关于集装箱行业复苏持续性的探讨

北京盛园嘉业投资有限公司 张岭

集装箱行业是制造业下的一个子行业，在国民经济中占有重要的地位。我国集装箱产销量多年来一直保持世界第一，国际市场占有率高达95%。与其他行业相比，集装箱行业的波动可直接反应出相关产业的经营情况；其上游行业的原材料取决于钢铁、煤炭、板材的价格，其运输的出口商品中，大部分为纺织、服装、家电和电子消费类产品，在下游行业又影响到集装箱码头、集装箱船运公司的生产和经营。这些相关行业和企业的生产经营情况无一不在集装箱行业的波动周期中体现出来。因此，分析把握集装箱行业的未来趋势，对于我国出口导向型生产企业制定生产目标，贸易导向型企业研究制定贸易决策，投资导向型企业把握投资机会均有着重要的意义。

1 我们尝试从下面三个方面来分析我国集装箱行业复苏的持续性

1.1 集装箱货物的产品特征

根据过去几年我国集装箱出口货物的统计，在所运商品中，家具产品占比为21%，纺织服装占16%，家用产品占12%，电子产品占16%，工业产品占12%。可以看出，集装箱所运商品均为居民日常消费品，因此行业的复苏取决于我国出口的回暖，而出口形势的向好取决于国际市场的复苏，因此欧美国际消费市场是否具备持续性成为集装箱行业的关键影响因素之一。

1.2 集装箱行业的市场竞争特征

集装箱行业集中度高，为制造业的集大成者，无论是干箱、冷箱还是特箱，均需要企业具备一定的综合技术优势和成本优势才能在市场竞争中获胜。当前整个市场被中集集团、胜狮货柜等几家寡头所垄断，寡头垄断的特征决定了其他竞争对手的进入障碍较高，而寡头垄断者必须时刻提升产品的技术含量和降低成本才能保证其市场地位，观察这些龙头公司的经营情况便可准确了解行业的动态。

1.3 集装箱航运指数与波罗的海干散货指数的波动分析

与波动较大的波罗的海干散货指数相比，中国出口装箱运价指数更容易清晰准确的反应国际集装箱市场的情况。相对来说，波罗的海干散货指数(BDI)反映的是国际市场上对矿产、粮食、煤炭、水泥等初级商品的需求情况，而中国出口集装箱运价指数(CCFI)反映的是16家中外船公司提供的集装箱运价信息，更加准确及时。从两个指数的历史走势上来看，波罗的海干散货指数波动大，容易受到国际炒家操作，而中国出口集装箱运价指数波幅平缓，没有投机资金运作，反应的情况更加真实。另外，BDI的波动周期一般早于CCFI的波动周期，以此可以作为对比分析集装箱行业复苏的指标。

在当前市场中存在两种疑问，一种是认为集装箱行业的持续复苏已经来临，并可以以此作为参考来确认我国出口形势的强劲恢复性增长；另外一种是对复苏持怀疑和谨慎的态度，两种不同的态度直接影响投资机构和企业家们下一年的战略部署和经营目标，我们可以具体分析来确认复苏的持续性和真实性。

2 从出口商品恢复到集装箱行业恢复的时滞性分析

全球集装箱的保有量大约2800万TEU左右，单箱的使用年限为12年，年均更新需求为150到196万箱之间。而集装箱生产周期短，大约为1到2个月左右，从接受订单到生产成型并不需要太长的时间，因此，生产企业需准备一定的库存以应对周转的需求。当金融危机出现的时候，全球贸易急剧萎缩，下游船运公司业务大幅度缩减，集装箱的更新需求被推迟，生产企业无法接到订单，于是出现了停产的现象。随着各国推出强力经济刺激政策，全球贸易在2009年下半年开始恢复，居民消费意愿提升，贸易商开始尝试对生产企业下订单，出口形势有所好转，集装箱产量开始增加，集装箱运费指数开始回升。

这也是为什么金融危机在2008年10月份左右最严重，出口企业遭遇重创，但集装箱行业却在2009年2月份出货量最低的原因，也就是说，集装箱行业的见底滞后大约3个月左右，其恢复也往往滞后于出口3个月到半年左右的时间。在2009年年底我国出口形势好转之势逐渐明朗之后，集装箱行业的复苏有望持续到2010年上半年。

从行业的历史走势来观察，在最近两年的月度集装箱出口量分析中我们可以看到。集装箱月度出口量在2008年至今经历了一个缓慢的圆底的过程。在2008年7月达到峰值43万TEU之后逐级递减，到了2008年12月，月度出口量仅仅为6万TEU，而到了2009年2月，达到了历史性的低点3万TEU，之后在2009年4月走出低谷，到了2009年12月达到了11万TEU，从此数据组成的图形来看，构成了圆底形的复苏特征。

从中集集团的生产情况来分析也是如此，中集的集装箱业务已经占领了全球55%的市场份额，具有一定的代表性，2008年下半年，中集集团的集装箱子公司出现了停产保单消化库存的现象，2008年年底曾出现工厂停产，工人提前回家的消息，2009年上半年，中集才开始逐渐恢复生产，其具体生产数据如下：

在2009年上半年，中集的干箱生产停止，累计销售库存干箱0.45万TEU，到了2009年6～7月份，订单开始有所好转，月订单为1000～2000TEU，到10月已经恢复到7000TEU，11月为1.3万TEU，可以看出干箱订单在2009年下半年持续攀升，复苏情况较为明显。但即便如此，比2008年公司131万TEU的干箱销量也相差甚远。

从冷箱和特箱生产情况看，2009年中集上半年销售2.35万TEU，2009年中期恢复订单，全年销售可达5万TEU，而特箱上半年订单为2.7万TEU，全年有望达到6万TEU，冷箱和特箱的生产在下半年开始恢复，但与2008年的干箱13万TEU和10万TEU的出口量相比仍然存在差距。

从上述数据可以看出，虽然集装箱企业在下半年已经部分恢复了生产，但相对于以往的正常产量还有较大的差距，行业恢复的确定性并不清晰。

对比波罗的海干散货指数(BDI)来分析，波罗的海干散货指数虽然具有波动大、投机性强等特点，但相对于中国出口集装箱指数(CCFI)来说，也在一定程度上提前反应了集装箱市场的波动情况。究其原因在于投机资金会先于市场而提前炒作BDI指数，另外，BDI反应的是国际市场资源型大宗商品的贸易情况，而CCFI反应的是第二产业的贸易情况，构成了产业链的上下游关系。

从曲线波动上来看，BDI的波动周期一般提前CCFI两周变动。在2009年年初，BDI指数在773点左右，到了年底收于3000点，全年上涨接近3倍。从均值来看，2009年全年BDI均值为2618点，比2008年的6398点下跌60%，为最近五年的最低点。全年走势为上半年涨，三季度跌，四季度先涨后跌。

而CCFI指数相对平滑，在2009年一季度达到最低点之后一直缓慢攀升，形成标准的V型走势，运价也回升到5年均值附近。如果从时间周期滞后来分析，CCFI海运指数将在2010年一季度出现高位震荡的走势。这说明了集装箱行业复苏的持续性不强。

从上述几点分析我们可以得出结论，集装箱行业复苏至少在2010年上半年是具有一可持续性的。

3 对2010年中期之后的形势进行对比研究

(1)出口复苏是否会持续，并带来集装箱行业的复苏？随着各国刺激经济的政策逐步退出，国际市场的消费需求在经过冬季的高峰期之后趋于平缓，加之贸易保护主义抬头，各国贸易战加剧，人民币升值的呼声再起，国内经济刺激计划中扩内需调结构占主导地位，这些都直接影响我国的出口贸易，进而影响集装箱行业的复苏。

(2)虽然中集、胜狮货柜等业内巨头已经基本消化了库存并恢复了集装箱的生产，但距离历史均值水平的产量还有较大的差距，在当前的产量上，企业无法达到规模效应，利润微乎其微，也说明了目前的产量并没有恢复到正常水平，也表明了行业复苏的不稳定性较强。

(3)BDI的指示作用是否会失灵？在以往多年的BDI和CCFI指数对比中，当干散货指数见底的时候，集装箱行业指数再过几周就会见底，但今年以来，国际大宗货比如钢铁、煤炭、有色金属、铁矿石等运价上涨和中国需求有关，而这些需求并不会对集装箱运输产生影响，所以BDI的参考意义有可能失灵，因此当BDI指标见底之后，出口集装箱运价指数(CCFI)未必能够如期见底。

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