经济危机的传导机制与治理:经济全球化视阈中的规制研究

吴 莲

经济危机的传导机制与治理:经济全球化视阈中的规制研究

吴 莲

马克思早在100多年以前就预言了资本主义经济危机发生的必然性,从20世纪30年代大萧条到今天的由次贷危机引起的经济危机是其有力的证明。随着经济全球化的不断深入,经济危机的传导也日趋复杂,房地产市场、金融市场及新型媒体与经济危机的关联越来越紧密,在经济危机的传导中扮演着重要的角色。我们要以此次经济危机为鉴,从根本上解决生产相对过剩与消费相对不足的基本矛盾,构建稳健的金融体系,推动建设合理的国际金融新秩序,对经济危机进行有效的预防与治理。

经济危机;传导;预防;治理

(二)由次贷危机到金融危机。美国的次贷危机发生后,引发多米诺骨牌效应,迅速波及全球并引发全球金融危机,2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2007年8月2日,法国巴黎银行旗下对冲基金因美国次级房贷问题而亏损,全球股市几度因美国次级房屋信贷问题而大跌市。2008年8月,次贷危机升级为全国性的金融危机,导致次级抵押贷款机构破产,投资银行亏损,保险公司、投资基金遭受巨大损失及股市剧烈震荡。比较有代表性的事实有:2008年8月,房利美、房贷美陷入财政危机,被美国政府接管;2008年9月,A IG获美国联准会贷款850亿美元拯救,但条件为美国政府取得A IG79.9%股权,A IG被美国政府接管;

从次贷危机到经济危机

(一)次贷危机的发生。自2001年以来,美国住房市场持续繁荣,房价不断攀升。伴随着较低的利率水平,美国的次级抵押贷款市场迅速发展,主要包括次级房贷市场以及由次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街用财务工程方法加以估算、组合、包装,以票据或证券产品形式在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其它金融机构和对冲基金购买而形成的二级次贷市场。然而,近年来美联储连续提高利息,联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升,加重了购房者的还贷负担,导致2006年美国住房市场开始大幅降温,房地产市场泡沫破灭。由此导致次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,借款人信用降低,市场违约情况增加,银行贷款不能回收,银行资产缩水及与贷款有关债券的评估价格下跌。一旦抵押资产价值缩水,就产生了危机,并且波及整个链条。2007年初,美国次级抵押贷款风险开始浮现,各次贷2008年9月21日,美联储宣布批准美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利实施业务转型,转为银行控股公司,即普通商业银行等;2008年9月29日,美国众议院否决七千亿美元的救市方案,美股急剧下挫,道指暴泻777点,是历来最大的点数跌幅,单日跌幅高达7%,亦是1987年环球股灾以来最大的跌幅。

(三)由金融危机到经济危机。次贷危机源于实体经济——房地产市场,形成金融危机,然后又进一步影响实体经济,形成全球性的经济危机。就美国国内而言,次级抵押贷款市场风险危机通过金融市场不断扩散,严重影响消费信贷和企业融资及社会就业,进而损害美国经济增长。雷曼兄弟公司的倒下以及大量银行的倒闭使许多企业的融资出现了很大的问题,美国通用汽车公司年亏损309亿美元为其百年历史上的第二大亏损额。就业方面,戴尔 PC裁员8900名,索尼宣布全球裁员8000人,英特尔全球进行低调裁员。就全球范围而言,次贷危机一方面通过金融市场与资本市场影响各国经济,导致股市波动、下跌等;另一方面通过对外贸易、对外投资等,影响其他国家消费、进出口以及就业等。

全球化下经济危机的传导机制

美国次贷危机发生于房地产市场,并通过信贷市场、金融市场、资本市场,最终又反作用于实体经济,引起世界经济整体动荡。在这个过程中,体现的是实体经济与金融市场作用与反作用的关系,反映的是生产领域与流通领域之间相互传导的关系,其传导机制是一个完整的体系,由多个因素组成,包括经济危机的形成、经济危机的导火索、传导的环境、传导的渠道等。如下图所示。

(一)根源:资本主义的基本矛盾。从发生的时间先后秩序看,次贷危机、金融危机和全面经济危机是以连锁反应形式依次出现,这似乎告诉我们,先有金融危机,然后是经济危机,也即是金融危机是经济危机的根源。国内很多学者也都从这个角度进行论述,比如美联储的货币政策的变动、金融监管不力、金融市场操作不规范、流动性过剩等。不可否认,金融市场的运行状态对经济具有反作用,但是从源头上说,次贷危机的爆发是源于实体经济——房地产行业,并通过金融市场而不断放大。作为一个缩影,美国房地产业的发展正是资本主义基本矛盾的体现。资本主义基本矛盾具体表现为:一是“个别工厂中的生产组织性和整个社会中生产的无政府状态之间的对立”[1],二是生产的无限扩大与劳动群众的有支付能力的需求相对缩小之间的矛盾。值得注意的是,第二对矛盾也得到英国著名经济学家凯恩斯的认可,凯恩斯在《就业利息与货币通论》中把资本主义经济危机的原因归结为“有效需求不足”。我国很多学者对美国房地产业做过实证分析,用数据说明了美国房地产业的生产的相对过剩情况。

也有人提出相反的意见,认为美国人是超前消费,大量消费信贷使得美国不是生产过剩而是消费过度。其实,在短期里,消费信贷不过是缓解资本主义基本矛盾的一个工具或手段而已。从长期来看,依靠消费信贷拉动经济的发展是不可持续的,一旦信贷消费减少,生产过剩的危机就不可避免地爆发了。在短期内消费信贷缓解了资本主义经济基本矛盾,在长期却积累了更多的基本矛盾,因此当前的信用制度在某种程度上其实是扩大了危机发生的程度、范围和持续时间。所以,“一切真正危机的最根本的原因,总不外乎群众的贫困和他们的有限的消费,资本主义生产却不顾这种情况而力图发展生产力,好像只有社会的绝对的消费能力才是生产力发展的界限。”[2]

(二)导火索:次贷危机。生产的相对过剩与消费的相对不足是资本主义基本矛盾的体现,当其矛盾激化到一定程度时就会爆发。“新经济”泡沫破灭后,为了刺激经济的恢复与发展,美联储宽松的货币政策、日本央行的零利率政策和其他一些亚洲国家对外汇市场的干预等,使得几乎所有市场都被投放了大量流动性,其中对房地产市场的冲击最为显著。美国房地产业是资本主义基本矛盾激化程度比较尖锐的部门,过度的消费信贷在短期看似缓解了矛盾,但长期看却加剧了矛盾。如果说资本主义革命会在资本主义链条比较薄弱的环节取得胜利,资本主义经济危机却是在资本主义基本矛盾最为尖锐的部门爆发。因此,房地产业成为经济危机爆发的突破口,而源于美国房地产业的次贷危机成为经济危机的导火索,次贷危机通过金融信用制度进一步引起整个金融系统的危机,导致更大规模、更深层次的经济危机。

(三)条件:经济全球化。经济全球化是指各种经济资源,包括商品、资本、技术、劳务等,跨越国界在世界市场上流动与配置。经济全球化是把双刃剑,因为资源国际流动的渠道和纽带,既是资源配置效率的扩散和传导机制,同时也是经济风险的扩散和传导机制。经济全球化既可以把一国经济的优势、效率或风险、危机传导、扩散到外部世界(外向传导),也可以把外部世界的各种经济优势、效率或风险、危机吸纳、汇集到本国(内向传导)。正是这种扩散和传导机制,使得各国经济越来越相互依存、相互影响,有时甚至大到类似于“蝴蝶效应”。当前这场由美国次贷危机引发的国际金融危机,就是在经济全球化背景下,由最初的“蝴蝶扇动翅膀”,最终放大成“龙卷风”。

(四)放大器:金融危机。金融是现代经济的核心。金融搞好了,一着棋活,全盘皆活。金融之所以成为经济危机的放大器主要源于其强大的外部性。一方面,从微观的角度来说,金融市场运用较多的杠杆原理,如金融体系内部的杠杆经营及金融体系与实体经济之间的杠杆,杠杆系数越大,收益或亏损放大系数就越大。例如,华尔街的问题主要是金融机构投资银行运用极高的杠杆原理对借来的资本进行数十倍的放大,杠杆比一般是30倍,这样会把投资盈利或亏损放大30倍,也就是说要么暴利、要么巨亏,市场风险系数剧增。另一方面,从宏观的角度来说,金融的全球化扩大、加剧金融危机的范围。特别是随着互联网技术的日益成熟、电子货币的普及,网络银行和网上交易突破国界在全球铺开,全球金融市场越来越被连接成为一个整体。2007年美国次贷危机先引起了欧元国家货币危机,然后通过债务链条冲击西欧银行、演变为欧美金融危机,金融危机从发达国传染至新兴市场经济体,发源于美国的金融危机成为真正的全球金融危机。

(五)渠道。此次经济危机源于实体经济——房地产的下滑,引起金融危机,然后通过金融危机在更大规模、更深层次上影响实体经济的发展。在这个过程中,尽管经济危机的传导与扩散渠道错综复杂,虚拟经济与实体经济相互影响、相互作用,以至于无法分清到底是谁影响谁,但通过对这些错综复杂的关系进行梳理,追根溯源,可以看出经济危机的传导主要是通过以下几个渠道进行的。

1.资本流(金融市场)。资本流是指由于资本流动性受阻或资本短缺而导致的不利的经济行为或结果。次贷危机的发生经历了流动性短缺、信贷紧缩与实体经济萎缩三个阶段。前两个阶段即为短缺型的资本流所致。资本流动性短缺的影响主要体现在两个方面。

首先,体现为金融市场内部因资本短缺而出现系统性的金融危机。如下图所示。在这个过程中,因次贷违约增加,次贷机构资金回流降低,导致其发行的债券价格下跌,投资银行亏损,进而导致保险公司或对冲基金所购抵押宅院价格下跌,保险公司与对冲基金公司亏损。其次,体现为金融市场对实体经济的影响。因金融危机导致消费信贷紧缩、股市下跌等因素,对很多产业部门产生严重的影响。如次贷危机后美国三大汽车公司通用、福特、克莱斯勒资金链极为紧张,导致2009年销量降幅达两位数。

2.实物流(实体经济)。经济危机通过实体经济作为载体进行传导主要包括两个方面。一方面是指国际间的贸易往来,如进出口等。经济危机的爆发对进出口有着直接与间接的影响。直接影响是指由于经济危机,一国对外需求萎缩,从而进口减少;间接影响是指经济危机的爆发容易引起国家之间的贸易保护主义从而导致进口减少,如美国的轮胎特保案等。以贸易作为载体是经济危机在国家间相互传导的渠道之一。经济危机传导的另一方面则主要是指产业间的关联程度及波及效应。产业间有着以各种投入品和产出品为连接纽带的技术经济联系,包括生产技术关联、劳动就业关联、投资关联、价格关联等。比如在生产技术关联方面,一个产业的生产,需要其它产业为其提供技术水平层次相当的生产手段,同时,它的发展也推动了其它相互关联产业的技术进步,从而使整个产业的技术水平不断向更高层次推进。如与房地产行业相关的有色金属产业、建材产业、水泥产业、玻璃产业,家具产业等,它们都与房地产的发展保持着同步性,一荣俱荣,一损皆损。产业间的关联是经济危机在一国内部不断扩散的主要渠道之一。

3.信息流(媒体)。信息是人们从事生产、交换等经济活动的重要依据,人们通过信息的获得与判断决定生产什么,生产多少等。信息的获得是一个客观的过程,与信息的传播密切相关。传播信息的媒介主要是指网络、电视、广播、报刊、杂志等,其中网络的影响最为广泛。对信息的判断存在一个主观加工的过程,有时候会导致对信息的放大、紧缩甚至扭曲的后果。经济危机刚一发生,媒体就以最快的速度将其传至世界各个角落。不仅如此,因为各个媒体的轮番报道与转载,形成了所谓的信息泡沫,使得信息得以放大与强化,对市场经济活动产生严重的影响。例如,关于经济危机的连续报道,使人们对未来产生悲观的心理预期,从而股市冷淡、消费下降、投资谨慎,甚至导致一些撤资及其他非法行为。

经济全球化下经济危机传导机制的特点

早在100多年以前马克思就预言了资本主义经济危机发生的必然性,20世纪30年代的大萧条以及当今因次贷危机引起的经济危机是其最有力的证明。无论是大萧条还是今天的次贷危机,经济危机发生的根本原因都是资本主义的基本矛盾,这可以说是两次经济危机的共同点。但是,在不同的阶段,其表现形式及传导方式会发生变化。分析经济危机传导机制的变化对于有效预防和治理经济危机有着重要的意义。对比分析两次经济危机,可以总结出以下几个方面的不同。

(一)资本主义基本矛盾激化的领域不同。经济危机总是在资本主义基本矛盾最尖锐的领域爆发。两次经济危机都是爆发于实体经济,但是大萧条的爆发主要是由于20世纪20年代美国的工业生产能力(机器设备等)的不断扩张与商品市场日益缩小之间的矛盾。而次贷危机则爆发于房地产市场——与金融市场密切关联的市场。

(二)经济危机影响的范围不同。经济危机的发生总会伴有相应的多米诺骨牌效应,如经济危机会影响到就业、物价、相关产业的发展、金融市场的稳定、国际贸易等。由于世界经济一体化,金融市场、资本市场、产业市场以及信息的全球化等,此次经济危机所影响到的国家、产业范围等较20世纪30年代大萧条更为广泛。而且由于各个市场之间的相互交织作用,其乘数效应与外部性也更为严重。

(三)金融市场的外部性影响程度不同。20世纪30年代的大萧条也导致了严重的金融信贷危机,并在金融体系内部进行扩散,但主要是影响了欧美等资本主义国家的金融市场,例如1929年的欧洲金融危机、美国金融危机等。此次经济危机首先由次贷危机引起,并发生金融危机,不仅影响欧美等资本主义国家,而且席卷全球,引发全球性的金融危机。不仅如此,金融市场还成为美国转移经济危机的渠道。美国利用美元国际货币的霸权地位,实行货币贬值等货币政策,在经济一体化的条件下,将美国所受的损失转移到其他国家,特别是与美国有着大量贸易往来的发展中国家。

(四)信息的外部性影响不同。不可否认,大萧条时期信息的传播对经济危机具有传导作用,由于信息传播载体的不断革新,特别是internet技术的使用,信息传播的速度与覆盖面较之以往任何时候都要强烈。信息在经济中所扮演的角色越来越重要。

关于经济危机的预防与治理

以上分析的是发生在美国——典型的资本主义市场中的经济危机及其传导规律。社会主义市场经济和资本主义市场经济都是市场经济,在经济运行的一般层面上存在共性。因此,此次经济危机也为我们把握宏观经济平稳运行、避免经济危机提供了重要启示。

(一)从根本上解决生产相对过剩与消费相对不足的基本矛盾。通过以上分析可知,此次经济危机的根源依然在于生产领域,其本质是资本主义基本矛盾的激化,金融危机只是其特定的表现形式与突破口,所以,我们首先要解决好生产领域的基本矛盾,从根源上预防金融危机的发生。我国社会主义市场经济处于不断的建设与完善中,当前的美国市场经济就是我们建设社会主义市场经济的一面镜子。我们要坚决反对新自由主义,加强宏观调控,通过发挥国有经济的主导作用,弥补市场经济的盲目、无序等不足。同时要注重社会公平,缩小居民收入差距。另外,继续调整收入分配格局,提高劳动报酬占国民收入的比重,加大国民收入分配调整力度,增加城乡劳动者劳动报酬,增强居民特别是低收入群众消费能力,切实保障困难群众基本生活,增强消费对经济增长的拉动力。

(二)高度重视房地产市场与金融危机的关联性,确保我国房地产市场的稳健运行。不仅这次经济危机源于房地产,历史上有过许多“成也房地产,败也房地产”的经验教训。20世纪后半期,美国、台湾、香港、泰国、日本等国家与地区的经济都因房地产的波动而受牵连。1997年的亚洲金融风暴就是源于房地产。一方面,房地产因其特殊的属性而与金融市场高度相关;另一方面,房地产行业又是一个风险系数比较高的行业,这两个性质使得房地产与经济危机密切相关。当前世界上很多国家正在经历着房地产的考验,其中也包括我国。我们躲过了一个日本式的资产泡沫的风险,但是,在世界经济回升之后,中国经济有可能由于大量资本和贸易顺差而导致国内资产价格飙升、人民币升值,从而陷入一个由资产泡沫带来的经济泡沫的风险。面对当前热钱大量涌入、国际金融环境恶劣等情况,我们更要小心谨慎,未雨绸缪。

(三)构建稳健的金融体系,推动建设合理的国际金融新秩序。经济危机从实体经济到金融市场的传导过程反映出金融市场建设的健康稳定程度或其抗风险系数。次贷危机给我们敲响了警钟,构建稳健的金融体系,要处理好虚拟经济与实体经济发展的关系,科学地把握和设定金融适度创新和虚拟经济健康发展的边界。在经济全球化与金融一体化不断发展的今天,我们不仅要独善其身,还要注重周边金融环境的建设。当前的国际金融体制诟病颇多,特别是美元霸权使得国际金融市场不仅成为经济危机的传导渠道,还成为美国转移经济危机的主要手段。次贷危机暴露出当前国际金融体制的弊端,显示了国际金融体制改革的必要性与紧迫性。我国应积极发挥大国的作用,从本身及新兴经济群体的利益出发,积极参与构建国际金融新秩序的建设,以避免经济危机的再次发生。

(四)充分重视媒体的作用。金融危机向社会蔓延,要经过一系列传导和反向传导过程,在此过程中,社会恐慌心理始终起着推波助澜的作用。恢复民众的市场信心,消除恐慌心理,是阻止金融危机进一步蔓延的关键。要通过媒体重树民众对市场的信心,首先必须树立民众对政府的信心,让民众相信政府有能力帮助他们走出困境,恢复对市场的信心。其次,通过媒体宣传政府的相关政策,鼓励民众积极参与经济活动,逐渐回暖市场。

[1]马克思恩格斯选集(第3卷)[M].北京:人民出版社,1995:624.

[2]马克思.资本论(第 3卷)[M].北京:人民出版社,1975:548.

责任编辑:陈文杰

F037.2

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1008-410X(2010)04-0010-05公司相继出现坏账、破产等,如该年2月,汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备;美最大次级房贷公司Countryw ide Financial Co rp减少放贷;3月美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司接连发布盈利预警、宣布濒临破产、申请破产保护等。

2010-03-30

吴 莲(1975-),女,河南信阳人,河南财经政法大学经济学院副教授,上海财经大学博士生;郑州 450002