企业通过金融期货市场规避风险的行为激励分析

○李 艳

（扎努西电气机械天津压缩机有限公司 天津 300308）

一、金融期货概述

期货是指买卖双方通过事先约定在将来的某一个时间、按照双方所商定的交易条件进行交易的一种商品买卖行为。期货交易是相对于现货交易来说的，现货交易存在一定的价格风险，在买卖合同签订后，若商品的市场价格发生变动，交易者无法避免价格风险；现货交易大多数是一对一交易，交易的价格只能反应市场上的局部信息，致使价格信息不能完全反应，而期货市场则可以避免这些缺陷。

金融期货是一种派生的金融工具，它的产生与整个金融市场的发展和20世纪70年代以来的金融市场上的风险结构的巨大变化密切相关，这是因为各国的经济联系日益密切，国际贸易和国际投资的发展使得外汇市场急剧膨胀，这种形式使各部门对于利率和汇率的变化十分敏感。汇率风险加大，是因为国际货币制度的变革，布雷顿森林体系解体，固定汇率制度被浮动汇率制度取而代之，在浮动汇率制度下，各国政府对汇率不加固定，任凭外汇市场的外汇供求状况自行决定本国货币对外国货币的比例，中央银行不承担维持汇率的义务。利率的急剧波动，在20世纪70年代开始，西方国家的货币政策发生了重大变化，为调节滞涨局面，由凯恩斯主义的宏观经济政策转向货币主义，利率成为政府调控经济、稳定汇率的工具。在上述背景下，世界上第一张金融期货合约在1972年于美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出，标志着金融期货交易的开始。目前，金融期货交易已占整个期货市场交易量的80%以上。

金融期货是指以各种金融工具或者金融商品（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式。按照标的物进行划分金融期货一般分为三类：货币期货、利率期货和股票指数期货。货币期货是指期货合约以汇率为标的物，货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的在于规避汇率风险，目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、日元、加拿大元、澳大利亚元以及欧洲货币单位等；利率期货是指期货合约以利率为标的物，一般来说，利率期货根据标的物的期限长短可以分为短期利率期货（资金利率期货）和长期利率期货（资本利率期货）两大类，资金利率市场是买卖标准化的短期信用工具的市场，如各种期限的商业票据期货、国库券期货等，而资本利率期货其标的物为长期信用工具，如中、长期国债；股票指数期货是一种以股票价格指数作为买卖基础的金融期货，是买卖双方根据事先约定的价格在未来某一特定的时间进行股价指数交易的协定。

二、企业经营面临的风险分析

企业投资生产后能否取得预期的投资效益，会受到诸多因素的影响，其结果具有不确定性，也就是这种不确定性构成了企业经营面临的风险。通常来讲，风险一般划分为商业风险、文化风险、政治风险和外汇风险，其中各项风险又分支成众多小的风险分类，如商业风险又可以细分成资产风险、自然风险、信誉风险、价格风险、经营风险和财务风险。本文中主要分析商业风险中的政治风险、财务风险及外汇风险，这在次贷危机后，发生汇率的大幅震荡、股票价格指数大幅下跌、希腊主权债务危机等背景下，研究企业所面临的风险意义巨大。

1、政治风险

政治风险是指国际经济往来活动中，同参与国家主权行为密切相关的风险，以及由于政治因素而造成的经济损失的风险，若企业没有参与国际活动，其面临的风险又可以称之为政策性风险，即国内政策变化对其企业经营产生的风险。若一个跨国企业或者存在进出口业务的企业，对方国家的政治变动或政策性变动会影响对方国家企业能否持续经营和汇率的稳定，进而影响到企业能否按时收回应收账款和收回账款兑换成本币的数额。政治风险在一定程度上导致了财务风险和外汇风险的产生。

2、财务风险

财务风险是指由于各种难以或无法预料、控制的因素，使得企业的实际财务收益与预计收益发生背离，而蒙受经济损失的机会或者可能性，这种风险是纯粹的商业风险与投机商业风险在财务上的综合反映。如利率的上浮或者下调，引起支付利息的变化及其融资成本的改变，汇率的变化使其收汇时存在损失的可能性等都造成了企业的财务风险。

3、外汇风险

外汇风险是指在不同货币之间的相互兑换和折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受损失的可能性。外汇风险又可以划分为交易风险、结算风险和经营风险，在文中所指的外汇风险指结算风险。

三、通过金融期货市场规避风险的企业行为分析

随着次贷危机余波的蔓延，国内及国外很多企业破产倒闭，在面对国际经济发展趋势是否第二次探底的疑问下，企业应该积极利用各种政策、措施和金融工具来避免所面临的财务风险、政治风险和外汇风险，本文主要采用案例的形式具体解析企业规避风险的行为。

1、运用金融期货与短期投融资中的企业行为

假设存在某企业于八月份锁定一张100万美元，90天预期十月份交易的商业票据借款的成本，目前商业票据的贴现率为10%，若企业预感到十月份利率上升，则公司可以卖出到期值约97.7万美元的90天期的十一月份短期国库券期货，期货合约的折扣率约为9%，假如十月份的利率上升，企业可以以10.5%的贴现率卖出商业票据，同时买入100万美元的短期国库券的期货合约对冲先前的期货交易，折扣率为9.3%。若不进行套期保值，借款的利息成本约为26541美元，进行套期保值后盈利了758美元，使得成本降低到25783美元，实现了短期融资成本的降低。以上介绍的是金融期货对短期资本成本保值的情况，同时金融期货对于企业现存的投资和未来投资的收益率保值方面也有重要的作用，在企业已用于投资的短期资金面临利率上升的风险，若企业人员已卖出期货合约，然后采取对冲操作，就可以将期货交易盈余用于部分抵消投资损失。

2、运用套期保值于长期融资中的企业行为

企业通过发行股票和长期债券可以为企业获取长期的资金来源，长期融资的风险主要是证券出售前股票和债券价格无法预期的下跌，通过卖出期货合约，则可以避免上述现象。假如某企业预计于5月1号发行金额为100万人民币的债券，期限7年，现时公司债券的利率为11%，由于预期到利率上升，企业卖出10份利率为10.4%的六月国库券期货来保值，若利率真实上升，可以提早债券的发行时间，如定于4月1号，在三十天内，公司债券的利率上升到12%，国库券期货的利率也上升至11.01%，则抛售期货的收益可以使得新发行债券的成本低于11%。股票的发行与债券基本相同，企业可以运用股票期货指数防范股票价格不可预计的变动，可以通过卖出股票期货合约来减少股票价值损失的风险，同时期货合约的交易数量取决于这一证券对期货合同基础的指数的敏感性。但是，无论是发行债券还是股票都不能保证现货市场的收益与损失将通过期货交易确定无疑地被抵消。从某种意义上说，金融期货抵消了一个企业负债和股票融资成本不可预计的变动，减小了风险波动的范围，从而为防范公司错误估计资本成本提供了保值。若对资本成本的估计有很大的把握，则经理们就更愿意增大公司的规模，就这一点来说，期货减小了盈余的变化幅度，减少了投资者对公司资本成本的风险贴水。

3、运用套期保值于收付汇的企业行为

套期保值也称之为“对冲”，即在外汇市场上经由期货合同现行买进和卖出未来外汇期货，已被到期时有确定数额的外汇支付对方（或者确定数额的本币被收到）；或者经由外汇现货市场先行借入外币，将其兑换成本国货币存入银行，但本身预计的外汇到期时再予以归还。“对冲”是以一项抵消性的安排来减少风险，使某一外汇合约所失去的，能由另一抵消性合约收汇。外汇期货套期保值的种类很多，有买入、卖出和交叉套期保值，如在2008年下半年，人民币汇率升值较快，中国的出口商就可以采取相应的措施规避外汇风险。假如中国出口商出口美国货物，美元计价，货物金额100万美元，结算方式为D/P after 90 days，当时的汇率为1美元=8人民币，则中国企业可以收到800万人民币，若三个月后人民币升值，预计汇率为1美元=7.5人民币，则相应收汇的人民币金额减少，为减少最终收到人民币金额的损失，就可以采取卖出套期保值的方式，卖出远期美元期货合约，假如当时合约价为1美元=7.8人民币，则到期时买入美元可赚30万人民币，减少原来50万的人民币收汇损失至20万。

四、结论

当企业面对更加复杂的国际和国内货币政策，利率和汇率的变化剧烈波动，企业就必须通过金融市场操作来规避由此带来的风险及收益的损失。本文分析了金融期货的相关概念，并从历史演变的角度说明了利率与汇率变动的根源，并介绍了企业在经营过程中遇到的三种风险，在接下来的企业行为激励的分析中，结合案例的形式分析企业运用金融期货降低短期和长期融资成本，提高资金收益率的措施及减少收付汇时的损失。但是，企业运用金融期货市场规避风险，只能减少风险的损失程度，不能完全避免损失。如何能够有效避免损失，这更需要在实践中不断探索总结。

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