济的国际投资环境受到破坏。尤其是新型货币壁垒实施后，导致美元流动性泛滥，引发各类以美元计价的国际能源及大宗商品价格一路飙升，推高了国际相关产业的投资成本。同时，国际流动性的激增，使得虚拟经济下的金融市场活力增强，大量国际游资转向以黄金、能源为主的金融市场，催生资产泡沫。从微观的视角看，美元单方贬值迫使其他国家货币纷纷升值，各国国内金融市场对国际游资的吸引力大增，诱导国际投资纷纷转入国内虚拟经济市场，造成各国金融市场的不稳定因素加剧。在此情况下，英国、日本纷纷推出量化宽松货币政策，抑制本币升值。巴西、印度、韩国等新兴国家也纷纷出台政策，防止热钱冲击。至此，由美元引发的各国之间的“汇率战”初具规模。而传统意义下的实体经济投资，也在汇率利益的驱动下，转向虚拟经济。

对我国而言，美国单方面实施货币壁垒，迫使人民币升值，导致我国能源、原料、设备、劳动力等各类实体生产要素价格上涨，致使国内投资环境恶化，不利于吸引国际直接投资。且我国已经开始对外资企业实施国民待遇原则，原先为吸引外资而采取的多项优惠措施，将被逐一取消，这对我国的引资环境将造成严重影响。从间接投资的角度上讲，人民币持续升值的预期加剧，大量的短期套利资金涌入，一方面迫使央行持续向市场投放人民币，扩大资金借贷规模，加剧我国通货膨胀压力;另一方面，这些热钱推高了房地产、股票等金融市场的价格泡沫，给我国的间接投资环境带来冲击。尽管从短期看，这些外资的流入有助于保障国内流动性充裕，促进经济复苏，但长期来看，资产泡沫过大，极易造成市场不稳定因素的加剧。一旦出现短期资本获利出逃，我国经济体将面临失血困境。有鉴于此，我国央行今年以来已先后六次提高存款准备金率，并且于2011年2月9日将存贷款利率再次上调0．25个百分点，以抑制国外短期资金对我国经济体的冲击。

(二)货币壁垒对我国对外投资的影响

首先，货币壁垒能够刺激我国对美国投资的发展。货币壁垒的实施，使得人民币对美元大幅升值。一方面意味着利用较少的人民币可以购买更多的美国产品，有利于刺激我国的跨境投资。另一方面，美元贬值令美国国内的部分能源，原材料、劳动力等生产要素成本下降，能够激发跨国公司的投资热情，有利于刺激我国对外直接投资的发展。根据贸发会2010年9月7日发布的《2010—2012年世界投资前景调查报告》，跨国公司对国际投资环境的信心逐渐增强，从去年的53%上升到今年的64%。②上海证券报:《“超英赶美”我国对外投资将迎黄金十年》，中国新闻网2010－09－08。此外，在低碳经济日益成为国际经济发展的主导思想的背景下，科技已成为制约我国经济发展的重要因素。货币壁垒的实施有利于我国对美国先进科技的进口及科技成果转化，有利于推动我国低碳经济的发展和产业转型的实现。

其次，改变我国资本逆差局面。由于我国资源优势以及长期奉行出口导向型的外贸政策，使得我国长期以来以世界出口大国自居，并一直占据对美国、欧盟等国出口贸易量的榜首。而我国的进口量则相对较少，导致我国长期处于流入资金多，流出资金少的资本贸易逆差局面。长期的资本逆差，使得我国外汇占款数量大增，加剧国内通货膨胀压力。货币壁垒的实施，能够令我国投资环境的相关成本上升，引发国内资金外流，有利于改变我国长期的资本逆差局面。这在某种程度上将有利于缓解我国巨额的外汇负担，平衡国际收支。

再次，引发投资转移。货币壁垒的本质是美国为保障本国经济安全而采取的单方措施，其对国际投资的影响并非基于市场自发调节而形成的公平流动。由于美国单方的货币措施，迫使除美国外的所有国家货币均出现不同程度的升值，其实施后果将引发部分国际投资从原先的欧盟、日本、新兴经济体等国转移到美国。因此，美国的货币措施从性质上分析，是美国滥用美元的国际货币优势地位，对国际投资秩序施加影响，以换取不公平的投资机会。

最后，货币壁垒可能导致错误投资或无效投资。人民币升值将刺激我国对美国产品采购幅度的增加，以及激发我国企业跨国并购的热潮。然而，大量的企业跨国并购并非都形成了有效投资。由于人才、管理与经营等方面的先天不足和缺乏积累，许多企业跨国并购决策轻率、措施盲目，违规兼并的案例也时有发生。企业跨境兼并并非简单的经济合并或法律程序，其中还包括生产线融合，行政部门重叠，不同国家间文化差异等一系列问题。除此之外，并购后的新生企业经营管理也是有效投资中的重要环节。因此，在缺乏相关跨境法律规制及跨境服务机构帮助的情况下，面对国际货币壁垒，很可能引发我国企业对海外公司、生产线的盲目兼并，最终导致我国企业的错误投资或无效投资。

三、新形势下我国对外投资策略的转变

国际货币壁垒的实施，使得我国内、外部投资环境均发生巨大的变化。尽管在2010年度的世界投资论坛上，我国依然被评为全球第二大最具潜力的对外投资国。但是，面对国际货币壁垒也存在着巨大的风险与挑战。为应对投资环境的新变化，我国对外投资策略有必要做出相应的调整。

(一)虚实并用，双重投资

在货币壁垒的影响下，国内市场对外资的吸引由实体经济转向虚拟经济，由此加剧了国内金融市场的不稳定性。然而，人民币升值降低了我国对外直接投资的成本，有利于我国企业并购国外具有比较竞争优势的企业、科研机构及生产线等。此外，货币壁垒有效降低了我国跨境采购的成本，便于我国引进国外先进技术设备以及采购国内稀缺资源。同时，针对我国企业，尤其是中小企业融资困难的现实状况，在美元贬值的背景下，我国中小企业可充分利用对外间接投资方式，有效利用国外资本市场融资，以缓解国内银行的信贷压力。

货币壁垒的实施无疑会刺激我国国内资金外流，从而转变我国资本逆差的局面。然而，我们应当正确认识这一现状，有效利用汇率差，在加大对国外实体经济投资的同时，利用虚拟经济的融资机制，有效分散风险、分担压力，以虚实相生的方式，推动我国对外双重投资稳步发展。

(二)加强对科技及环保产业的投资

经济危机严重冲击了传统货物贸易的发展，这对于出口依存度较高的我国影响巨大。美国为扭转对华贸易逆差，实施货币壁垒，重点抑制对华进口。然而，通过对美进出口产品的结构分析可以发现，我国对美贸易顺差的主要原因是，美国长期以来将低端产品制造业大量转移至发展中国家及不发达国家，造成美国国内对于低端产品的需求只能依赖进口。而对于发展中国家迫切需要的高新技术及先进生产线的出口，美国则长期予以限制。因此，尽管美国于经济危机后采取多轮贸易保护主义措施，却始终难以扭转贸易逆差的局面。

此外，由于“低碳经济”发展理念的推动，科技必将成为未来经济发展的主要动力。各国为实现“低碳”发展目标，必将加大对新能源产业、低碳环保产业的投入。因此，我国对外投资应重点关注绿色环保产业及高新科技产业。通过对境外此类产业的投入，尽可能的获取最先进的技术资料及科技资源，推动国内低碳经济的发展。

(三)重视对服务业的投资

服务业将是未来经济发展中的投资热点。然而，在我国的产业结构中，服务业长期以来一直居于产业结构的末位。由于长期受制于传统服务业理念的束缚，我国服务产业对于以高新技术为支撑的现代服务业知之甚少，服务产业普遍存在着服务意识差、服务创新度低、产业集聚度高的现象。对现代服务业缺乏认识，对传统服务业结构调整升级优化缺乏紧迫感，也导致在投资导向上出现偏差。因此，我国应加强对现代服务业的扶持力度，重点支持网络服务业、金融服务业的发展。此外，政府应当加强对企业跨国并购的信息服务与法律支持，在货币壁垒的背景下，减少或避免企业跨国并购出现错误并购、无效并购的现象。

(四)完善金融监管

国际货币壁垒的实施，导致国际短期资本大量涌入国内虚拟经济市场，推高资产价格，引发市场动荡。为避免因国外短期资本投入对我国国内经济的冲击，当下迫切需要完善相关的金融监管法律法规，提高国外短期资金的进入门槛，或加大国外游资的离场成本，以避免因热钱炒作而引发国内市场的震荡。此外，应加强对外资银行发行电子货币的监控，以预防其通过自身信用膨胀，迫使央行加大对人民币的市场投放，放大通货膨胀效应。可以利用虚拟货币在结算时必须与实体货币挂钩的特点，控制实体货币兑现数额，从而抑制货币壁垒以外资银行跨境服务的方式对我国实体经济造成的冲击。

狭义的国际货币壁垒，目前的表现形式虽然仅有能源货币和汇率控制两种，然而，随着各国对未来世界经济复苏前景的担忧，发达国家有可能设计出更多的货币壁垒手段，对目标国家经济运行发起攻击，以间接实现其贸易保护的目的。而国际投资作为与货币关联度较高的国际贸易领域，必然会受到波及。因此，为保障我国投资领域的相对稳定，以及国内金融市场的相对安全，我国必须适时调整对内、对外的投资策略，以应对未来可能出现的投资困境。

F830

A

1003－4145［2011］10－0146－03

2011－05－29

乔 生，男，南京财经大学WTO研究中心教授;汪 洁，女，南京财经大学2009级国际法硕士研究生。

(责任编辑:栾晓平E－mail:luanxiaoping@163．com)