对证券类金融控股引入境外战略投资者的思考

　　[摘要]为了改善证券类金融控股公司的管理水平、提升其赢利能力和国际视野，使之不断地发展壮大，本文通过对部分金融机构引入境外战略投资者实践的调查研究和对引入的需求因素分析，得出国内证券类金融控股公司可以尝试直接或间接引入境外战略投资者，加强对外合作与交流，以不断地改进和提升自己。
　　[关键词]境外战略投资者；需求因素；制约因素；对策
　　[中图分类号]G472
　　[文献标识码]A
　　[文章编号]1005—6432(2009)06—004l—04
　　
　　国有证券类金融控股公司(以下简称金控公司)，作为金融国有资产管理体制的一种创新，只有充分认识自身在中国金融改革发展趋势中存在的问题，不断追求改善自己的管理、提升赢利能力和国际视野，才能不断地发展壮大。金控公司能否通过引进境外战略投资者，是关系能否改善自身的治理结构、能否引入国际先进的经营管理技术、能否使国有资产在与不同产权的耦合中提升自己的赢利能力和能否增强国际视野的一项重大举措。本人通过对上市国有大型商业银行引入境外战略投资者的具体实践和金控公司本身对引入境外战略投资者的原动力需求因素分析，就金控公司引入境外战略投资者有如下思考。
　　
　　1 境外战略投资者的概念
　　
　　境外战略投资者是指符合国家法律、法规和规定要求，与发行人具有合作关系或合作意向，并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议，通过一定规模的中长期战略性并购投资，取得发行人股份的境外法人或其他组织。
　　
　　2 目前国有大型上市商业银行引进境外战略投资者的实践分析
　　
　　自2005年以来，交行、建行、中行、工行四个大型国有商业银行(以下简称“四大行”)先后引入境外战略投资者并上市。境外战略投资者对此部分银行的作用和影响，既有正面的效果，也有反对的声音，本文通过对四大行公开披露的财务报表信息的分析和对四大行部分中高级管理人员调查咨询，引人境外战略投资者使银行治理结构发生了较大的改革，经营方式发生了新的变化，并有一定的认可度，本人认为实践验证其利大于弊。
　　
　　
　　2.1引入境外战略投资者有多重正面的影响
　　美国银行入股建行，持有建行19.9％的股份；高盛投资集团(包括高盛集团、安联集团及美国运通公司)购买工商银行8.89％的股份；苏格兰皇家银行、新加坡政府投资公司淡马锡控股公司、瑞银集团和亚洲开发银行，共同拥有中国银行25％的股份；汇丰银行以现金入股交通银行，占19.99％的股份。这些境外战略投资者均派出董事和高级管理人员参与对银行的管理，使内部治理结构发生了改变。
　　这种股权结构和内部治理的变化，首先使银行转变为以其财产承担各种法定经济责任和经营风险的企业；其次带来了国外银行的管理理念，洋为中用；还有改变了国有银行传统的行政性的人事制度。
　　
　　2.2引入境外战略投资者经营方式和人才对业务发展有积极作用
　　交通银行引进汇丰银行私人业务的总经理、部分业务骨干及管理团队，成绩突出，其针对高端客户推出的沃德财富管理为零售业务带来了丰厚的回报。
　　建设银行引入美国银行的私人业务分析系统，理念先进，通过对建行个人储蓄业务的调查，提出了一些改革建议。
　　中国银行引入苏格兰皇家银行的商业地产和私人银行业务管理模式，拓宽了中行的国际视野，对中行的经营起到了积极的作用。
　　
　　
　　2.3引入境外战略投资者使四大行2005-2007年效益好转
　　2.3.1四大行2005--2007年经营状况比较
　　(1)营业收入比较
　　2005--2007年四大行的营业收入逐年增长，三年中2007年的收入速度较2006年加快。
　　(2)每股收益比较
　　2005--2007年四大行的每股收益逐年增加，其中交通银行的增速最快，中行最慢。三年中2007年的每股收益增速较2006年加快。
　　
　　(3)成本收入比
　　2005--2007年四大行的成本收入比逐年下降，表明赢利能力逐年提升，其中交通银行的下降速度最快，中行在四大行中靠后。三年中交行和建行2007年的成本收入比下降速度较2006年加快。
　　2.3.2四大行财务状况中每股净资产的比较
　　2005--2007年四大行的每股净资产逐年增加，交通银行的增速最快，工行最慢。三年中2007年每股净资产的速度较2006年加快。
　　2.3.3四大行比较分析的结果
　　四大行自2006年先后引入境外战略投资者并上市后，治理结构发生了较大的变革，引进了新的管理技术和部分国外创新业务，其经营状况逐年提升，财务状况逐渐优化，实践证明引入境外战略投资者是改善国有金融企业治理结构、提高管理水平、提升赢利能力和创新能力、使企业走向国际化的一副好“药方”。
　　
　　3 国家对证券行业的对外开放政策为以证券控股为主的金融控股公司引进境外战略投资提供了基础保障
　　
　　2008年6月15日中国证监会宣布全面开展证券业和资本市场对外开放评估，继续完善有关对外开放政策，积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。今后一个时期，将继续按照“循序渐进、安全可控、竞争合作、互利共赢”的基本原则，以积极务实的态度，适时适度地扩大证券业和资本市场对外开放。这为目前以证券控股为主的金控公司未来引入境外战略投资者提供了基础保障。
　　
　　4　金控公司对境外战略投资者的需求分析
　　
　　4.1存在引进需求的因素
　　(1)充分认识金控公司这种模式在金融资源整合、金融效率和服务提高方面存在的“本质”不足，促使我们产生主动选择多种途径去改造自己的强大需求。
　　①金控公司模式的“分业”本质特性对分业经营走向混业经营的金融改革趋势是一种负面效应，并可能使改革步入误区。
　　业界影响很广的部分著名专家认为：目前成立或策划成立的金控公司的模式实质是由单一公司模式向母子公司模式转变，不会对金融分产业经营的格局起到任何实质性的影响。一方面金控公司所控股的金融经营机构的经营业务继续分产业开展，另一方面金融监管依然采用机构监管，无法打破金融产业的行政分割格局，使现有的金融组织继续按照原来的分割状态运行和扩张，新设金融市场也比照行政分割原则融入金融分产业的架构中，这使以金融资源共享为基础的金融混业经营和金融产品创新、业务创新、体制创新变成难题或几乎不可能。对金融监管层由机构监管模式逐渐向业务监管模式变革也形成了阻碍。
　　②现有实践证明目前的金控公司没有实现金融资源共享和金融效率的提高，处于一种无金融业务可经营的状态。
　　目前金控公司在实现金融资源共享和金融效率的提高方面没有进展，部分设立的专业金融子公司反而将有限的金融资源进一步切割分散，使金融总效率降低和产生相互之间的内耗及争抢同一业务。2002年成立的中信金融控股公司，其控股中信银行、中信证券、中信信托，各家子公司在客户资料、网点共享、财务顾问、资产管理、公司并购、资产重组等方面基本未能实现整合和共享，中信金融控股处于无金融业务可经营的状态，银河金融控股公司也存在类似的问题。
　　因此金控公司如何实现金融资源共享、提高金融效率和金融服务，并在金融混业改革趋势中不断扬长避短，需要师夷长技。
　　(2)为更好实现产权所有者的意图，有引进境外战略投资者以更好实现国有资产的监管权和经营权分离的需求。
　　企业财产权利分为价值形态的权利和实体形态的权利，按照国有企业产权改革的思路，国有金融产权所有者只能履行出资人管资产的价值权利，由它在产权和实体金融资产之间建立“中介”公司——金融控股公司，履行价值形态权利的经营权，由此实现“政资分离、政企分离”。如能引入境外战略投资者将金控公司的股权结构多元化，从而引起公司治理结构、人事管理、经营模式紧随其后而变化，使得产权所有者更加明确管人、管事、管业务与管资产的权利界限，能更好的实现国有资产的监管权和经营权的分离。
　　(3)金控公司自身对金融业务无所不包的特性和扩张性，对新的金融运作模式有主动耦合的动力和需求。
　　传统上金融机构依据其在市场中的功能，包括银行、证券、保险等，所提供金融产品各异，且各有其管理架构。自1970年以来，全球金融自由化、国际化、证券化已经成为世界性潮流。个人理财方式改变极大，企业透过银行筹资依赖程度日降，直接融资有超越间接融资之势。特别是金融产品和服务的推陈出新，使金融机构之间的界限更为模糊。银行、证券、保险有整合之趋势，金融控股公司的创新模式便随之形成，由于其对金融业务无所不包的内生本质属性和扩张性，对境外战略投资者此种新事物和由此可以产生新的金融运作模式便有主动耦合的动力和需求。
　　(4)金控公司作为企业追求赢利提出的紧迫需求。
　　金融公司作为企业，谋求国有资产价值最大化，是其本质属性。如能通过引入境外战略投资可以提高赢利水平，必然有强大的需求和动力。
　　(5)为克服目前自身管理、业务开拓和走向国际市场存在的诸多“短板”而提出的现实需求。
　　金控公司的内部管理流程尚需改进、业务创新和产品设计能力需要吸收更多新的内容、缺乏关系紧密的国际金融机构带着我们在国际市场去“试水”和“学泳”，这些“短板”制约着自身的发展速度。
　　
　　4.2制约引进的因素
　　金控公司作为金融国有资产的出资人代表，通过专门控股、参股其他企业，从事国有股权经营和金融资本的运营，以谋求国有资产价值最大化。国有金融产权的所有者为了能够有效地将自己的目标指向传导给金控公司，保证金控公司的资产运营完全符合产权所有者的目标和意志，存在国有产权所有者要求对金控公司保持100％的股份的可能，这将制约金控公司引入境外战略投资者。
　　
　　5　对策
　　
　　针对上述需求因素和制约因素，有四大行引入境外战略投资者的先行实践验证，我们可以尝试采取以下措施。
　　
　　5.1尝试直接引入境外战略投资者
　　在政策允许的情况下，金控公司尽快引入境外战略投资者，引入的对象自身必须具备能在不同行业之间实现金融资源的整合与共享，具备高水准的金融效率和金融服务的管理技术和能力。此种尝试即使最终没能解决上述需求，只要做好风险防范，对金控公司也没有害处。
　　
　　5.2间接引入境外战略投资者，克服制约因素
　　如果国有产权所有者要求对金控公司保持100％的股份，以有效传递自己的目标和意志，金控公司仍然有必要尝试在部分控股公司中寻求引进境外战略投资者，以曲线学习别人的管理技术和促进自身管理水平的提高来解决上述需求反映出的问题。
　　
　　5.3科学设定境外战略投资者的持股比例，防范引进中的风险
　　洋为中用，但不能丧失主动权，更不能让国有金融机构沦为给外资“打工”，因此对境外战略投资的持股比例宜限定在只要能达到引入对方的管理技术、创新业务和部分市场即可。由于国际金融机构之间的兼并和收购可能随时发生，科学的设定引入境外战略投资者的最高持股比例是必要的，以应付外资股东的暗地结合和相互收购。
　　
　　5.4加强对外合作与交流
　　金控公司选择与处于混业经营环境下、金融资源整合能力强、共享水平高、运作效率高的境外金融控股模式，总分公司模式和同时经营各项金融业务的单一公司模式的三种境外金融机构加强交流和互访学习。
　　我相信，通过我们自身的努力，结合师夷长技措施，不断地改进和提升自己，金控公司一定能走出一条符合金融改革趋势并具有强大生命力的金融控股发展道