记住次贷危机的教训

武　剑

次贷危机的爆发，使得美国经济由原来的高速增长期进入低速增长期。而且，通过对美国房地产股指前50年的连续分析发现，上一轮周期，也就是从1995年到最近的高点2006年，美国房地产的股指增长了63%。按照以往数据分析的规律，下一轮如果出现下滑，至少房地产股指要再收缩40%。目前，房地产股指刚刚收缩了20%，可见，次贷危机还远远没有结束。

对于中国经济而言，次贷危机首先影响的就是中国进出口贸易。目前，中国整个进出口依存度大概是在30%左右，其中美国占1/4。如果美国实体经济出现衰退，对中国GDP影响将在1～3个百分点之间。

其次，次贷危机会对中国产生利率影响。美联储的持续降息会导致中国央行再次加息的空间越来越小。需要注意的是，在未来短期、中期和长期，世界资本流动的变化是完全不一样的。从目前来看，短期内美国的一些主流金融机构已经出现了严重的资本充足率不足。因此，短期内美元的资本回流是不可避免的。到中期，利差的变化会逐渐显示出来，大量的美元就会回流到新兴市场国家来套利。而长期是最值得我们关注的。在未来一两年之内，鲍尔森一旦看到美国的金融市场稳定下来，接下来转而提升美国的利率，使美元大幅度升值。以往的经验表明，新兴市场国家在金融危机中遭受的损失都是在美元升值，大量的游资撤回的时候爆发的。因此，中国必须注意这方面的影响，从政策方面予以防范。

次贷危机的影响是十分深远的，我们必须记取它带来的教训。仔细分析这次危机的过程，不难发现，无论金融风险千变万化，最根本的还是信用风险。次贷危机，资产被分拆打包，其根源就是降低了对信用风险的要求。美国的一些贷款公司在市场高涨期，把贷款放给了一些次级的客户。而且，特别注重第二还款来源。如果放弃了对客户第三还款来源和信用审查的话，那信用风险的闸门就打开了。对此，中国的银行应该予以总结反思，特别是我们国家银行大量的资产放在信贷资产上，那么信用资产的标准是不能轻易被降低的。

此外，金融衍生工具也是中国特别注意的问题。次贷被拆来拆去、换来换去，以金融衍生品的形式几乎涉及了所有的金融机构，因此它的系统风险连带作用非常强。鉴于此，业内不少人提出，中国发展金融衍生工具应该放慢速度。这种观点在当前来讲是有一定影响力的。但是，从长期来看，中国的金融创新才刚刚处于起点，我们的金融产品不是太多了，而是太少了。所以，我们不是要放慢速度，而是要尽快开发出更符合市场需要的、更能够抵御各类风险的金融工具，尽量不要因噎废食。

接下来的问题就是如何对衍生工具加强监控。目前，中国对于金融业还是分业监管，我们估计最后金融业会走向综合监管。将来可以在分业监管的基础上，建立一行三会之间的联席会议制度，以此进一步加强监管协调。从发展趋势看，未来央行将专司货币政策，同时可根据金融体系的发展状况，考虑将银监会、证监会、保监会进行合并，成立金融监管总署，实现统一监管。

从次贷危机中，中国要注意的另一个教训就是开放速度的问题，特别是资本项目的开放速度。中国的利率市场化已经启动，但是还没有彻底完成，汇率弹性虽然在增加，但基本上还是由央行管制的。利率和汇率改革还未完成，在这种条件下，过快放开资本项目是有风险的。从次贷的教训来看，中国资本项目的放开，必须根据实际情况，慎之又慎。

(作者为光大银行董事,风险管理委员会主席)

编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com