企业并购财务风险的防范

郭继荣

摘 要:近年来,企业并购行为在中国愈演愈烈。成功的企业并购既可以扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透,有利于促进经济增长方式的改变。然而企业并购是一项风险比较高的经营活动,在整个并购过程中风险始终存在,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素之一。文章从并购的现状出发,从定价风险、流动性风险、融资风险等几个方面对我国企业并购的财务风险进行分析,并提出了采用合适的价值评估方法、建立流动性资产组合、合理确定融资结构等几种防范措施,使企业在并购中注意财务风险,合理规避和防范。

关键词:企业并购 财务风险 防范

中图分类号:F275.2 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)09-183-02

近年,中国并购交易不断升温,无论并购数量还是交易金额,均大幅攀升,已经成为全球并购市场中的一个亮点。中国加入WTO后明显地加快了融入世界经济一体化、市场化及全球化的速度。越来越多的国内企业通过并购,不断加快产业重组和转型,并且通过并购进入新行业、新市场,加强品牌对市场的渗透力。通过并购扩大产品或市场规模,更使得企业能够以最快速度加强研发力量,并不断增强企业的整体市场竞争能力。但由于在我国企业并购中普遍存在对并购财务风险认识不足的问题,造成了—些不必要的损失。笔者就并购中的财务风险进行分析,并提出一些建议。

一、企业并购的定义

企业并购,即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司,常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分,它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式(现金或股权收购)取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别,所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用,统称为“购并”或“并购”,泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取并购企业一定数量的产权和主要控制权,或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果,是实现企业之间资产重组的重要形式之一,也是企业实现快速扩张的重要手段,从社会角度而言,企业并购也是对社会资源进行优化配置、产业结构的调整、升级的重要途径。

成功的企业并购可以产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应,有利于促进经济增长方式的改变。然而,企业并购从经济实质上说是一项长期投资行为,其间的财务活动复杂,财务风险更是不可避免。由于我国企业并购还处于初级阶段,我国企业资产问题较多,要以并购方式实现国民经济结构及国有资产的优化必须重视对企业并购中风险的防范,尤其是对财务风险的认识与防范。

二、并购中财务风险的种类

1.定价风险。企业并购活动中,对目标企业的价值评估是企业并购的重要工作,直接影响着并购的成败。目标企业的价值评估不可避免地会受到评估机构预测不当而出现的偏差,由此在企业并购中就必然产生定价风险。定价风险受到诸多因素影响,但很大程度上取决于财务信息公布的状况和质疑。对于上市公司一类的目标企业,可以通过其公布的有关财务报表进行较为准确的价值评估,降低并购的定价风险。对于非上市公司一类目标企业,由于缺乏有效的信息披露机制,并购企业只有靠目标企业提供其经营、财务状况等主要资料,给估价带来困难,从而导致价值风险。这种信息的不对称使得并购企业对目标企业难以做到准确定价,导致定价风险。

2.流动性风险。企业并购所需的资金可以通过自有资金来完成,也可以通过其它方式来完成。以自有资金进行并购可以降低财务风险,但也可能造成机会损失。尤其是利用企业宝贵的流动资金进行并购,可能会导致企业资金的周转困难,或使企业丧失一些其它的投资机会。企业并购资金的安排是企业并购计划中非常重要的一环,在整个并购链条中处于非常重要的地位,如果安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。在时间安排上,超前会造成利息损失,滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施,甚至可能导致并购失败。

3.融资风险。企业并购中所需的巨额资金,需要多元的融资方式解决,企业需要有一个合理的融资组合安排,这样,企业就可能面临着融资结构风险。合理确定融资结构一般需要遵循资本成本最小化、债务资本与股权资本要保持适当的比例、短期债务资本与长期债务资本合理搭配的原则。在以债务资本为主的融资结构中,购后的实际效益达不到预期时,就会产生利息支付风险和按期还本风险,即使完全以自有资金支付收购价款,也会存在流动性风险。在企业发展过程中,企业在面临许多不确定性因素影响的同时,也存在一些新的投资机会,当这些投资机会出现时,必须有一定的资金支持,而企业融资是需要时间的,在重新融资出现困难的情况下,必然造成机会成本增加,产生新的财务风险。

4.杠杆收购的偿债风险。杠杆收购是指并购企业通过举债获得目标企业的股权和资产,并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过借债务解决收购中的资金问题,并期望在并购后获得财务杠杆利益。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的费用,一是支付目标企业的买价,可一次性支付,也可分期支付,一次性支付必然导致企业资金的紧张,甚至影响正常的生产经营,分期支付方式可以缓解企业融资的压力;二是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用等增量资金的投入,如果不能在时间和空间上做出合理的分配,兼顾量与结构的要求,必然影响到企业并购效果的如期实现。

三、并购中财务风险的防范

在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素,可以采取以下具体措施来降低财务风险。

1.改善信息不对称状况,采用恰当的收购估价模型。信息不对称是导致并购估价风险的首要原因,所以并购企业应该尽量改善并购中信息不对称的现状。在并购前要对目标企业展开详尽的调查,收集各方对目标企业的评价,确定其可信度,对目标企业的年度报告、企业的经营状况、财务报表信息、资产可利用价值、富余人员及产品市场占有率等情况展开详尽的调查,全面分析。在实际操作中,应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请,其主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。

2.拓宽融资渠道,合理确定融资结构。为了保证融资结构合理化,企业在制定融资决策时,应积极开拓不同的融资渠道,政府应完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等,优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系,也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等,并购企业应该对债务资本组成及其期限结构进行分析,将企业未来的现金流按期限组合匹配,找出企业未来资金的流动性薄弱点,然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整,达到合理的融资结构。

3.建立流动性资产组合,降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流按期限进行分类,不断调整自身的资产负债结构,将每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。以减少出现资金缺口的情况,防范流动性风险。

4.增强目标企业未来现金流量的稳定性。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险,首先必须选择好理想的收购对象,一般而言,必须选择经营风险小、产品有较为稳定的需求和市场,发展前景较好的目标企业,才能保证收购以后的目标企业有稳定的现金流来源。其次,收购前目标企业的长期债务不宜过多,这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后,并购企业可以在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要,避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

总之,财务风险始终贯穿企业的并购活动中,企业在进行并购时,应该合理分析可能产生的财务风险,对其先做好准备,提出防范措施,这样才能使企业并购更加安全的进行。

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(作者单位:汾西矿业集团公司 山西介休 031200)

(责编:吕尚)