ＱＤＩＩ对我国证券市场的影响

徐建兵

中图分类号：F275.2 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2009）03-083-01

摘要：QDII即合格境内机构投资者，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。QDII制度由香港政府部门最早提出，与CDR(预托证券)、QFII(外国机构投资者机制)一样，是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。

关键词：QDII；证券市场

QDII的推行属于我国金融体制的重大改革，涉及证券，银行多个金融领域，涉及国际、国内多个不平衡发展的证券市场，这些导致影响QDII实施的因素相对复杂，然而QDII的实施反过来又影响这些因素，从而构成QDII制度对我国证券市场的多元化影响。QDII可以为我国有序开放资本市场积累经验，为培育内地机构投资者起到积极作用。其积极方面虽然多，理论界对QDII却是褒贬不一。所以有必要对QDII的由来以及现有的研究状况进行回顾分析探讨，使人们更好的了解QDII对我国资本市场可能产生的深层次影响。

一、我国实施QDII的背景

1.自 2000年开始，我国的国际收支出现大幅顺差外汇储备持续大幅增加使人民币面临巨大的升值压力和供给压力。央行为此采取了多项措施解决这一问题。QDII制度的推行必然是一种有效选择。

2.随着世界经济的全球化，加入世界贸易组织后，资本市场的开放对我国是必然而迫切的选择。在目前我国资本项目还未完全放开的情况下，我国已于 2002年12月1日正式实施QFII制度。但是QFII制度是境内企业对外融资，而没有境内机构对外投资，所以在政策上推出QFII制度的同时也必须考虑 QDII制度的推出。

二、实施QDII机制的有利影响

1.实施QDII机制，使国内证券市场与海外证券市场的联动性和一致性加强，有利于推动国内券商走向国际市场。中国加入世贸后，必须按世贸规则办事，逐步实行金融市场对外开放。实施QDII机制，在一定程度上有利于推动我国券商走向国际市场，在真实的自由竞争环境中不断学习、积累，发现和调整自身。从长远看，中央资本市场迟早要开放，实施 QDII机制将加快人民币自由兑换的进程，促进资本市场制度创新，为今后开放资本项目和实施人民币自由兑换奠定基础。它不仅有利于我国资本市场与国际市场接轨，也是全球经济一体化的必然要求。

2.推动投资理念与模式的逐步成熟。QDII制度首先实现了境内投资机构的国际化，从而便于其在国内证券市场的资金运作，带动整体市场理念的更新，国内证券市场与国际证券市场的联动性会进一步加速这种理念和投资模式的更新，证券市场将会包容更多的投资理念和投资模式。

3.有利于提升中国企业在国际资本市场的形象，恢复和增强国内企业在国际资本市场的融资能力。国内企业到海外融资，对中国经济发展有利。中国企业在国际市场上市，除可以增加融资的渠道外，更可让中国企业收购国际机构，扩大业务范畴，又可加强与国际市场接轨。可以通过QDII机制，引导国内投资者把资金投向海外的中国企业股票。

4.有利于增强国内企业到国际资本市场的融资能力。通过实施QDII，引导国内企业把资金投向海外上市的中国企业，必将大大活跃其交易，从而吸引场外的其他资金，推动海外上市的中国企业股票向其合理的价位回归，进而恢复企业的再融资能力。

三、实施QDII机制的不利影响

QDII制度的实施将有利于我国国内资本市场与国际资本市场接轨，有利于解决国内资本投资出路，缓解人民币升值的压力，除资本市场间的宏观套利，推动内地证券市场的创新，但与此同时，我们也应清醒地看到QDII制度下隐藏着的风险。

1.我国证券市场的资金分流，可能导致股市动荡。实施QDII机制后，这些资金的分流将在一定程度上导致国内证券市场的萎缩。首当其冲的就是 B股市场，由于B股市场是使用外汇炒作，QDII的实施将导致大笔资金从B股市场抽出，从而给 B股造成很大压力。B股市场与 A股市场又有一定的连动效应，B股市场的调整同时将影响到 A股市场，加上 H股相比 A股所具有的投资价值也将导致国内投资者走各种渠道到境外投资。

2.容易出现现阶段我国居民资产结构、变动趋势和资本外逃现象的产生。随着我国居民手中所拥有的外币资产的增加，我国的资本外逃规模也稳步增加。由于我国一直实行比较严格的资本管制，国内居民要将其财富转移到国外只能通过非法手段进行。从而出现资本外逃现象的产生

3.QDII对我国外汇管理的冲击。实施ODII对外汇风险具有诱发性。QDII将挑战现行外汇管理制度，证券市场国际化会带来跨境资本的大量频繁流动及相应本、外币兑换，会给国际收支平衡和本、外币汇率稳定、货币政策的实施和金融监管带来压力。

4.QDII的实施可能因国内机构投资者的不成熟而引发运作风险，由于我国证券市场相对于国外证券市场而言出现较晚，并且长期处于缺乏竞争的环境中，导致国内机构投资者在公司治理构架、投资策略、风险控制、人才培养以及企业文化等诸多方面落后于国际同行，在国际资本市场竞争中不具备竞争优势，从而造成不必要的利益损失。因此要避免因国内机构投资者不成熟引发的运作风险将是我们应该慎重考虑的问题。要加强投资者资格认定，严格控制风险，减少一些不必要损失。

由此可见，我国加入世贸组织后，推行 QDII机制是我国与国际投资市场接轨的一个过渡环节。从上文可以看出，QDII制是一把双刃剑，我们在积极拓展 QDII有利作用的同时须注意 QDII可能给我国带来的负面影响，并设法减轻QDII对我国经济的不利影响。