黄金中国因素对金价构成长期利好

袁 林

炎热的8月往往是黄金市场传统的消费淡季。根据对近20年以来的市场数据统计，在半数左右的年份中，8月份的黄金价格都是基本持平的。剩下的年份中，8月份金价微幅下跌或微幅上涨的情况大约各半。不过，今年8月份的前半个月黄金涨势良好，看起来有可能打破这种局面。从7月底的1157美元，盎司到8月中截至发稿时的1220美元，现货黄金价格已经反弹了超过5.4％。并且，从长期来看，中国政府进一步放开黄金市场的举措提振了市场信心，对国际金价走势构成利好。，

8月3日下午，中国人民银行、发改委、工信部、财政部、税务总局和证监会联合出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》(银发[20103211号)(以下简称《意见》)，明确了黄金市场未来发展的总体思路和主要任务。8月5日，包括上海银行在内的四家银行，成为新一批获中国人民银行批准开办黄金进口业务的银行。这可以看做是中国“藏金于民”政策的进一步延伸，中国投资者对黄金产品的热隋在未来几年中将更加有效地释放，推动国际金价延续牛市行情。据有关专家估算，除了目前中国央行已经公布的1054吨黄金储备之外，中国民间拥有的黄金大约在4000吨左右。而面对约2.5万亿美元的巨额外汇储备，中国的官方黄金储备不低于5000吨才能比较有效地确保融资产安全及多元化。

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六部委下发的《关于促进黄金市场发展的若干意见》的主要内容包括：第一，明确市场发展方向和市场架构，进一步提出由上海黄金交易所、商业银行、上海期货交易所共同构建完善的黄金市场体系；第二，扩大有进出口黄金资格的商业银行数量，促进国内黄金市场与国际市场的接轨步伐；第三，推动加快出台新的黄金市场管理条例，有效引导和规范黄金市场的发展；第四，严禁参与地下炒金活动，对参与地下炒金活动的市场主体，相关部门予以严惩，并将相关信息录入征信系统。

回顾政府有关部门近四五年以来针对黄金市场的调控措施，不难发现这次出台的《意见》反映出了政策的连贯胜和透明度，实际上可以为研判未来政策走向提供有效依据。

2003年，四大国有银行成为首批获准开办黄金进口业务资格的银行；

2006年3月，上海金交所迎来首个外资会员，标志着中国黄金市场进一步与国际接轨；

2006年12月，中国银行推出黄金期权业务，在商业银行的黄金产品创新方面具有重要意义，但市场反响比较小；

2006年至2008年，各地陆续查处了一批地下炒金案件，如联泰、世纪黄金、伦亚等，但面对巨大的市场需求，金交所、期交所及银行推出的品种未能填补打击这些公司后留出的空白，以至于外盘在很多地方死灰复燃。并耳查处此类公司大多缺乏明确的法律依据，最后几乎都以非法经营、抽逃注册资金等定罪；

2008年1月，黄金期货正式挂牌交易，最初几个月受到市场的热烈追捧，但复杂的交易机制和流动性方面的缺陷导致个人投资者逐步远离期货市场，黄金期货的市场规模明显萎缩；

2008年6月，金交所新增汇丰银行等几家外资类会员，并开始正式交易；

2008年6月，民生银行继交通银行早些时候推出外汇保证金品种之后，在国内率先提供黄金保证金产品，但n／卜月之后就被银监会叫停；

2009年至2010年，金交所逐步放开了对自然人客户参与保证金品种交易的限制，并明确了综合类会员挂靠在商业银行会员下发展客户的模式；

2010年8月3日，六部委联合出台《关于促进黄金市场发展的若干意见》。

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在黄金市场近几年的发展过程中，我们可以看出，原本觊觎个人投资市场的黄金期货并不成功，其交易机制和商业模式并不能很好地满足国内投资者的需求及适应国内市场环境；金交所逐步引入外资类会员，加强与国际市场的联系，并建立了以商业银行为主体的个人投资者发展体系，其影响力正在不断提高；商业银行具有很多先天优势，但未能取得应有的市场地位，几次产品创新的尝试都不成功，反映出商业银行对黄金这个小众产品还不足够重视，缺乏专业人才队伍，以及业务机制僵化等弊病。

随着中国黄金产量、需求量和投资市场规模的不断提高和扩大，上海期交所、金交所和商业银行都面临着前所未有的发展机遇。相比之下，金交所品种在为机提供套期保值、实物交易以及为个人投资者提供流动性良好的产品方面，具有更多优势，预计金交所未来相对于期货的市场份额将进一步扩大。并且，金交所品种本身还存在进一步完善和创新的空间，比如延长交易时段，引^做市商机制，推出场内的期权品种等。商业银行受政策利好的推动，最早有可能在明年某个时候推出做市商模式的贵金属保证金产品，毕竟像交通银行、民生银行、招商银行等以前就做过保证金业务，项目重新上马的难度并不大。对于商业银行来说，难的是如何在现有的管理体制中，制定出符合市场需要和惯例的业务模式，比如像金交所会员和国内金商乃至外盘一样，依靠外部渠道打开市场局面，并给予合理的利益分配，在这个过程中逐步建立起自己的专业团队。

对于国内民营金商来说，更关注的是新的黄金市场管理条例会在何时推出，以及未来是否允许民营金商提供杠杆品种。《意见》明确了黄金市场的发展意义和市场定位，并提出切实加强黄金市场服务体系建设。在业界看来，除了常规条文外，文件提出的“引入做市商制度”对黄金市场触动最大。除了国有商业银行的纸黄金和黄金期权之外，目前天津贵金属交易所拥有国内唯一的有当地政府背景的做市商交易机制。但此次《意见》接文单位并不包括天津贵金属交易所的名字，或许意味着央行对其做市商制度并不认可。