浅谈美国次贷危机的原因及启示

文　君

摘要：美国的次贷危机不仅给美国经济发展造成了损失。而且也通过全球金融传导机制迅速扩散到其他成熟的市场经济国家和新兴的市场经济国家。文章首先剖析次贷危机爆发的原因。进一步分析次贷危机产生的影响，从而得出对我国经济发展多方面的启示。

关键词：次贷危机金融创新风险监管

中图分类号：F830.99文献标识码：A

文章编号：1004-4914(2009)04-278-02

2007年全球最受关注的事件莫过于美国的次级抵押债务危机。这场原本起源于美国房地产按揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，以惊人的速度扩散到全球，造成了极大的经济恐慌。到目前为止，已有多家抵押贷款公司破产，全球最大的银行和投资银行(包括花旗银行、TP摩根、NBs、美林等)无一例外地遭受了巨额的损失。而这场危机并没有见底的迹象，其对世界经济的影响仍在继续，同时其广度和深度还无法估量。在全球经济金融一体化下，密切关注美国次贷危机的影响，并从中吸取经验教训，对促进我国经济健康发展有着重要意义。

一、美国次贷危机成因分析

美国次贷危机，全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。美国按揭贷款市场上的“次级”及“优惠级”是以借款人的信用条件作为划分界限的。按揭贷款人没有足够的收入、还款能力证明或者其他负债较重，则他们的信用条件较“次”，相对于信用条件较好的“优惠级”按揭贷款，次级市场的贷款利率通常高2％3％。美国次级按揭贷款的偿付保障不是建立在借款人本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆时，金融机构可以获得高额利息收入，当房市低速，利率上升，借款人的负担逐步加重。不再支付贷款，造成大量坏账。此时，次贷危机就产生了。

1联邦利率水平不断提高，导致次级贷款的违约率上升。2001年美国经济放缓，为了刺激经济增长，美联储连续13次降息，直至2004年中期，美国的利率被降至46年来最低水平，低利率的政策使得美国经济持续繁荣。居民收入大幅上升，拉动了对住宅需求量。刺激了房地产价格，但是2004年6月以来。美国连续17次上调联邦利率到5.25％。美国的次级贷款和超A贷款是以浮动利率贷款为主，而房地产行业作为一个周期性很强的行业，它和利率水平是紧密相连的，因此对利率的变化更为敏感。利率的调整产生了两方面效应：一方面，利率水平影响到贷款人的还款数额：另一方面，利率水平也影响到房屋价格的高低。在这两种压力下，无论对于困难家庭还是以投资为目的的购房者来说。都会停止还款。放弃房产而导致次级贷款的逾期率急剧上升。

2、金融创新所带来的大量房贷衍生产品，在分散了单个金融机构信贷风险的同时也使风险得到扩散。美国金融体系不断创新的结果是金融链条的不断延伸，链条上的任何一个环节都被看做是滚滚利润来源的环节。与次级贷款业务并行发展的，就是美国经济证券化。由于美国具有发达的金融和证券市场，在次贷基础上，次债等金融衍生产品相继被开发出来。到2001年美国70％的住房抵押贷款都实现了证券化，成为美国债券市场上高于国债和公司债的第一大债券。商业银行将其房屋抵押贷款的收益权打包出售给特定机构，由该机构公开发行以此为基础资产支持的抵押贷款债券(MBS)，MBS又被投资银行结构化为债务抵押证券(CDO)。这些金融衍生品被全球投资者广泛持有。研究表明CDO产品的结构设计决定了其受系统性风险冲击的影响要大于其抵押资产，在宏观经济政策逆转时，与次级贷款相关的CDO产品的实际损失要远大于次级抵押贷款。所以，在无形之中放大了美国次贷危机的影响范围。CDO产品主要参与者包括大型银行、证券公司、保险公司、对冲基金、养老基金都受到不同程度影响。在次级抵押贷款违约率上升情况下，相关证券大幅减值，持有相关证券的金融机构同程度的损失。

二、美国次贷危机的影响

由美国华尔街引爆的金融危机有如巨风海啸，迅速波及全球，引起全球金融风暴，欧洲和亚洲市场剧烈动荡。

1、对全球金融领域的影响。世界金融市场出现信用危机，进入剧烈震荡期。首先，大量的次级抵押贷款机构与美国次贷市场相关的投资银行、对冲基金和私人股权基金遭受严重损失，面临困境甚至被迫申请破产保护。在全球“救市”行动中，注资最多的不是美联储，而是欧洲央行。究其原因，欧洲银行业除了在美国住房抵押贷款及相关证券市场上进行了大量投资外，更重要的是。美国次级房贷市场毕竟规模有限，而热衷于信用衍生品投资的欧洲遭遇的风险注定远大于美国；其次，次贷危机造成的流动性短缺与信贷紧缩也导致全球股票市场价格下跌。据统计，2008年以来全球50个主要股市的总市值急剧减少至不足53亿美元，市值与去年高峰时期相比蒸发了10万亿美元，平均跌幅超过17％，其中房地产类股票多次出现集体跳水现象，在不到7个月时间里，全球房地产类股票跌幅多则50％以上：再次，国际金融市场失衡，在全球经济增长的拉动下，全球范围内大量资金源源不断流入房地产行业和矿产、能源等资源行业的实体经济领域，其速度和规模达到了一定的甚至是疯狂的程度，不仅导致了国际金融领域严重失衡，也推动资产价格泡沫的膨胀，随着近年来美国房地产泡沫的不断积累。实体经济和金融领域长期失衡的危机首先从次贷危机表现出来。

2、对外贸出口的影响。由于美国企业的销售、经营状况均受到次贷危机不同程度的打击，造成美国企业的对外支付能力下降、付款速度变慢、违约率提高。2007年，全球的总产出几乎增长5％，这是16年中最快的，其中1／3以上的产出增长来自美国。或是直接实现的，或是通过美国从其他国家的进口的方式间接实现的。中国的出口与美国的消费从来没有“脱钩”过，美国是我国最大的出口地之一。央行研究显示，我国对美国出口与美国居民消费数据变化高度相关，美国经济增长放慢1个百分点，我国出口会下降6个百分点。如果美国消费需求衰退，其影响非常严重。海关数据显示，我国虽然贸易顺差不断创新，但对美国出口的增速减缓。

三、次贷危机对中国经济的启示

由于市场走势的不确定性、处置抵押物品的法律不健全及个人信用体系的缺失等因素，我国房地产抵押贷款市场存在较多的操作风险。同时住房抵押贷款没有实现证券化，所有的风险都集中于银行这一领域。因此，吸取美国次贷危机的经验教训。加强金融市场的抵抗风险能力，将有利于我国的经济健康发展。

1、重视住房金融市场的风险产生的机制和影响力。住房市场具有明显的周期性和高风险性，房地产业和金融业紧密相联，美国的次贷危机就是由过度借贷造成的。美国的楼市和金融市场并没有太多的征兆，危机好似一夜袭来。目前，中国居民财富的增长是建立在

高额房贷基础上，房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重，也是贷款收入的主要来源之一。然而一旦房地产市场价格普遍下降和贷款利率上升的局面同时出现，购房者还款违约率将大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，将导致商业银行的盈利性和资本充足率下降。中国的商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训，一方面保证首付政策的严格执行，适当提高贷款首付比率；另一方面采取严格的放贷前信用审核，避免出现虚假按揭的现象。同时，商业银行通过降低贷款利率和房贷优惠等政策，降低购房者还款压力，保障了住房金融市场稳定。

2、采取有效的金融监管措施，防范我国金融市场的系统风险。当前美国的次贷危机再次迫使我们反思我国的金融监管策略是否完善。在全球混业经营浪潮冲击下，我国仍然卖行分业经营体制，必然面临金融监管的国际、国内的双重压力与挑战。我国金融机构自我约束能力较差，在证券市场和房地产市场过度投机中，增加了金融风险概率。银行信托、证券保险等金融业务的交叉及金融机构的融合，将使现在分业监管体制所隐含的矛盾日益突出。近年来，商业银行等金融机构在美国次债市场上追逐高额回报却遭受了巨额的损失。因此，为了时我国金融机构最有效监管，我国应朝混业经营、混业管理方向改革。

3、金融创新要坚持“谨慎经营”原则，慎重推进资产证券化。美国次级房屋抵押贷款证券化的所谓金融创新中，次贷不仅很快衍生出各种金融产品，还被分配到各种金融机构的投资产品组合之中。对冲基金及其它高杠杆机构以其财务杠杆工具几十倍，甚至上百倍地放大与次级债有关的各种交易，这导致衍生产品价值与其真实资产价值之间的联系完全被割断，放大了相关投资和交易风险。当风险集中爆发时。再追溯原生信贷产品的发行质量，为时已晚。如果我国要实现抵押贷款证券化，政府首先需要衡量资本市场的承受能力，其次要保证房地产市场的健康发展，并对抵押贷款申请者的诚信有强力约束，避免将不良贷款证券化。

4、调整我国外汇储备中美元资产组合，避免在美国资本市场上面临更大的投资风险。我国外汇储备中，涉及美国按揭贷款证券的大约有130－1600亿美元，目前受损最突出的可能是我国外汇储备中的美国房贷类资产，损失的具体数额取决于美国次级债问题的发展。我国也可以在次贷危机的发展过程中，适当进行资产置换，考虑到美国国债收益率的下降，以及一些处于危机中的美国MBS可能被严重低估，可以在危机较为严重时，中国在国际市场上适当释放美国国债，购入质量较好的次级债。在危机缓急时，再释放次级债回购美国国债。

责编：吕尚