通胀路途漫长

诸建芳　陈济军　刘　可

短期冲击和趋势性上升导致CPI再创新高

2008年2月居民消费价格总水平同比上涨8.7%，比1月份的7.1%高出1.6个百分点，创出了1997年以来CPI涨幅新高，延续了2007年中期开始的物价上涨趋势。

分析其促发因素，部分原因是由于严重的冰雪灾害，其对CPI的影响至少在1个百分点；同时剔除短期因素，CPI仍保持上升趋势，分类指数大多呈上涨态势，食品、居住、医疗保健类价格上涨显著。

全面通胀的预期正在食品价格高涨的带动下形成，价格调控处于关键时期，宏观调控部门对2008年物价形势趋于严峻的情况已有预期，出台了大量价格调控、管制措施。行政干预价格、推迟要素价格重估等措施可以在一定程度上削低价格上涨峰值。

CPI前高后低

上半年将维持高位

由于翘尾因素的影响、雪灾对肉类、食用油价格的影响，以及通胀预期加强等因素的影响，2008年全年物价上涨压力较大，CPI走势将呈现前高后低，上半年CPI将持续现在高位。预计，2008年全年CPI上涨5.0%—5.9%。

要做好中期通胀准备

加入WTO之初，中国几乎以无限供给的低廉质优劳动力、优惠的政策措施吸引了大量外商投资，巩固和强化了在全球经济分工中“世界工厂”的地位，拉动经济快速增长，人民生活也逐渐有所改善。

但是，相应地是劳动力价格的低估非常严重。工资收入在经济快速增长的过程中，与企业利润和财政收入相比，增加要少得多。多年累积下来，造成劳动力价格的严重低估，从中长期看，劳动力价格重估很可能使通胀上行压力在中长期内持续。同样，环境保护成本、土地、水、矿产资源价格、自己价格重估也将在中长期内对通胀“推波助澜”。

生产资料价格上涨对CPI的上涨构成具体压力。资源产品涨价推动中下游行业的成本不断上升的情况已经出现了5年，但受制于中下游供大于求状况，经济运行的涨价压力一直未能充分释放。2003年以来，上游的采掘工业品出厂价格累计上涨了100%，中游的原材料工业品出厂价格上涨45%，而下游的加工出厂价格上涨仅11%。

未来农产品价格将趋势性上涨。以粮食为例，一方面，未来粮食总产将倾向减少。工业化、城镇化，耕地面积不断减少；我国单产很难再有重大突破；农民务农的机会成本过高，农民种粮的积极性下降，农业劳动力被收入相对较高的非农产业所过度吸纳，使粮食生产前景增加新的变数。另一方面，粮食需求却倾向增加。除了传统的粮食消费外，增加了粮食的工业化使用。政府唯一能做的就是，提高农产品价格。

有观点认为，农产品为可贸易品，本国供给不足可以通过进口来解决，不至于导致长期的通胀。这种观点是难以成立的，纯市场供求关系很难平衡。

综合判断，我国未来一段时间，不仅短期冲击造成通胀上升，由于农产品价格的趋势性上涨，水、电、油、气等公共产品和服务价格的调整，人工及资源要素价格的重估，我国未来几年将经历通胀过程，投资者需要做好中期通货膨胀的心理准备，把通胀因素纳入投资决策的视野范围。

（作者供职于中信证券研究部）