面向中小企业的OTCBB与其他融资方法的比较

刘 洋,代 文

(湖北工业大学管理学院,湖北武汉430068)

目前我国中小企业数量已达4 200多万户,占全国企业总量的99.8%.中小企业在国内生产总值、税收和进出口方面的比重分别占到全国的60%、53%和 68%左右.同时,中小企业提供了约75%的就业机会,80%的国有企业下岗人员在中小企业实现了再就业.而且,我国66%的发明专利、82%以上的新产品开发,都是由中小企业完成的[1].然而,由于中小企业自身及外部因素的制约,资金短缺成为我国中小企业目前所面临的普遍问题,并已成为困扰和制约中小企业进一步发展壮大的瓶颈".尤其是2008年金融危机之后.大批中小企业由于资金链断裂而被迫关门倒闭.融资渠道狭窄、融资数量有限以及融资成本居高不下是我国中小企业在资金短缺问题中一直面临却无法得到解决的几个主要问题.纵观当前中小企业所普遍选择的几种融资方式,虽能在一定程度上缓解企业资金的压力,但由于缺乏足够的引导,大多数企业依旧将眼光放在具有颇多局限性的传统融资方法上,而忽略了一些现阶段就能很好解决资金问题的方式.

1 可供我国中小企业选择的融资渠道

1.1 内源融资

内源融资方式主要是指企业依靠自身的积累、闲置资金、未分配利润和内部集资等方式来为企业发展筹集资金.这是目前我国中小企业融资的一个重要手段,尤其是对于初创期的企业,这几乎是所有中小企业在设立初期的唯一融资途径.相比其他国家,我国中小企业对于内源融资方式的依赖程度尤为严重.内源融资具有融资成本低、自主性强、不会稀释现有股东利益等优点,但内源融资同时也具有很多不利于企业发展的问题:内源融资从融资数量上来讲受制于公司的盈利能力和利润积累,有限的融资规模决定了企业不可能通过这种方法来解决扩张性发展的资金需求.而对于初创期的企业,某些领域的企业可能能够用这一方法来启动,但是还有很多行业在开创的时候就需要大量的资金支持,而这是内源融资所无法满足的.同时利用企业的利润留存来作为企业内源融资的途径往往会影响现有股东的权益,股利支付的比例如果过低则会造成公司盈利能力较差、股东对公司未来发展没有信心等负面影响.再次,内源融资不能起到财务杠杆的作用,且承担的风险较大,一旦出现问题,则企业将直接面临倒闭的风险[2].所以中小企业要想发展壮大,仅仅依靠内源融资将远远无法满足其需求.

1.2 商业信用和票据融资

商业信用融资是指卖方与买方在商品交易中,以赊销或者预付的方式所提供的一种外部短期借贷行为.无论是在发达国家还是发展中国家,这都是小企业极为重要的融资方式之一.商业信用融资具有融资便捷、融资成本低等特点,它对于商业企业在扩大生产和促进商品流通起到了积极的推动作用.但是,商业信用所具有的期限短、筹资数额受交易商品价值限制等特点,决定了商业信用只能为企业解决流动资金困难的问题,而无法在企业扩大生产规模时起到支撑性作用.

目前,很多企业在尝试票据融资的方式,也就是用商业信用过程中的债务凭证进行流通转让,从而实现短期的资金融通.这一方法对于票据交易量较大的中小企业在解决流动资金不足的问题上能起到一定的缓解作用,但不能从根本上解决企业对于发展资金的需求.而且不成熟不完善的中国票据市场发育程度一直处于较低水平,且不成规模,而中小企业本身的信用程度又不高,这使得企业用票据融资来解决短期性资金需求都成了问题,就更谈不上长期的资金需求了.

1.3 政府资助

政府资助是近几年(尤其是金融危机之后)中小企业获得资金支持的有效途径.政府资助一般来说是无偿的或者利息非常优惠的,但是政府资助对象往往与政府的发展方针是保持一致的,因此一般只有一些特定行业和领域的企业才能得到这种支持.纵观这几年政府的投资领域,基本集中在高科技项目、农业企业、节能环保产业以及惠及民生的基础设施建设等领域[3],因此,能获得政府资金支持的中小企业相对于整个庞大的中小企业群体而言只是凤毛麟角.同时,这种形式还受制于政府职能和财政实力,往往资助的金额都非常有限.因此,这种融资方法并不具有普遍推广性,这一方法还不能从根本上来满足广大中小企业发展资金的需要.

1.4 发行债券

发行债券是企业获取融资的一条重要渠道,但我国«公司法»明确规定:发行债券的股份有限公司的净资产不低于3 000万元,有限责任公司不低于6 000万元;企业债券必须有前三年连续盈利的记录[4].而我国中小企业规模普遍偏小、盈利能力也相对有限,经营风险较大更是决定了中小企业无法获取较高的信用等级评估和与之对应的较低的债券收益率,再加上这一苛刻的发行条件,中小企业注定难以通过发行企业债券来筹集资金.

1.5 银行贷款

在我国,银行贷款是目前所有中小企业最为热衷的融资方式.据统计,在所有中小企业的外援融资方式中,90%以上是通过银行贷款的形式获取的.但是,中小企业对商业贷款的热情却没有得到相应的银行配合与之呼应.长久以来,商业银行所青睐的贷款对象都是大型企业和国有企业,相对于一笔大额贷款而言,做很多笔零零星星的小额贷款,银行成本要高很多,而且风险还会加剧.同时在商业银行的不良贷款中,中小企业贷款占到70%以上,大量信息不对称现象的存在,造成了商业银行对中小企业的惜贷"行为.作为银行,它的基本原则是稳健经营,宁愿少赚,不能冒险,中小企业发展中蕴含的高风险决定了商业银行对中小企业缺乏足够的兴趣和信心.为了安全起见,商业银行多拒绝向中小企业提供信用贷款,如果申请贷款,企业必须提供抵押品、质押品,或是提供担保来保证贷款风险在银行的可控范围内.大多数中小企业本来就处于发展起步阶段,实力很微弱,要想满足这些贷款所必需的硬性条件非常困难,抵押品、质押品价值有限,担保更是难以寻觅.很多中小企业即使克服重重困难获得了屈指可数的贷款,其获利能力有限、风险较大的特点,也决定了他们的信用等级处于较低水平,相对应的风险补偿也相对较高(财务成本或是借款利率).相对于大型企业,中小企业本来盈利能力就弱,高额的利息成本更是使得中小企业有限的获利空间又被银行贷款利息进一步挤压,从而对银行贷款心存畏惧.

针对这些现象,国家采取了一系列措施.如在大银行成立中小企业信贷部,出台相关的鼓励和优惠政策等.但是,以盈利为目标是商业银行经营的基本准则,出于对安全性和盈利性的考虑,即使商业银行成立了中小企业信贷部,工作的重点依旧还是会放在大型企业和国有企业身上,还是不愿意过多向小企业发放贷款.如现在很多经营状况较好的银行在对公业务新开户的时候就做了账户存款的起点金额不低于100万的规定.而对于有巨大发展空间的初创期企业,商业银行通过贷款获得的只能是债权,而非股权,这就意味着即使企业将来发展得非常好,银行也不可能因为在前期共担了风险而获得更高的投资回报.风险和收益的不对等造成的最终结果就是,初创期的中小企业难以将银行贷款作为获取资金的主要途径,中小企业银行贷款困难的局面也无法从根本上得到解决.

1.6 民间借贷

由于银行等正规金融机构无法满足中小企业的资金需要,中小企业不得不通过其他途径来获取资金,而民间借贷则因此成为中小企业解决资金需求的一条重要渠道,对于缓解中小企业的资金压力起到了重要的作用,成为正规金融市场的重要补充.在我国沿海地区,民间借贷市场十分活跃,大量的资金需求引起了民间资本的关注,资金借贷双方因为真正的供求关系而形成了类似温州的钱会"、福建石狮的十日会",以及江浙一带的和会"等民间金融组织.国家发改委经济政策协调司(2007)赴江、浙调研组在温州调查的190家企业中,发生过民间融资和内部集资活动的企业共有 176家,占到92.6%[4].据«中国金融年鉴)(2007)对河南省新乡市的调查显示,在除贷款外的其他资金来源中,2005年民间借贷占到13%,2006年为10.9%[5].民间借贷手续简便,形式灵活,借款金额、期限、利率等都可协商,这对有迫切资金需求的中小企业而言很有诱惑力.特别是2008年银监会和人民银行联合发布了«关于小额贷款公司的试点意见»,该意见的出台放宽了民间资本的准入标准,极大调动了民间资金的积极性,一定程度上解决了资金的供给不足,为中小企业融资拓宽了资金来源的途径[6].但因为缺乏规范的法律和制度约束,民间借贷行为中的不规范性特别突出,由于资金的供不应求,产生了大量的高利贷行为,这又使得中小企业难以在合理的利率水平上获取资金.而为了规范民间金融而出现的小额信贷公司大多也只能缓解中小企业的小额、短期资金周转问题,对于其大额、长期发展的资金需求则因为其类似于银行贷款操作的相关严格限制而难以得到满足.

1.7 资本市场直接融资

1990年12月1日,深圳证券交易所正式成立,同年11月26日,上海证券交易所正式创立,我国资本市场正式建立.截至2010年11月,上海证券交易所共有868家上市公司,深圳证券交易所共有1 084家上市公司.经过20年的努力,我国主板市场已日趋成熟.2004年5月,我国的中小企业板正式设立,一个专门服务于中小企业的市场板块应运而生,截止2010年11月共有493家上市公司.2009年10月23日,我国的创业板市场正式开板,截止2010年11月共有137家上市公司.这三个细分市场都为资金短缺的企业提供了在股市中直接融资的机会,而通过资本市场实现直接融资也正是大多数中小企业所渴求的.

但是,相比西方发达国家的资本市场,我国的资本市场依旧不够完善,存在的问题还很多.市场的多层次建设尚未完成,无论是主板市场还是中小企业板和新开的创业板,都存在入市门槛过高、上市程序繁琐、市场容量有限等问题.过高的主板市场门槛让很多大型企业都望而却步,中小企业更是不敢问津.复杂的上市过程让很多企业还没拿到资金就失去了最好的发展机会.而旨在为资金匮乏的技术和创新性初创公司提供融资的创业板,因为其无异于主板市场的苛刻上市条件、有限的市场容量和激烈的竞争,以至于符合条件的中小企业寥寥无几.对于中小企业,尤其是初创期的中小企业而言,现有的资本市场无法满足中小企业的融资需求,上市融资成为广大中小企业可望而不可即"的美好愿望.

1.8 美国OTCBB市场融资

美国OTCBB(柜台交易行情公告榜),是NASDAQ全美证券商协会管理的柜台证券交易实施报价服务系统.很多著名的跨国企业,例如思科、EBAY、微软等,都是从该市场逐步成长起来的,而我国也已有像东方生物(AOBO)、飞鹤乳业(ADY)等几百家中国企业通过该市场进入美国资本市场,并获得了资金和发展机会.该市场其实是美国资本市场中的三板市场,但目前其实已成为美国真正意义上的创业板市场.因为没有利润和资产规模要求、上市程序简单、上市费用相对较低、市场容量大、运作的市场化程度高、交易活跃等特点,OTCBB成为有先进技术支撑但处在初创期或是初具规模又急需资金发展,却不能通过直接上市获取资金的高技术中小企业的首选融资渠道.针对我国中小企业自身的特点和我国资本市场发展现状,笔者认为,如果这类企业选择先在OTCBB借壳上市,然后经过一年左右的培育期,在达到相关标准后转板NYSE、AMEX或NASDAQ,那么这个市场对于具有发展潜力的中国中小企业而言,无疑是扶持并伴随企业成长的最佳孵化器[7].

2 案例分析

现以武汉某企业的融资情况为例来说明通过OTCBB融资是某些类型企业最佳也可能是一定阶段内唯一的融资渠道.

武汉某企业,简称武汉ND公司,其主营业务是传统仪器仪表,收益一般.该企业与瑞典某风力发电研究机构进行合作,在获得风力发电机的生产组装技术后,开始着手风力发电机的组装业务.不管是按照我国还是世界的发展趋势,风力发电机都将成为备受关注、潜力无穷、市场无尽的新型节能环保产品.武汉ND公司先知先觉抢先一步获取了风力发电机的组装技术,这就为企业未来的发展奠定了良好的基础.但是武汉ND公司虽手握大量风力发电机的意向性销售合同,却无法开始生产,因为要启动生产首先要进行厂房建设和相应原材料的采购.对于如此大型产品的生产,大量的资金支持必不可少.但是该企业除了技术协议之外并无其他优势.按照国内目前所能提供的融资环境,武汉ND既无法提供抵押或者质押品来获取大额银行贷款,也不可能在没有任何盈利甚至还没有足够启动资金的情况下开启这一前景光明的项目.通过多方调研,该企业最终选择了通过OTCBB这一途径来获取资金,启动生产.OTCBB就是这样一个可以为业绩为零的初创期企业投资的市场,当投资人认为这个项目风险可控且发展空间够大的时候,他们就会愿意用大量的资金来购买在未来会给他们带来收益的公司股权.资金的注入很快使武汉ND公司顺利启动了他们的项目,生产运作也进入了良性循环.在项目启动后,企业运作一步步进入正轨,其他的配套资金也随之而来.武汉ND公司是2009年登录OTCBB的,目前公司已经开始大幅获利.相信不用等待太久,当该企业发展壮大到一定程度后,公司就可以申请转板NASDAQ或者AMEX了,而在这个平台上,其融资渠道将被完全打开,企业将更加便捷地获取资金支持.而武汉ND公司如果不通过该方式融资,其项目可能将长期搁置而无法启动.对于投资方而言,企业因为及时获得了启动资金,进入良性循环,投资人手中的股份也会随之增值.

3 启示

通过武汉ND的案例可知,很多企业都可以通过OTCBB这样一种孵化制度发展壮大.在全球经济一体化和金融危机的大背景下,各国的经济运行都出现了或多或少的问题,中国经济目前也正面临着严峻的考验.在目前这样一个特殊的历史时期,中国经济的发展需要中小企业的推动,而我国中小企业目前面临的最大问题就是资金匮乏.相反,美国目前的经济状况是:基础工业不断流失,经济向上发展的根本源动力越来越小.在这种情况下,美国这个典型的资本密集型国家该把大量的资金往哪里投成为世界关注的焦点.笔者认为,美国资金的谨慎投向和中国中小企业破土而出的迫切性会形成一个强烈的互补,一旦这个接口对上了,呈现给我们的将是一个有助于中国中小企业成长、美国资本增值,世界经济危机得以缓解的多赢局面.如果能找准这个对接口,一方面为解决我国中小企业的融资困难找到一个新的突破口,另一方面也可为我国多层次资本市场建设积攒经验.虽然该融资方式也存在这样或者那样的问题.例如,为了获取资金,国内的中小企业注定要放弃一部分的股权,而这部分的股权却是以非常低的价格卖给投资人的,这是否会产生贱卖的问题;同时,因为有了海外投资人的参与,企业的管理要被迫"规范化,这并不是所有国内企业都能接受的,尤其在企业的重大决策上,海外投资人作为股东之一也将参与决策,这是否会影响企业的最终决策;再有,企业如果不能实现之前的承诺,可能会被分去更多的股份,中小企业业主是否已经做好了思想准备.这都是中小企业可能需要认真思考和面对的问题.

[1] 张学萍.中小企业现状若干问题分析[J].吉林农业科技学院学报,2010(3):47-49.

[2] 库智 百科.内源融资[EB/OL].(2010-09-22)http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%86%85%E6%BA%90%E8%9E%8D%E8%B5%84.

[3] 刘绮涛.高新技术企业融资模式比较分析[J].科技管理研究,2010(12):141-142,149.

[4] 谭倩岚,王 倩.我国中小企业融资渠道分析[J].现代商贸工业,2010(8):127-128.

[5] 刘香菊.浅谈我国中小企业融资方式选择与效率提高[J].广东技术师范学院学报,2008(4):58-61.

[6] 沈晓晴,耿万华,田静.当前我国中小企业融资方式分析[J].中国市场,2010(3-4):41-43.

[7] 刘 洋,代 文.创业板启动后我国中小企业海外融资渠道选择的再思考[J].湖北工业大学学报,2009(6):63-66.