中小企业融资“另辟蹊径”

摘要:“桥隧模式”和“路衢模式”都是市场主体创新的中小企业融资方式。以集合信托债权基金为基本原理的“路衢模式”引入了政府扶持和导向因素,提出了提高融资效率的相关机制,为解决我国中小企业的融资问题开辟了新的途径。

关键词:中小企业;桥隧模式;路衢模式;融资

中图分类号:F276 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2009)11-0073-04

中小企业是我国经济发展的活力所在,解决中小企业融资问题是保持我国经济良性运行的根基之一。近年来,我国各级政府、金融管理部门、市场主体等致力于中小企业的融资创新工作,尝试通过借助各方平台、构建各种渠道模式、利用各个市场的资金提高中小企业的融资效率,探索破解中小企业融资难的有效途径。“桥隧模式”、“路衢模式”就是在传统的中小企业银行融资过程中引入其他金融资源、市场主体,以拓展中小企业融资网络、加大金融要素支持的一种有益探索。在国际金融危机影响加深、国内经济形势复杂、中小企业生存环境严峻的背景下,“路衢模式”的创新对改善中小企业融资环境、缓解资金紧张问题、促进企业发展、保障经济增长的意义更加深远。

一、“桥隧模式”的诠释及其局限性

所谓“桥隧模式”,就是在担保公司、银行和中小企业三方交易组成的传统担保贷款模式中导入第四方(业界相关者:包括风险投资公司/上下游企业等),第四方以某种形式承诺,当企业现金流发生未预期的变化而导致财务危机发生并进而无法按时偿付银行贷款时,第四方将以股权收购等形式进入该企业,为企业带来现金流用以偿付银行债务并保持企业的持续经营,规避了破产清算,从而最大可能地保留企业的潜在价值。因此,第四方的介入,实际上起到了架通信贷市场与资本市场的桥隧作用,使得高价值和高增长潜力的中小企业能够通过担保公司的信贷担保和风险投资公司的相应承诺及操作来实现外部增信,从而符合银行风险控制的要求,顺利地实现贷款融资,从而满足企业进一步发展的需要。“桥隧模式”使担保公司降低了代偿的风险,使银行的中小企业贷款业务有了“第二道风控防线”,使企业在面临财务困境时避免企业价值流失、业界相关者则能以较低价格获得具有较好价值潜力的目标公司的股权,各方形成利益共享的合作博弈。

从2007年创新到2008年实践,“桥隧模式”在银行、创投、企业及社会投资者中引起越来越广泛的关注,许多具有高增长潜力的中小企业通过这一模式顺利解决了融资问题。但是,在实践过程中发现,要推广“桥隧模式”还存在一些制约因素:一是参与群体相对不足。在战略投资者培育不足的市场环境中,“桥隧模式”的第四方业界相关者主要是风投公司,缺乏更多的风险承担主体;企业必须是能成功吸引风投公司的高价值和高增长潜力的中小企业,因此在适用范围上,“桥隧模式”存在“先天不足”;二是模式的操作需要针对风投公司、企业的具体特征设计不同细节和方式,“一对一”的操作使模式的“复制”效率降低,不能进行有效的“产品化”推广。

二、“路衢模式”的产生及其特点

“路衢模式”是对“桥隧模式”的升级和拓展,从引入第四方搭建信贷市场与资本市场的桥梁和隧道发展为将各种金融资源、各个市场主体和政府,通过网络联结起来,共同为中小企业解决融资问题。目前,“路衢模式”是以财政资金为引导,以债权信托基金为平台吸引各类社会资金,按项目模式集合性地对一批中小企业给予融资支持。具体操作流程为:根据产业扶持政策等确定进入项目的企业类别和要求,由专业顾问机构对符合要求的中小企业进行资金需求打包,由信托公司设计、发行债权信托。信托公司按照企业经营状况和现金流回收预测将债权信托分级,确定一级、二级和劣后级受益人的债券额度、收益和风险分配方法,并向政府财政资金、担保公司和社会投资者发行。所募集资金由信托公司通过贷款形式提供给项目内的众多企业。

“路衢模式”与传统融资模式相比存在以下特点,凸现其以下效率优势:一是实现中小企业的集合融资。“路衢模式”改变了一家企业申请银行和担保公司支持的方式,实现了在形成资金供给基础上,批量筛选符合条件企业参与融资。二是扩大融资参与主体。通过债权信托基金将政府、各类社会投资者等引入中小企业资金保障体系,增加了金融资源,并且根据各主体风险偏好差异设计分级的收益和偿付规则,优化收益与风险配置。三是放大财政资金扶持力度。一方面财政资金介入吸引更多社会关注和购买债权信托,“引导放大效应”显著。另一方面改变财政资金直接补贴模式,既避免了企业使用财政资金不透明、效率不高的问题,而且企业偿还资金后,财政资金可投入再一轮的信托项目中,“循环使用乘数效应”得以发挥。四是拓展银行业务空间。银行在“路衢模式”中从贷款人角色转变债权信托发行平台,通过理财产品方式将认购的债券发行给社会公众,一方面有利于中间业务发展。另一方面有利于腾出信贷资金支持其他企业,扩大总融资规模;同时银行在债权基金到期后可对项目内的中小企业提供持续的信贷支持,有利于银行挖掘有增长潜力的中小企业、降低交易成本和风险。五是有效促进担保公司的业务发展。担保公司在“路衢模式”中可以作为部分债权信托的购买者,获得一定的收益;也可以对等级较高的第一、二级债券提供担保,降低该等级债券购买者的风险,拓展了担保业务的范围。

三、“路衢模式”的实践

“路衢模式”的首次尝试是在杭州市西湖区政府的推动下进行的。2008年9月,由杭州市西湖区政府发起,西湖区科技局、财政局联合相关金融机构,将政府扶持资金、银行、担保公司、社会资金捆绑在一起,采用“小企业集合债权信托基金”形式成立了“西湖区企业成长引导基金”,帮助中小企业解决融资难问题,基金数额为2亿元。首期发行债权信托名为“平湖秋月”,规模5 000万元,由西湖区政府通过财政资金认购1 000万元,杭州点石引导投资管理有限公司认购1 000万元、杭州银行通过理财产品方式向社会发行3 000万元。其中前2 000万元不求回报,其余3 000万元期限2年,到期还本获利。所募集的资金为西湖区内小企业提供年利率7.5%的债权融资,融资成本接近贷款基准利率。该项目由信托顾问、信托公司、银行(信托保管人)、西湖区科技局组成企业评定委员会,审核申请企业是否符合该项目的支持条件(西湖区注册纳税、成立时间均超过2年、负债率均低于85%、上年销售额大于等于300万元、主要经营者在杭州有房产并有较长时间从业经验、企业及主要经营者无不良信用记录等),在200多家在线报名小企业中,最终确定了20家企业,涵盖了西湖区电子信息、新材料、文化创意、高效农业及现代服务业等产业,其中电子信息产业是西湖区政府重点扶持的产业,入围企业数占比35%,充分体现了政府的政策导向。企业获得的贷款从20万元~750万元金额不等的贷款,户均250万元。户均贷款金额小,降低了政府资金的投入风险,提高了信托贷款的稳定性和安全性。在项目实施过程中,由于为首次尝试,担保公司对全部5 000万元债权信托提供担保,政府、社会资金不承担风险。同时,在后续过程中,担保公司将联合相关银行为项目内企业提供信贷资金支持,建立持续的融资机制。

通过首次尝试,杭州市政府又推动将“路衢模式”应用于融资最为困难的产业之一——文化创意产业。第二期“宝石流霞”债权信托发行6 000万元,其中杭州市财政委托市财开公司认购1 000万元,杭州银行发行理财产品4 700万元,创业投资公司认购劣后300万元。所募集的6 000万元为文化会展、动漫游戏、现代传媒、信息服务、文化休闲旅游、政府培训、设计服务、艺术品业等8个行业的29家中小企业提供贷款,相对成熟的信息服务、现代传媒和设计服务等行业企业数占比较高为66.34%。企业获得的贷款从20万元~800万元不等,户均207万元,年利率8.39%,期限一年。担保公司为财政和社会公众认购的5700万元提供全额担保,创业投资认购的劣后300万元自行承担风险。这个项目既发挥了财政资金的引导作用,同时又通过引入创业投资公司降低了项目的风险,创业投资公司会劣后投资是由于项目中有部分企业具备高成长潜力,获得风投的青睐。这期产品尝试通过满足不同风险偏好资金的需求,让各方都积极参与,为较难获得传统银行信贷资金的文化创意产业解决了融资难题。

目前,“路衢模式”高效率的融资方式、创新的风控机制和较强的产品可复制性已逐渐受到浙江省内各级政府、银行、信托、创投和社会投资者的关注,国有商业银行省分行与信托公司的“路衢模式”合作已经开始,部分县(市、区)政府也陆续复制“路衢模式”,扶持辖内的中小企业发展。如杭州市萧山区政府已于4月10日发起了规模6亿元的中小企业债权基金。

四、“路衢模式”的推广建议

“路衢模式”是通过信托平台,将各类金融资源和市场主体整合在一起,联成网络,为批量中小企业提供条条融资之路。目前,其主要模式是集合信托债权基金,交易结构较为简单。但是如果在主要模式的基础上,利用各种金融工具给各类参与主体设置不同的风险收益变化机制等,可以实现主模式的延伸,从而既为中小企业融资搭建更广阔的发展空间,也为金融市场提供更多样化的选择,合理引导、分流更多的社会资金。比如可以在项目内企业参与项目期间设置期权,如企业未达到一定经营指标水平,认购债权基金的风投公司或其他业界投资者可购买期权,从而促进企业改善经营状况,增强投资者的投资兴趣。比如还可以将“路衢模式”与资产证券化业务连接起来,将对中小企业提供的贷款再进行资产证券化,分散风险,也能扩大金融资源,扩大中小企业的融资空间。此外,还可以将“路衢模式”的期限变长,并在主模式上增加企业赎回机制,既能满足中小企业对中长期资金的需求,也增加了企业自主掌握融资规模的灵活性。

1. 建议在项目内企业参与项目期间设置期权,认购信托债权基金的风险投资公司或其他业界投资者可购买期权,从而增强投资者的投资兴趣,促进企业改善经营状况。

2. 建议将“路衢模式”与资产证券化业务连接起来,将对中小企业提供的贷款进行资产证券化,扩大中小企业的融资空间。同时,还可将“路衢模式”的期限延长,增加企业债券赎回机制,既能满足中小企业对中长期资金的需求,也赋予企业灵活掌握融资规模自主权。

3. 创造良好政策环境,提供完善配套服务。政府应结合自身财力积极介入“路衢模式”,参与认购信托债权,发挥政府引导扶持作用。同时,要完善中小企业信用评级制度,对中小企业信用情况和等级进行科学评估,提高项目筛选企业效率,信托公司对债权进行分级操作,方便债券认购者监督企业经营管理和资金运用情况。

五、结束语

在利用金融市场工具和机制扩大“路衢模式”的“内涵”同时,也需要考虑如何构建条件和环境,使“路衢模式”通过“产品化”的复制过程,将“外延”迅速扩张,让更多的中小企业获得融资便利。

1. 对企业而言,要规范经营管理。在“路衢模式”操作过程中,尽管是批量放贷,但对企业的筛选具有严格的标准,尽管门槛低,但企业规范的财务管理、信用情况是确保债权基金顺利运作的基础。

2. 对政府而言,要坚持参与和引导。在“路衢模式”中政府资金的参与认购是吸引社会资金加入的最主要原因,同时政府要根据辖区经济发展需要,确立项目入选企业的所属行业和类型,体现政府的政策导向,使中小企业发展符合经济结构调整的方向。

3. 对管理部门而言,要完善中小企业信用评级制度。在“路衢模式”中虽然有项目评定委员会审核企业情况,但是可能存在人才素质不高、决策不透明等制约因素。建立和完善信用评级制度可以对中小企业信用情况和等级进行科学评估,一方面提高项目筛选企业的效率,另一方面也便于信托公司对债权进行分级操作。此外,还可以通过经统一评级标准获得的评级结果来增强运作的透明度,使认购者可以更有针对性地监督企业经营管理和资金运用情况。

4. 对担保、信托和银行而言,要提高管理水平。作为“路衢模式”中的相关金融机构,应着力于培养专业人才,提高管理水平,为“路衢模式”的扩展和推广设计对象和方案,同时要建立起严密的内控制度,降低“路衢模式”的业务风险。

参考文献:

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责任编辑:艾 岚

责任校对:周海鸥

Another Innovation on SME Financing

Wang Donghua

(Economics School, Zhejiang University of Industry and Business, Hangzhou 310018, China)

Abstract: "Bridge and Tunnel Mode" and "Road Qu Model" are the innovative main market of small and medium enterprises financing. Among them, the collection of the basic principles of the Trust Fund for claims of "Road Qu Mode", because the introduction of government support and guidance factors, and designed to improve the efficiency of the related financing mechanisms, and solve the financing problems of SMEs in China, will have a more positive sense.

Key words: SME; Bridge and Tunnel Mode; Road Channel Mode; finance